SEC Crypto Custody Rules Head to White House: What Could Change for Bitcoin and Digital Assets?

تبدو عبارة “حفظ الكريبتو” بسيطة بشكل خادع. يحتفظ شخصٌ بأصلٍ لشخصٍ آخر. لكن عمليًا، جعلت الأصول الرقمية تلك العلاقة أصعب بكثير على الجهات التنظيمية لتحديدها.

من الذي يتحكم في المفاتيح الخاصة? ما الذي يُعد حيازة? هل يجب على مستشار الاستثمار دائمًا استخدام أمين حفظ مؤهل? وهل يمكن تطبيق القواعد المصممة حول حسابات الأوراق المالية والبنية التحتية المالية لعصر المعاملات الورقية بشكل سلس على الأصول الموجودة على سلاسل الكتل العامة?

عادت تلك الأسئلة إلى جدول الأعمال في واشنطن.

تمضي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قدمًا في العمل على تعديلات لقواعد الحفظ الخاصة بها التي تغطي مستشاري الاستثمار وشركات الاستثمار. وتشمل المبادرة صراحةً أصول الكريبتو وقد دخلت مرحلة المراجعة التنظيمية في البيت الأبيض.

إنها خطوة مهمة، لكنها ليست قاعدة نهائية. في الواقع، لم تُنشر بعد التفاصيل التي ستهم المستثمرين والمؤسسات أكثر من غيرها.

ملخص

• تدرس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تعديلات على قواعد الحفظ التي تحكم أصول عملاء مستشاري الاستثمار وأصول شركات الاستثمار، بما في ذلك الكريبتو.

• وصلت المبادرة إلى المراجعة التنظيمية في البيت الأبيض، وهي خطوة إدارية قد تسبق نشر قاعدة مقترحة.

• تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إن المشروع يهدف إلى توضيح حفظ الكريبتو وتحديث الأحكام القديمة.

• لم يتم اعتماد إطار نهائي لحفظ الكريبتو عبر هذه العملية حتى الآن.

• قد يهم المقترح النهائي المستشارين ومديري الأصول وأمناء الحفظ والمؤسسات التي تسعى إلى تعرض منظم للأصول الرقمية.

ماذا فعلت هيئة SEC بالضبط?

أهم تمييز هو بين عملية تنظيمية وتنظيم مكتمل.

وفقًا لإدخال الأجندة الموحدة لحكومة الولايات المتحدة لـ “تعديلات على قواعد الحفظ،” تدرس هيئة SEC التوصية بإدخال تعديلات على القواعد الحالية وربما اقتراح قواعد جديدة بموجب قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 وقانون شركات الاستثمار لعام 1940.

تُدرج أصول الكريبتو صراحةً ضمن هذا العمل.

ويقول وصف الحكومة إن مستشاري الاستثمار وشركات الاستثمار أثاروا أسئلة حول كيفية الاحتفاظ بأصول الكريبتو مع الامتثال لمتطلبات الحفظ الحالية.

ثم انتقلت المبادرة لاحقًا إلى المراجعة من قبل مكتب شؤون المعلومات والتنظيم في البيت الأبيض، أو OIRA.

هذا لا يعني أن قاعدة حفظ جديدة أصبحت سارية بالفعل.

هذا يعني أن الآلية التنظيمية تتجه نحو مرحلة تقديم المقترح. لذلك، ينبغي على المستثمرين توخي الحذر من العناوين التي توحي بأن واشنطن قد قررت بالفعل بشكل دقيق كيف يجب على المستشارين حفظ البيتكوين أو غيره من الأصول الرقمية.

لماذا يخلق الكريبتو مشكلة حفظ غير معتادة

مع الأوراق المالية التقليدية، تعمل الحفظ عادةً عبر طبقات راسخة من البنية التحتية المالية.

يقدّم الكريبتو واقعًا تقنيًا مختلفًا.

يعتمد التحكم في العديد من أصول البلوكشين في نهاية المطاف على التحكم في المفاتيح التشفيرية. يمكن للمفتاح الخاص تفويض معاملة دون نفس العمليات التشغيلية المستخدمة لنقل الأوراق المالية عبر أنظمة الوساطة والتسوية التقليدية.

وهذا يثير عدة أسئلة.

إذا كان لدى المستشار بعض القدرة على بدء معاملة، فهل يُعدّ ذلك حيازة؟

إذا كان مزوّد تكنولوجيا متخصص يحمي مواد المفاتيح ولكنه ليس بنكًا تقليديًا أو وسيطًا-تاجرًا، فكيف ينبغي على الجهات التنظيمية تصنيف هذا الترتيب؟

كيف ينبغي للجهات التنظيمية التمييز بين الاحتفاظ بأصل، وحماية بيانات الاعتماد اللازمة للوصول إليه وتوفير برنامج يتيح لشخص آخر التحكم فيه?

هذه ليست تفاصيل دلالية. يمكنها أن تحدد أي المؤسسات يُسمح لها بتقديم خدمات الحفظ وما الضمانات التي يجب على المستشارين وضعها حول أصول العملاء.

سؤال الوصيّ المؤهل

أحد المصطلحات التي من المرجح أن يواجهها المستثمرون مرارًا مع تطور عملية SEC هو الوصيّ المؤهل.

تعتمد قواعد الحفظ لدى مستشاري الاستثمار التقليديين عمومًا على مؤسسات مالية خاضعة للتنظيم تستوفي متطلبات محددة. وتكمن الصعوبة في تحديد كيفية تفاعل هذا الإطار مع تقنية الحفظ الأصلية في الكريبتو.

أصبحت محاولة SEC السابقة لإعادة صياغة متطلبات الحماية محل جدل جزئيًا بسبب المخاوف بشأن الشركات التي يمكن أن تتأهل للاحتفاظ بأصول الكريبتو لصالح عملاء الاستشارات.

لم يتحول ذلك المقترح السابق إلى قاعدة نهائية.

لذلك، لا ينبغي التعامل مع المبادرة الحالية ببساطة على أنها إحياء للمقترح القديم مع إرفاق تاريخ جديد. تستخدم الأجندة التنظيمية الأحدث لدى SEC لغة مختلفة، مع التأكيد على التحديث والتوضيح وإزالة الأعباء المرتبطة بالأحكام التي قد لا تعود ملائمة لممارسات السوق الحالية.

ومع ذلك، وحتى يتم إصدار المقترح الفعلي، سيكون من السابق لأوانه افتراض مدى تساهل الإطار الجديد أو تقييده بدقة.

لماذا ينبغي أن يهتم المستثمرون المؤسسيون

الحفظ هو أحد عناصر البنية التحتية المالية التي لا تجذب الكثير من الانتباه إلا عندما تمنع حدوث شيء آخر.

قد يكون مدير الأصول مهتمًا بعملة بيتكوين. قد يكون لدى المستشار المالي عملاء يسألون عن التعرض للأصول الرقمية. قد يرغب صندوق في دمج الأوراق المالية المُرمّزة.

لا يوجد أي من تلك القرارات بمعزل عن الحفظ.

تحتاج المؤسسات عمومًا إلى إجابات عن أسئلة تشغيلية أساسية: أين تُحتفظ الأصول، ومن يملك الصلاحية عليها، وكيف تتم الموافقة على المعاملات، وماذا يحدث إذا تم اختراق بيانات الاعتماد، وما هي الحمايات القانونية التي تنطبق إذا فشل مزود الخدمة.

لن يضمن قدر أكبر من الوضوح التنظيمي اعتمادًا مؤسسيًا أكبر. لكنه قد يقلل، مع ذلك، أحد مصادر عدم اليقين.

هذا التمييز مهم.

لا تحدد قاعدة الحفظ ما إذا كانت بيتكوين سترتفع أو ستنخفض. بل تحدد جزءًا من البنية التحتية التي يمكن للمؤسسات المالية الخاضعة للتنظيم من خلالها التفاعل مع الأصول الرقمية.

الحفظ هو أيضًا مسألة أمن

التنظيم ليس سوى نصف نقاش الحفظ.

بالنسبة للمحتفظ الفردي بالكريبتو، يبدأ الحفظ غالبًا باختيار عملي بين الحفظ الذاتي والحفظ لدى طرف ثالث.

يمنح الحفظ الذاتي المحتفظ تحكمًا مباشرًا بالمفاتيح الخاصة، لكنه ينقل أيضًا مسؤولية أمان المفاتيح والنسخ الاحتياطية والاستعادة إلى المستخدم.

ينقل الحفظ لدى طرف ثالث جزءًا كبيرًا من ذلك العبء التشغيلي إلى جهة أخرى، لكنه يضيف مخاطر الطرف المقابل ومخاطر المنصة.

يمكن أن تكون الترتيبات المؤسسية أكثر تعقيدًا بكثير، إذ تشمل محافظ منفصلة، وتخزينًا باردًا، وتفويضًا متعدد الأطراف، وضوابط حوكمة، وعمليات تدقيق، وإجراءات حماية أخرى.

لهذا السبب أصبحت إثباتات الأصول وشفافية المنصة اعتبارات أكثر أهمية بشكل متزايد عندما يقيّم المستخدمون المنصات المركزية.

على سبيل المثال، تنشر MEXC صفحة لإثبات الاحتياطيات حيث يمكن للمستخدمين مراجعة معلومات الاحتياطي. كما توفر المنصة قسم شفافية منفصلًا يشرح إطار عملها للأمان وحماية المخاطر.

ولا ينبغي الخلط بين أيٍّ منهما وبين التعريف التنظيمي لدى SEC للحفظ المؤهل. فهما يتناولان سؤالًا مختلفًا: كيف يمكن للمستخدمين تقييم الشفافية التشغيلية لمنصة كريبتو.

هل يمكن أن تؤثر القواعد الجديدة على بيتكوين?

ربما، لكن التأثير سيكون غير مباشر.

قد يجعل إطار الحفظ الأكثر وضوحًا من الأسهل لبعض المؤسسات الخاضعة للتنظيم تحديد كيفية تعاملها مع الأصول الرقمية مع الوفاء بالتزامات الامتثال.

وقد يكون ذلك مهمًا مع توسّع التمويل التقليدي في مشاركته في الكريبتو.

لكن هناك سلسلة طويلة بين التوضيح التنظيمي وأسعار الأصول. قواعد الحفظ ليست سوى عامل واحد ضمن السياسة النقدية والسيولة وتدفقات ETF والطلب المؤسسي والرافعة المالية والظروف الاقتصادية الكلية ومعنويات المستثمرين.

لهذا السبب، لا ينبغي تفسير أي مقترح مستقبلي من SEC بشأن الحفظ تلقائيًا على أنه إما صعوديًا أو هبوطيًا بالنسبة إلى بيتكوين.

ماذا يحدث بعد ذلك?

الوثيقة التالية الجديرة بالمتابعة هي القاعدة المقترحة الفعلية.

عندها ينبغي أن يحصل السوق على معلومات أكثر فائدة بشكل كبير حول التعريفات وترتيبات الحفظ المؤهلة والتزامات الامتثال وكيف تنوي SEC استيعاب الخصائص التقنية لأصول الكريبتو.

عادةً ما يتبع المقترح تلقي ملاحظات عامة قبل اعتماد أي قاعدة نهائية.

وحتى ذلك الحين، لا ينبغي الخلط بين ثلاث حقائق منفصلة:

تعمل SEC على إصلاح حفظ أصول الكريبتو.

تقدّمت المبادرة عبر العملية التنظيمية الفيدرالية.

لم يتم تحديد المتطلبات النهائية بعد.

هذه النقطة الأخيرة مهمة بشكل خاص عند قراءة عناوين الكريبتو سريعة التطور.

ما الذي يعنيه هذا لسوق الكريبتو الأوسع

يتجه تنظيم الكريبتو بشكل متزايد بعيدًا عن سؤال ما إذا كانت الأصول الرقمية تنتمي إلى التمويل السائد من الأساس.

أما الأسئلة الأصعب الآن فتتعلق بالبنية التحتية.

كيف ينبغي إصدار الأصول? كيف ينبغي تداولها? من يمكنه حفظها? كيف ينبغي تسوية الأوراق المالية المرمّزة? ما هي حماية المستثمرين التي ينبغي تطبيقها عندما تنتقل الأصول المالية إلى شبكات البلوكشين?

يقع الحفظ مباشرةً في صميم تلك الأسئلة.

قد تتبيّن مبادرة SEC الأحدث، لذلك، أقل دراماتيكية من قضية إنفاذ كبرى، لكنها أكثر تأثيرًا على البنية التحتية التشغيلية لأسواق الكريبتو المؤسسية.

الأسئلة الشائعة

هل وافقت SEC على قواعد جديدة لحفظ الكريبتو?

لا. تعمل SEC على تعديلات مقترحة، وقد دخلت المبادرة مرحلة المراجعة التنظيمية. ينبغي على المستثمرين انتظار القاعدة المقترحة وفي النهاية أي قاعدة نهائية قبل اعتبار متطلبات محددة أمرًا محسومًا.

ما هي وصاية الكريبتو?

يشير حفظ الكريبتو إلى الترتيبات الخاصة بحماية الأصول الرقمية، وبشكل حاسم، بيانات الاعتماد التشفيرية التي تسمح بتفويض المعاملات التي تتضمن تلك الأصول.

ما هو أمين حفظ مؤهل?

في تنظيم مستشاري الاستثمار، يشير أمين الحفظ المؤهل عمومًا إلى مؤسسة منظمة مؤهلة يمكنها الاحتفاظ بأصول العملاء وفقًا لمتطلبات الحفظ المعمول بها. وكيف ينبغي تطبيق هذا الإطار على الكريبتو تحديدًا هو أحد القضايا التي يحاول المنظمون توضيحها.

هل سيُسمح لمستشاري الاستثمار بحيازة بيتكوين لصالح العملاء?

يهدف المقترح المرتقب إلى توضيح متطلبات الحفظ لمستشاري الاستثمار وشركات الاستثمار، بما في ذلك المتطلبات المتعلقة بأصول الكريبتو. لا ينبغي افتراض الشروط الدقيقة قبل نشر النص المقترح.

هل تنطبق لوائح الحفظ الخاصة بـ SEC على مستخدمي الحفظ الذاتي العاديين?

تتعلق مبادرة وضع القواعد الحالية بأصول عملاء مستشاري الاستثمار وأصول شركات الاستثمار. ولا ينبغي الخلط بينها وبين حظر عام على احتفاظ الأفراد بمفاتيح الكريبتو الخاصة بهم.

لماذا تُعد لوائح حفظ الكريبتو مهمة?

يمكن أن تؤثر القواعد الأكثر وضوحًا على كيفية بناء المستشارين المنظمين والصناديق وأمناء الحفظ والمؤسسات المالية الأخرى لخدمات الأصول الرقمية. يُعد الحفظ متطلبًا تشغيليًا أساسيًا للمشاركة المؤسسية.

إخلاء المسؤولية

هذه المقالة لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط ولا تشكل مشورة قانونية أو مالية أو استثمارية أو تداول. قد تتغير المقترحات التنظيمية قبل اعتمادها. ينبغي على القرّاء الرجوع إلى أحدث المواد التنظيمية الرسمية واستشارة المختصين المؤهلين عند الاقتضاء.