Malas noticias para NVIDIA, Amazon y Microsoft: ya no hay suficiente dinero para la IA

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En la noche del 1 de junio de 2026, Alphabet (NASDAQ:GOOGL) fijó el precio de una de las mayores ofertas de acciones de la historia corporativa: una ampliada captación de 84.750 millones de dólares que abarcaba acciones ordinarias Clase A, acciones de capital Clase C y acciones preferentes convertibles obligatorias, además de una Colocación privada de 10.000 millones de dólares de Berkshire Hathaway. La acción cayó un 6% en el mes siguiente. Cuatro días después, las acciones de Meta cayeron entre un 5% y un 7% tras un informe del Financial Times que señalaba que la empresa estaba sopesando una venta de acciones multimillonaria para financiar un capex de 2026 de entre 125.000 y 145.000 millones de dólares. Los hyperscalers emiten acciones cuando no tienen otra opción.

El Cruce

La firma de investigación Epoch AI ha puesto cifras al apretón. Entre los principales constructores de IA, los gastos de capital crecen aproximadamente un 70% anual mientras que el flujo de caja operativo crece aproximadamente un 23% anual. En el modelo de Epoch, el flujo de caja libre agregado del grupo cruza cero alrededor del Q3 2026. Los calendarios individuales divergen marcadamente: Oracle ya ha cruzado, Amazon está cruzando ahora, Alphabet alcanza la línea alrededor del Q1 2027, Meta alrededor del Q3 2027 y Microsoft alrededor del Q3 2028.

Oracle (NYSE:ORCL) es el caso aleccionador. El flujo de caja libre para el año fiscal 2026 resultó en un negativo de 23.690 millones de dólares. La CFO Hilary Maxson dijo a los analistas el 10 de junio que Oracle "espera captar alrededor de 40.000 millones de dólares en deuda y acciones en nuestro año fiscal 2027, y eso incluye nuestra emisión de acciones en el mercado de 20.000 millones de dólares ya anunciada." Oracle captó 43.000 millones de dólares en deuda solo en el año fiscal 2026.

La escala es lo que hace que esto sea diferente de los ciclos de capex anteriores. Se proyecta que los cuatro grandes —Alphabet, Microsoft, Meta y Amazon— destinen más de 700.000 millones de dólares a capex en 2026, con estimaciones de Wall Street que superan el billón de dólares en 2027. En conjunto, se espera que el grupo gaste aproximadamente el 90% de su flujo de caja operativo en capex en 2026, frente a alrededor del 65% en 2025. Amazon (NASDAQ:AMZN) ya mostró sus cartas: el flujo de caja operativo del Q1 2026 fue de 26.000 millones de dólares frente a 44.200 millones en capex, y la deuda a largo plazo ha escalado hasta los 119.100 millones de dólares.

Cómo los Hyperscalers Están Financiando lo Imposible de Financiar

Cuando el capex supera el flujo de caja operativo y las ampliaciones de capital diluyen a los accionistas, los hyperscalers recurren a un conjunto de estructuras de financiamiento que trasladan la deuda fuera de los balances y convierten el capex en arrendamientos operativos.

Vehículos Fuera de Balance y Empresas Conjuntas. Microsoft creó un vehículo de propósito especial fuera de balance con alto apalancamiento de 100.000 millones de dólares en septiembre de 2024, la AI Infrastructure Partnership, que incluye 70.000 millones de dólares en deuda a nivel de fondo con centros de datos e infraestructura energética como activos de garantía, con BlackRock, Global Infrastructure Partners y MGX en el capital, con un objetivo de 30.000 millones de dólares en capital total. Los hyperscalers han recurrido a acuerdos fuera de balance a través de vehículos de propósito especial y empresas conjuntas, a menudo en asociación con firmas de crédito privado. Estas estructuras implican un vehículo dedicado que adquiere activos de centros de datos, capitalizado con capital de múltiples patrocinadores, mientras el hyperscaler mantiene una participación minoritaria y se compromete a arrendamientos operativos a largo plazo o acuerdos de compra de capacidad, manteniendo la deuda asociada fuera del balance del hyperscaler.

Arrendamientos Financieros y Compromisos a Largo Plazo. Moody's descubrió que los compromisos de arrendamiento que aún no figuran en los balances de los hyperscalers totalizan el 113% de su deuda ajustada más reciente, con la firma esperando aumentos materiales en la deuda ajustada y las salidas de efectivo relacionadas con arrendamientos en los próximos años. Los arrendamientos operativos a largo plazo, los acuerdos de compra de energía, las empresas conjuntas y los contratos de reserva de capacidad incorporan obligaciones fijas sustanciales fuera del balance, con aproximadamente el 70-75% de la nueva capacidad de centros de datos prearrendada bajo contratos a largo plazo.

Prepago de Clientes y Modelos de Hardware Propio. Las porciones prepagadas y de hardware suministrado por clientes de los grandes contratos de IA de Oracle ahora totalizan 75.000 millones de dólares, reduciendo sustancialmente la cantidad de capital que Oracle debe captar para construir sus centros de datos de IA. Esta estructura traslada la carga del capex a los clientes (como OpenAI) que o bien pagan por adelantado las GPU o las suministran directamente. Oracle firmó 67.000 millones de dólares en contratos de infraestructura de IA en el Q4 del año fiscal 2026, la mayoría de los cuales era hardware propio o prepagado, con esos contratos sin ninguna degradación del margen en comparación con otros contratos.

Reasignación Interna y Recortes de Cartera. Meta ha identificado el potencial para recortar el gasto de Reality Labs en un 30%, lo que podría liberar 56.000 millones de dólares para su reasignación hacia la IA. El presupuesto de Reality Labs fue recortado un 30% en sucesivas oleadas de despidos a lo largo de 2026, con la división absorbiendo pérdidas acumuladas que superan los 90.000 millones de dólares desde que Meta comenzó a desglosar la unidad. El giro de Meta del Metaverso a la infraestructura de IA ha sido veloz: la empresa identificó posibles recortes del 30% en Reality Labs, liberando decenas de miles de millones para su redireccionamiento hacia centros de datos de IA y silicio personalizado.

Morgan Stanley espera que el endeudamiento de los hyperscalers supere los 400.000 millones de dólares este año, más del doble de los 165.000 millones de 2025. Los hyperscalers han participado en rondas sustanciales de emisión de deuda con grado de inversión, crédito privado, vehículos especiales de proyectos y estructuras de arrendamiento, con la ponderación colectiva de Meta, Alphabet, Amazon y Oracle en el Bloomberg U.S. Corporate IG Index casi duplicándose del 2,2% al 4,1% durante el año que terminó el 1 de abril de 2026. Los mercados de capitales financian ahora la expansión, con las ganancias retenidas ya insuficientes. El mercado de bonos sigue dispuesto, por ahora.

Por Qué NVIDIA Está en el Otro Lado de la Operación

NVIDIA (NASDAQ:NVDA) está acumulando efectivo a un ritmo extraordinario. El flujo de caja operativo alcanzó los 102.700 millones de dólares en el año fiscal 2026, y la empresa autorizó una recompra de 80.000 millones de dólares. Si Microsoft, Amazon, Alphabet y Meta Platforms alcanzan sus límites de financiamiento y recortan pedidos, la curva de demanda de NVIDIA se dobla con ellos. Por eso la acción ha caído un 8% en el último mes, incluso después de un informe del Q1 extraordinariamente positivo.

La Advertencia que Importa

El modelo de Epoch asume ganancias de productividad estancadas a partir del capex. No tiene en cuenta si las propias inversiones en IA aceleran el crecimiento del flujo de caja. Si Azure, AWS y Google Cloud convierten estas granjas de GPU en ingresos duraderos con los márgenes que Satya Nadella sigue describiendo (el negocio de IA ahora funciona a una tasa anual de 37.000 millones de dólares, con un alza del 123%), el calendario del cruce se retrasa o nunca llega. El dato a vigilar el próximo trimestre es sencillo: el flujo de caja libre en Amazon, Alphabet y Meta, y si el mercado de bonos sigue absorbiendo papel de hyperscalers con diferenciales de grado de inversión. Los hyperscalers se han comprometido a obligaciones fuera de balance cercanas al billón de dólares, principalmente en obligaciones de arrendamiento y compromisos de compra de chips, que representan pagos fijos contractuales que podrían deteriorar la solidez del balance si la monetización de la infraestructura de IA se estanca. Si alguno de los dos factores se rompe, el ciclo de capex de IA deja de ser una historia de ambición y se convierte en una de acceso.

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