El Tesoro reactiva los CMBs para gestionar las necesidades de liquidez

Por Aaron Michael C. Sy, Reportero y Justine Irish D. Tabile, Reportera Sénior

LA DECISIÓN de la Oficina del Tesoro (BTr) de revivir los bonos de gestión de efectivo (CMBs) por primera vez desde la pandemia refleja los esfuerzos por gestionar las necesidades de liquidez a corto plazo en medio de tasas de interés elevadas, dijeron analistas.

El BTr recaudó P89.600 millones el lunes a través de letras del Tesoro (T-bills) y CMBs, con P50.000 millones provenientes de T-bills y P39.600 millones de CMBs.

El monto total recaudado estuvo justo por debajo del objetivo de P90.000 millones, a pesar de que las ofertas alcanzaron P148.329 millones.

El gobierno vendió P20.000 millones en CMBs a 35 días a una tasa promedio de 4,611% y P19.600 millones en bonos a 63 días al 4,942%. Mientras tanto, los rendimientos promedio de las T-bills a 91, 182 y 364 días fueron del 5,171%, 5,694% y 6,124%, respectivamente.

El lunes marcó la primera oferta de CMBs del gobierno desde 2020, cuando el Tesoro vendió los bonos a 35 días durante la pandemia para hacer frente a las presiones de financiamiento.

"Estos se emiten para nuestra gestión de liquidez", dijo la Tesorera Nacional Sharon P. Almanza en un mensaje de Viber. "El GN (Gobierno Nacional) podrá cumplir con nuestros requisitos de financiamiento para el año, ya que tenemos otras opciones de financiamiento. Emitir en el extremo corto ayudará a aliviar las tasas en el extremo medio y largo de la curva."

Sin embargo, la Sra. Almanza señaló que los rendimientos internos siguen impulsados principalmente por las expectativas de subidas de tipos, los movimientos en los rendimientos del Tesoro estadounidense, los precios del petróleo y la debilidad del peso, entre otros factores.

Según datos del Tesoro, los rendimientos promedio ponderados de las T-bills fueron del 4,958%, 5,465% y 5,772% para los plazos a 91, 182 y 364 días en mayo, un fuerte aumento desde apenas el 4,415%, 4,510% y 4,579% en febrero, es decir, antes de que comenzara la guerra con Irán.

Mientras tanto, los rendimientos de los bonos oscilaron entre el 6,933% y el 7,705% en todos los plazos en el vientre y el extremo largo en mayo, disparándose desde 5,296%-5,893% en febrero.

"El mercado reaccionó positivamente a la emisión de CMBs por parte de la Oficina del Tesoro, ya que proporciona mayor flexibilidad para satisfacer los requisitos de financiamiento en un entorno de tasas de interés aún elevadas", dijo la Economista Jefe de China Banking Corp., Domini S. Velasquez, a BusinessWorld.

"Al utilizar instrumentos a corto plazo, el BTr puede atender las necesidades de efectivo temporales sin tener que comprometerse con mayores costos de endeudamiento a vencimientos más largos", añadió.

La Sra. Velasquez dijo que la medida también reducirá la presión de oferta a corto plazo en letras y bonos del Tesoro y ayudará a mantener los rendimientos más bajos.

"Los CMBs generalmente se utilizan cuando las tasas de interés a largo plazo son más altas, ya que tienen plazos más cortos, lo que permite al gobierno recaudar más fondos en pesos a tasas de interés más bajas en el extremo corto de la curva de rendimiento para financiar parcialmente el déficit presupuestario mientras se espera que las tasas de interés a largo plazo bajen aún más", dijo el Economista Jefe de Rizal Commercial Banking Corp., Michael L. Ricafort, en un mensaje de Viber.

Los CMBs se utilizan típicamente para satisfacer requisitos inmediatos de efectivo y abordar desajustes temporales entre los ingresos y los gastos del gobierno.

La emisión de CMBs con plazos inferiores a 91 días permite al gobierno atender las necesidades de liquidez a corto plazo, señaló igualmente en un mensaje de Viber el Presidente de Sun Life Investment Management and Trust Corp., Michael Gerard D. Enriquez.

"La decisión de emitir CMBs probablemente refleja desajustes en el flujo de capital a corto plazo —brechas de tiempo entre los gastos y la recaudación de ingresos— más que un cambio en las necesidades generales de financiamiento, lo que apunta a una gestión activa de la liquidez mientras el Tesoro estabiliza su posición de efectivo", dijo el Economista Jefe del Union Bank of the Philippines, Ruben Carlo O. Asuncion.

El déficit presupuestario del Gobierno Nacional se redujo un 14,44% hasta P324.000 millones en el período de enero a abril, en medio de un gasto moderado.

Para el período de cuatro meses, los gastos aumentaron un 5,12% hasta P1,996 billones, mientras que los ingresos se dispararon casi un 10% hasta P1,67 billones.

Solo en abril, el superávit presupuestario cayó un 53,29% hasta P31.400 millones desde P67.300 millones en el mismo mes del año anterior.

El Sr. Asuncion dijo que estos instrumentos a corto plazo generalmente se utilizan "según sea necesario cuando los colchones de efectivo se reducen, lo que sugiere un ajuste táctico más que estructural a la estrategia de endeudamiento".

Un operador dijo en un mensaje de texto que se puede esperar la emisión de CMBs al menos durante el tercer trimestre, siempre que se mantenga el acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán, ya que esto resultará en precios del petróleo más bajos.

En 2020, el bono a 35 días se emitió de abril a agosto, es decir, durante los primeros confinamientos provocados por la pandemia.

"Si eso ocurre, esperamos una recuperación en la demanda de bonos con mayor duración, ya que también reducirá las expectativas de subidas de tipos de política del BSP en el futuro", agregó el operador.

La Sra. Velasquez dijo que considera los CMBs principalmente como una herramienta táctica de gestión de efectivo más que como una fuente de financiamiento permanente.

"Es probable que su uso esté impulsado por las necesidades de liquidez a corto plazo y las condiciones del mercado, con la expectativa de que el Tesoro regrese a su mezcla tradicional de letras y bonos del Tesoro a medida que se normalicen las tasas de interés", añadió.

Por otro lado, el Sr. Asuncion dijo que los CMBs podrían convertirse en un complemento más habitual del conjunto de herramientas de financiamiento del Tesoro.

"De cara al futuro, los CMBs podrían convertirse en un complemento más habitual del conjunto de herramientas de financiamiento dada su flexibilidad, rapidez y capacidad para ajustar los saldos de efectivo, aunque no necesariamente una fuente de financiamiento primaria debido a su naturaleza ad hoc", dijo.

"Si bien ayudan a minimizar los costos de mantenimiento y evitar emisiones a largo plazo innecesarias, un uso más frecuente podría añadir volatilidad a las tasas a corto plazo y podría saturar la oferta de T-bills de próximo vencimiento, requiriendo una calibración cuidadosa para evitar distorsionar las condiciones del mercado monetario", añadió.

El Asesor Sénior de Reyes Tacandong & Co., Jonathan L. Ravelas, dijo que los CMBs podrían convertirse en una parte más habitual del conjunto de herramientas del gobierno porque son rápidos, rentables y sensibles a las condiciones del mercado. Sin embargo, advirtió que un uso agresivo podría añadir volatilidad a las tasas a corto plazo y elevar los rendimientos.

"Los CMBs ayudan a estabilizar la liquidez, pero si los volúmenes aumentan, podrían elevar ligeramente los rendimientos a corto plazo y saturar levemente el extremo delantero de la curva", dijo. "Los inversores deberían seguir de cerca los patrones de emisión — es una buena señal tanto del momento fiscal como de las condiciones de liquidez".