¿Quiere $5,000 al año sobre $100K con casi ningún riesgo de tasa? Este fondo de bonos AAA supera en rendimiento a los T-Bills
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Los holders del iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF (NYSEARCA:SGOV) poseen uno de los productos equivalentes a efectivo más simples del mercado. SGOV mantiene letras del Tesoro de EE. UU. con vencimiento en 3 meses o menos, rinde 0.09% y tiene un riesgo de duración cercano a cero. El atractivo es sencillo: un lugar donde aparcar efectivo que genera la tasa vigente de las letras del Tesoro con ingresos exentos de impuestos estatales. La pregunta es si una estructura ligeramente diferente puede generar más ingresos con un perfil de duración comparable, y una alternativa con calificación AAA ha construido un historial haciendo exactamente eso.
Esa alternativa es el Janus Henderson AAA CLO ETF (NASDAQ:JAAA), que mantiene los tramos senior de obligaciones de préstamos garantizados (CLO) calificadas AAA por las principales agencias de calificación crediticia. El fondo paga distribuciones mensuales y utiliza cupones de tasa flotante vinculados a tasas de referencia a corto plazo, manteniendo la duración muy corta mientras captura un diferencial crediticio que los bonos del Tesoro no pagan.
Lo que SGOV ofrece hoy
El comportamiento del rendimiento sigue la curva de las letras del Tesoro casi punto por punto. La letra del Tesoro a 3 meses rinde 3.72% al 16 de junio de 2026, y la de 6 meses se sitúa en 3.80%. Con el límite superior de los fondos de la Fed en 3.75% y fijo ahí desde diciembre de 2025, las distribuciones mensuales se han estabilizado en alrededor de $0.30 por acción. Durante el último año, el retorno es de 3.94%, lo que equivale a aproximadamente $3,940 dólares sobre una posición de $100,000 dólares, un reflejo claro de la exposición a tasas del extremo corto en lugar de cualquier variación de duración.
Dónde se detienen los ingresos
El atractivo es la seguridad y el costo, pero la limitación es el ingreso. El perfil de riesgo es excelente y el ratio de gastos es difícil de superar, aunque el pago refleja que los holders de bonos del Tesoro son compensados por el riesgo de duración y crédito, y esta estructura casi no tiene ninguno de los dos. Cualquier persona que quiera más dólares por año sobre el mismo saldo, sin extender la duración, tiene que salir del mercado de bonos del Tesoro y asumir una exposición diferente. El movimiento natural es el crédito corporativo senior garantizado, donde los retornos provienen de la compensación por diferencial en lugar del extremo corto de la curva.
Cómo JAAA genera el diferencial adicional
La estructura se sitúa en la cima de la pila de capital. JAAA mantiene tramos CLO con calificación AAA que se pagan primero con los flujos de caja de carteras diversificadas de préstamos corporativos senior garantizados, con capas subordinadas que absorben las pérdidas antes de que lleguen al tramo superior. Las tasas históricas de incumplimiento en los tramos CLO AAA han sido efectivamente cero en toda la clase de activos, aunque ese historial es retrospectivo y no una garantía, un recordatorio de cómo la estructura de capital y las cascadas de crédito configuran el perfil de riesgo.
El mecanismo de rendimiento es estructural: los cupones CLO flotan con las tasas a corto plazo, por lo que la duración es cercana a cero, similar a SGOV. Los tramos pagan un diferencial sobre la tasa de referencia para compensar a los inversores por la exposición subyacente a los préstamos. Ese diferencial es la fuente del ingreso adicional. El ratio de gastos de JAAA es 0.20%, más alto que SGOV pero modesto para un producto de crédito. Las principales posiciones están distribuidas entre gestores, incluyendo OCP CLO, Octagon, KKR, Ares y Magnetite, sin que ningún CLO supere el 0.88% de los activos netos.
La comparación en dólares favorece a JAAA. Su retorno total a un año es 5.05%, o aproximadamente $5,050 sobre una posición de $100,000, frente al 3.94% de SGOV. La estabilidad del NAV se ha mantenido: JAAA cotiza a $50.61 con una variación de precio en lo que va del año de 2.03%, lo que indica que la mayor parte del retorno proviene de las distribuciones mensuales en lugar del movimiento de precios. Las distribuciones mensuales recientes han sido de alrededor de $0.20 por acción, por debajo de los $0.27 de 2024 a medida que las tasas cortas han disminuido.
Los aspectos a considerar
Los CLO conllevan sus propios riesgos. Los tramos AAA se sitúan en la cima de la cascada, pero siguen teniendo exposición crediticia y de liquidez que los bonos del Tesoro no tienen. En una dislocación severa, el NAV puede moverse, como ocurrió brevemente en marzo de 2020 antes de recuperarse. El tratamiento fiscal añade otra complicación. Los ingresos de SGOV están exentos de impuestos estatales y locales, mientras que las distribuciones de JAAA son totalmente gravables como ingresos ordinarios a nivel federal, estatal y local. Para los inversores en estados con altos impuestos, esa diferencia reduce el diferencial en el rendimiento nominal y pone de relieve la disyuntiva entre la pureza de los bonos del Tesoro y el crédito estructurado.
El riesgo de recorte de tasas es otro factor a considerar. Los cupones de JAAA son flotantes, por lo que si la Fed reanuda los recortes de tasas, las distribuciones de JAAA se comprimirán en consecuencia. Goldman Sachs proyecta otros 50 puntos básicos de recortes, llevando el objetivo a 3-3.25% en 2026, mientras que Vanguard espera que la Fed se mantenga cerca de su estimación neutral de 3.5%. Ambos fondos verían disminuir sus ingresos, aunque el diferencial de JAAA sobre las letras del Tesoro probablemente persistiría.
Cómo pensar en el intercambio
El intercambio es más sencillo en cuentas con diferimiento fiscal, donde el tratamiento de los ingresos ordinarios de las distribuciones CLO no tiene impacto. En cuentas gravables, los holders en jurisdicciones con altos impuestos estatales pueden sopesar la exención fiscal estatal sobre los ingresos de SGOV frente al diferencial crediticio de JAAA antes de mover la posición completa. Una reasignación parcial, manteniendo una parte en SGOV para necesidades reales de efectivo y desplazando el resto a JAAA, captura parte del ingreso adicional sin comprometer todo el saldo al riesgo crediticio.
Para los inversores que mantienen SGOV estrictamente como un vehículo de rendimiento, los datos recientes respaldan a JAAA como la opción de mayor ingreso con duración comparable. Para aquellos que mantienen SGOV específicamente por la exposición a bonos del Tesoro y riesgo crediticio cero, JAAA no se ajusta al objetivo y el producto actual permanece en su lugar.
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