هيئة الأوراق المالية والبورصات تستعد للكشف عن إعفاء الأسهم المرمّزة بينما تترقب DTCC صفقات الإنتاج في يوليو

قد يصدر إعفاء هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للأسهم المرمّزة في وقت مبكر هذا الأسبوع، مما يفتح مساراً منظماً للإصدارات الرقمية من الأوراق المالية المدرجة في البورصات للتداول على منصات التداول اللامركزية للكريبتو. وقد جرى تطوير هذا الإعفاء منذ أن أطلق رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز مشروع Crypto في يوليو 2025، وأخبر نادي الاقتصاد في واشنطن في 21 أبريل بأن الهيئة كانت "على وشك" الإفراج عنه.

ستبدأ شركة Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC)، التي تقوم بمقاصة وتسوية ما يقرب من جميع معاملات الأسهم في الولايات المتحدة، بإجراء تداول الأصول المرمّزة في بيئتها التجريبية في يوليو، مع طرح أوسع مقرر في أكتوبر.

في ديسمبر 2025، أصدر قسم التداول والأسواق التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية خطاب عدم اتخاذ إجراء إلى DTCC يسمح بالبرنامج التجريبي. ويشمل البرنامج التجريبي أوراق الأسهم وأوراق مالية ETF التي تُحتفظ بأصولها الأساسية في نظام حضانة DTCC.

ما الذي يسمح به الإعفاء فعلياً

يمنح هذا الإعفاء الشركات المؤهلة مدةً تصل إلى ثلاث سنوات للعمل ضمن متطلبات تنظيمية مخففة. وخلال تلك السنوات الثلاث، ستتمكن من إصدار عروض الأوراق المالية المرمّزة والتعامل بها، مع الإعفاء من التسجيل الكامل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، شريطة الالتزام بحدود معينة للحجم والمشاركين.

في نهاية تلك الفترة، إما أن يُثبت المشروع أنه وصل إلى درجة كافية من اللامركزية لكي يقع تحت إشراف CFTC، أو يتقدم للتسجيل الكامل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

قال أتكينز في إحاطة سابقة: "السهم يظل سهماً، سواء تم تمثيله على الورق، أو من خلال قيد في DTCC، أو كتوكن على البلوكشين". وأشار أيضاً إلى دعمه للسماح لصانعي السوق الآليين والبروتوكولات اللامركزية بالمشاركة.

"في رأيي، ينبغي لمشاركي السوق أن يكونوا قادرين على التفاعل مع التطبيقات اللامركزية على البلوكشين العامة غير المقيدة إذا رغبوا في ذلك"، قال لجمهور ETHDenver في فبراير.

فصل البيان المشترك لموظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الصادر في 28 يناير 2026 بين الأوراق المالية المرمّزة التي يرعاها المُصدر، والتي تحمل ملكية حقيقية في حقوق الملكية، وبين المنتجات الاصطناعية للأطراف الثالثة التي تمنح حامليها تعرضاً لسعر السهم دون منح أي حقوق ملكية أو تصويت.

Nasdaq وNYSE وغيرهما يبنون البنية التحتية قبل صدور القاعدة

تعمل Nasdaq على منصة إصدار أسهم مبنية على البلوكشين لا تُلغي مزايا الملكية المرتبطة بالأسهم التقليدية. في المقابل، تخطط NYSE لإدخال قاعدة جديدة تتيح تداول الأسهم وETFs المرمّزة وتسويتها على البلوكشين على مدار 24 ساعة يومياً عبر منصتها.

كما أفادت Cryptopolitan قبل أسبوعين، تتضمن مبادرة NYSE إدخال قاعدة جديدة رقم 7.50 وتعديل قواعد معينة تتعلق بعرض الأوامر وترتيبها وتنفيذها وتوجيهها وتسويتها.

لا تقف منصات الكريبتو الأصيلة مكتوفة الأيدي هي الأخرى. وفقاً لـ The Block، أنتج عرض xStock من Kraken ما يزيد على 25 مليار دولار من حجم التداول حتى الآن. وسجّل بلوكشين أصول العالم الحقيقي الخاص بـ Robinhood ما يزيد على 4 ملايين صفقة في أسبوعه الأول وحده.

أحضرت Securitize تداول الأسهم المنظم على البلوكشين في أواخر عام 2025 مع ملكية حقيقية لحقوق الملكية على سجل الشركة المُصدِرة. بدأت Kraken تداول الأسهم المرمّزة. وتستعد tZERO المدعومة من Intercontinental Exchange للطرح العام الأولي (IPO).

ليس الجميع يريد أن يحدث هذا بسرعة

خففت المفوضة هيستر بيرس، التي تقود فريق عمل الكريبتو في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، من التوقعات في ETHDenver في فبراير.

كانت تشير إلى المدافعين عن الكريبتو الذين يتوقعون أن تتجاوز القاعدة رقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية كلياً، والى لاعبي التمويل التقليدي الذين يخشون أنها ستُقوّض حماية المستثمرين

في يوليو الماضي، كتبت Citadel Securities رسالة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تدعو فيها إلى وضع قواعد منظمة قبل إطلاق الأوراق المالية المرمّزة، إذ يمكن أن تؤدي الاختصارات إلى ثغرات تنظيمية محتملة وتضر بسوق الاكتتاب العام

وفقاً للاتحاد العالمي للبورصات، الذي يضم Nasdaq وCME Group، فإن مثل هذه الاستثناءات الواسعة ستُخل بمبدأ حماية المستثمرين وتمنح ميزةً على البورصات المنظمة.

لا يزال من المسائل المفتوحة ما إذا كانت التسوية الذرية على البلوكشين ستتعارض مع القواعد الحالية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية المتعلقة بتسوية T+1 للمعاملات القياسية.

بلغت النسخ المرمّزة من الأصول الحقيقية 27 مليار دولار بحلول أبريل 2026، بزيادة 85 بالمئة مقارنةً بالعام السابق، مع هيمنة المستثمرين المؤسسيين على معظم المكاسب. ما يغيب الآن هو الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة. مع هذا الإعفاء الجديد، سيجد كل شيء مكانه الصحيح.