Para cuando el CEO Jamie Dimon detectó la primera cucaracha, las paredes ya estaban llenas de ellas.
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En octubre de 2025, el CEO de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, emitió una advertencia contundente tras dos impagos de crédito privado de alto perfil —un fabricante de autopartes y un prestamista de automóviles subprime— que sacudieron el mundo de la banca en la sombra. "Cuando ves una cucaracha, probablemente haya más." Fue un comentario inusualmente franco de la persona que dirige el banco más poderoso de Estados Unidos. Lo que Dimon no mencionó fue que JPMorgan, junto con los otros cinco mayores bancos estadounidenses de importancia sistémica mundial, había pasado casi una década construyendo silenciosamente una exposición masiva al mismo ecosistema sobre el que estaba advirtiendo.
Los informes 10-Q del primer trimestre de 2026 han descorrido verdaderamente el telón. Por primera vez, los seis mayores GSIBs de Estados Unidos —Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley y Wells Fargo— revelaron la escala específica de sus préstamos a instituciones financieras no depositarias (NDFIs, por sus siglas en inglés), como fondos de crédito privado, fondos de cobertura, empresas de desarrollo de negocios, originadores hipotecarios, vehículos de Obligaciones de Préstamos Garantizados (CLO) y gestores de activos. Las cifras eran asombrosas.
La temporada de resultados del primer trimestre de 2026 fue la primera en que los grandes bancos proporcionaron una divulgación granular y nominada de la exposición al crédito privado como una subcategoría diferenciada dentro de sus carteras de NDFIs
Datos Públicos
Un Billón de Dólares en las Sombras
Las Instituciones Financieras No Depositarias (NDFIs) son empresas financieras que, al igual que los bancos, suscriben préstamos, pero no tienen permitido captar depósitos. Esto significa que los reguladores bancarios no las supervisan ni las examinan. Estas instituciones, a menudo denominadas non-banks o bancos en la sombra, incluyen prestamistas directos respaldados por capital privado, administradores de hipotecas, gestores de obligaciones de préstamos garantizados y los fondos de crédito privado de rápido crecimiento que hoy supervisan colectivamente casi 2 billones de dólares en activos.
Los bancos estadounidenses mantenían aproximadamente 1,14 billones de dólares en préstamos vigentes a NDFIs a principios de 2025, según datos de la Reserva Federal, frente a los aproximadamente 250.000 millones de dólares en 2010. Eso representa una tasa de crecimiento anual compuesta del 23%, en comparación con solo el 4% del total de préstamos bancarios en el mismo período. Si se añaden los compromisos de crédito no desembolsados —las líneas de crédito que los bancos han prometido pero aún no han desplegado—, la exposición total probablemente supera los 2 billones de dólares.
Para los seis mayores bancos, los préstamos a NDFIs representan ahora más del 6% de los activos totales, frente al aproximadamente 3% de hace una década. Es uno de los segmentos de mayor crecimiento, mayor rendimiento y menor comprensión en la banca estadounidense.
El Marcador Banco por Banco
Las divulgaciones del 10-Q revelaron un rango llamativo de exposición y transparencia entre las seis instituciones.
Wells Fargo es el más expuesto tanto en términos absolutos como relativos. Su cartera de préstamos a "financieras excepto bancos" —el término preferido del banco para los préstamos a NDFIs— totalizó 210.200 millones de dólares a finales de marzo de 2026, equivalente al 21% del total de préstamos y aproximadamente el 10,5% de los activos totales. La cartera se distribuye en cuatro categorías: 76.200 millones de dólares en financiamiento de fondos y facilidades para gestores de activos (en gran parte líneas de suscripción garantizadas por compromisos de LP), 62.100 millones en finanzas comerciales, incluidos 36.200 millones en crédito privado, 38.000 millones en finanzas inmobiliarias, incluidos préstamos de almacén hipotecario, y 33.900 millones en finanzas al consumidor. En su favor, Wells Fargo también proporcionó la divulgación más detallada de cualquier banco, ofreciendo tasas de anticipo, datos de concentración de obligados y una conciliación entre su visión interna de la cartera y las definiciones de los informes regulatorios. Los préstamos en situación de no acumulación representan solo 237 millones de dólares, o 11 puntos básicos, lo que sugiere una sólida calidad crediticia hasta la fecha.
JPMorgan Chase tiene aproximadamente 330.000 millones de dólares en exposición a NDFIs en su informe regulatorio, aunque la dirección considera que la cifra "central" es de alrededor de 160.000 millones de dólares tras excluir préstamos de margen sin propósito específico y otros elementos. Dentro de esa cifra, aproximadamente 50.000 millones corresponden a crédito privado —facilidades de apalancamiento posterior, préstamos a BDC y estructuras de préstamo directo donde JPMorgan es estructuralmente prioritario frente a los préstamos subyacentes. El CFO Jeremy Barnum se esforzó en enmarcar la posición del banco: bien diversificado, con suscripción conservadora, con límites de concentración sectorial y mecanismos de retención de flujos de efectivo. Dimon, a pesar de su comentario sobre las cucarachas, señaló en abril de 2026 que no consideraba que los riesgos del crédito privado fueran sistémicos, al menos no para JPMorgan.
Citigroup reportó préstamos totales a NDFIs de aproximadamente 118.000 millones de dólares, o aproximadamente el 4,7% de sus activos. Su libro de almacén de crédito privado de 22.000 millones de dólares destaca por una razón específica: está 100% titulizado y el 98% tiene grado de inversión, con cero pérdidas históricas. El CFO de Citi, Mark Mason, ha instado repetidamente a los analistas a evaluar la calidad —no solo el tamaño— de las carteras de NDFIs. Según las propias métricas de Citi, tiene el libro de crédito privado con la estructura más defensiva del grupo.
Goldman Sachs contó una historia diferente. La firma reveló los datos de NDFIs menos detallados, pero telegrafió las ambiciones estratégicas más agresivas: apunta a una plataforma de crédito privado de 300.000 millones de dólares. La categoría "Otros Préstamos con Garantía Colateral" de Goldman, que captura la mayor parte de su exposición a NDFIs, creció un 28% interanual hasta 105.000 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, el crecimiento más rápido de cualquier categoría de préstamos en la firma. Las cancelaciones netas fueron esencialmente cero, pero la dependencia estructural de Goldman de los ingresos por NDFIs es mayor que la de cualquiera de sus pares.
Bank of America ha adoptado la postura pública más conservadora, enfatizando la protección estructural y señalando que sería necesario eliminar el capital sustancial a nivel de la empresa operativa y del inversor del fondo antes de que el banco absorba pérdidas. Los totales específicos de NDFIs no fueron consolidados para divulgación pública, con la exposición al crédito privado estimada en alrededor de 33.000 millones de dólares.
Morgan Stanley tiene la menor exposición directa de los seis: el crédito privado representa menos del 1% de sus 1,9 billones de dólares en activos bajo gestión y el 1% de los activos de clientes de gestión patrimonial. Su presencia en NDFIs se concentra a través de los mercados de capitales y canales de gestión de patrimonio, en lugar de préstamos directos en balance. Dicho esto, la firma está reorganizando más de 100.000 millones de dólares en activos dentro de su banco, un movimiento que podría alterar significativamente este cálculo para 2027.
Los seis mayores bancos estadounidenses están profunda y cada vez más entrelazados con el sistema financiero no bancario.
Datos Públicos
Dónde se Están Acumulando los Riesgos
No todos los préstamos a NDFIs son iguales, y entender las subcategorías es enormemente importante.
Las facilidades de llamadas de capital y líneas de suscripción —préstamos a fondos de capital privado y crédito privado garantizados por los compromisos de capital no desembolsados de inversores institucionales como fondos de pensiones y fondos soberanos de riqueza— siguen siendo el rincón más seguro de este mercado. Las tasas históricas de pérdidas son cercanas a cero. El colateral (compromisos de LP de CalPERS o un fondo soberano de riqueza) es notablemente duradero.
Los CLOs están mejorando. Moody's, por ejemplo, proyecta que las tasas de impago de grado especulativo en EE. UU. descenderán al 3% para octubre de 2026, desde el 5,3% del año anterior. Pero los spreads más ajustados, los covenants más laxos y el auge de las estructuras de pago en especie (PIK) —donde los prestatarios pagan intereses con más deuda en lugar de efectivo— están encendiendo señales de alerta.
El crédito privado del mercado intermedio es donde se concentra la mayor preocupación legítima. KBRA, la firma de calificaciones, informó que las rebajas de calificación superaron a las mejoras durante siete trimestres consecutivos hasta principios de 2026, con estrés "particularmente agudo" entre los prestatarios de comercio minorista al consumidor y roll-ups del sector sanitario. Aproximadamente el 30% de las empresas con deuda que vence antes de fin de año tienen un apalancamiento superior a 10 veces o reportan EBITDA negativo, todas con calificación CCC o inferior. La tasa de impago estimada para 2025 en crédito privado llegó hasta el 4,7% según algunas métricas, y esa cifra subestima el estrés debido a cómo se categorizan los intercambios en situación de dificultad.
El incremento de los ingresos PIK como proporción de los ingresos de inversión de los BDC es el canario en la mina de carbón. Cuando los prestatarios no pueden pagar intereses en efectivo, los acumulan como más deuda. El problema se agrava silenciosamente, hasta que deja de hacerlo.
La Pregunta Estructural
La Reserva Federal precisó este punto en su prueba de estrés de 2025, introduciendo por primera vez un escenario de estrés dedicado a las NBFIs. La lógica era clara: los compromisos de crédito de los grandes bancos con las NBFIs alcanzaron los 2,3 billones de dólares en el cuarto trimestre de 2024, creciendo un 56% en cinco años, mientras que el total de préstamos creció solo un 21%. El escenario modeló una rebaja crediticia de un escalón en los prestatarios de NBFIs apalancados; los resultados fueron lo suficientemente sobrios como para generar preocupación regulatoria incluso en lo que sigue siendo un entorno crediticio relativamente benigno.
Los bancos han estado eligiendo sistemáticamente reducir los préstamos a pequeñas empresas, prestatarios tradicionales del mercado intermedio y consumidores —categorías donde existen limitaciones por requisitos de capital, competencia fintech y márgenes reducidos— y moviéndose hacia las NDFIs. Las exposiciones a NDFIs ofrecen rendimientos más altos, una economía de comisiones más sólida y contrapartes sofisticadas. Si bien esta reasignación es racional para cada banco individual, ha creado un sistema en el que el sector bancario y el sector de la banca en la sombra están más profundamente entrelazados que en cualquier momento de la historia moderna.
Por ahora, las protecciones estructurales se mantienen. Las tasas de anticipo son conservadoras. Los grupos de obligados están diversificados. Los LPs son institucionales. Y el ciclo crediticio aún no ha girado en serio.
Pero como el propio Dimon señaló, si llega un ciclo crediticio, probablemente será peor de lo que la gente espera. En un sistema construido sobre apalancamiento entrelazado, opacidad y la suposición de que los compromisos institucionales de los LP son inamovibles, esa no es una advertencia trivial.
La metáfora de la cucaracha fue memorable. Lo que importa ahora es si las paredes aguantarán.
Testimonios ante el Congreso del Autor
Priorizando a Main Street: Evaluando el Impacto de las Propuestas de Capital en el Crecimiento Económico y las Comunidades Estadounidenses
Fortaleciendo la Responsabilidad en la Reserva Federal: Lecciones y Oportunidades para la Reforma
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Abordando el Clima como Riesgo Sistémico: La Necesidad de Construir Resiliencia en Nuestro Sistema Bancario y Financiero
Source: https://www.forbes.com/sites/mayrarodriguezvalladares/2026/05/11/private-credit-trying-to-count-the-cockroaches/
