Los fondos están comprando acciones de criptomonedas. ¿Están expuestos a menos riesgo — o a más?

El ARK Invest de Cathie Wood compró aproximadamente 77 millones de dólares en acciones de criptomonedas en junio, añadiendo 44 millones de Coinbase (COIN), 25,25 millones de Circle (CRCL) y 8,2 millones de Bullish (BLSH) durante el peor mes de Bitcoin en cuatro años, según las divulgaciones de operaciones diarias de ARK.

Las compras extienden una tesis que tanto Wood como otros fondos han mantenido en cada invierno cripto: las empresas públicas ofrecen una forma regulada y a través del mercado de valores de participar en el ciclo de los activos digitales sin poseer las monedas directamente.

El análisis de CryptoSlate de los datos de precios diarios hasta el 2 de julio muestra lo que realmente costó esa ruta de acciones este año. Entre nueve acciones de criptomonedas cotizadas en EE. UU., la volatilidad realizada anualizada a 30 días, que mide cuánto se movió realmente un precio día a día, escalada a un año completo, osciló entre el 68% y el 90%, aproximadamente el doble del 37,6% de Bitcoin.

En una vista a 90 días, la lectura de Circle es del 103,6%, en comparación con el 37,8% de Bitcoin. Circle también se sitúa un 51,4% por debajo de su máximo de 2026, Strategy (MSTR) un 48,6% y Bullish un 43,6%, todas caídas más pronunciadas que el retroceso del 36,4% del propio Bitcoin desde su máximo de enero cerca de los 97.000 dólares.

Solo esa brecha de volatilidad podría describir una apuesta con apalancamiento a Bitcoin, pero los datos de correlación apuntan en una dirección diferente. La correlación mide cuán estrechamente se mueven juntos dos activos, en una escala de 1,00 (sincronización perfecta) a 0 (sin relación).

En los últimos 90 días hábiles, Circle, Robinhood (HOOD) y Bullish se movieron al unísono con Bitcoin, con correlaciones de solo 0,55 a 0,58, lo que significa que los movimientos diarios de Bitcoin representaron aproximadamente un tercio de los movimientos diarios de estas acciones. El resto es riesgo específico de la empresa: ganancias trimestrales, competencia, financiación y dilución por la emisión de nuevas acciones.

Los inversores que compraron acciones para tener exposición a las criptomonedas recibieron una exposición parcial a la moneda y, además, una segunda capa completa de riesgo del mercado de valores.

Solo una de estas acciones de criptomonedas sigue realmente a Bitcoin

Esta es la imagen completa de los datos de precios. Los rendimientos acumulados en el año van desde el último cierre de 2025. La beta mide cuánto se mueve una acción por cada oscilación del 1% en Bitcoin, por lo que una beta de 1,5 implica que la acción sube aproximadamente un 1,5% cuando Bitcoin sube un 1%, y cae con más fuerza cuando Bitcoin baja. Las betas y las correlaciones se calculan a lo largo de 90 días hábiles.

Strategy es el único nombre donde encaja la etiqueta de proxy de Bitcoin. Su beta de 1,59, combinada con una correlación de 0,85, describe una exposición a Bitcoin con apalancamiento entregada a través de una acción. La acción se comportó en consecuencia durante la venta masiva, cayendo más que la moneda tanto en las cifras acumuladas del año como en el retroceso desde su máximo de 2026.

Coinbase es lo más cercano a una operación equilibrada con Bitcoin. Cayó ligeramente menos que BTC este año, con un -26,8%, con una beta de 1,26 y la segunda correlación más alta con Bitcoin en el grupo. Aun así, su volatilidad realizada fue casi el doble que la de Bitcoin, y la acción todavía cotiza un 60,6% por debajo de su récord de julio de 2025 de 419,78 dólares. Cualquiera que comprara cerca de ese máximo perdió más que un tenedor que compró Bitcoin en su récord de octubre de 2025 de 126.223 dólares.

Circle es el mejor ejemplo de riesgo de acciones disfrazado de exposición a criptomonedas. Su correlación con Bitcoin es la más baja del grupo, y su volatilidad a 90 días es del 103,6%, la más alta. La razón se hizo evidente el 30 de junio, cuando CRCL cayó un 17,5% en una sola sesión tras el debut de Open USD, una stablecoin rival respaldada por más de 140 empresas, incluidas Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard y BlackRock.

El precio de Bitcoin no tuvo casi nada que ver con ese movimiento. La emisión de stablecoins es un negocio de pagos y competencia, y los accionistas de Circle absorbieron un shock competitivo único para ese negocio.

Robinhood va en la otra dirección y demuestra el mismo punto. La corretora está prácticamente plana en el año con un -0,3%, con el retroceso de 2026 más superficial del grupo en un 8,5%, porque las criptomonedas son solo una parte de su negocio mucho más grande de acciones, opciones y derivados. La diversificación amortiguó la caída en cierta medida, pero HOOD entregó solo una pequeña fracción de la exposición a las criptomonedas que un comprador podría haber deseado en la subida.

Los mineros son el resultado más extraño en el conjunto de datos. Riot ganó un 74,5% este año, MARA un 38,1% y CleanSpark un 24,7%, mientras que Bitcoin cayó un 29,5%. Ese sobre rendimiento provino de la conversión continua del sector en propietarios de infraestructura para IA y computación de alto rendimiento, un cambio que CryptoSlate ha rastreado a medida que los mineros firmaron contratos de computación por decenas de miles de millones de dólares y vendieron sus tesorerías de Bitcoin.

Sus betas todavía se sitúan por encima de 1, por lo que oscilan con Bitcoin en cualquier día dado, aunque las ganancias totales del año provinieron de los ingresos por alojamiento de IA que no tienen nada que ver con el precio de la moneda.

La base de comparación de Bitcoin está lejos de estar tranquila. El índice BVRV de Volmex de la volatilidad realizada a 30 días de Bitcoin tocó fondo en 24,5 a finales de mayo y volvió a subir a 41,6 a principios de julio, después de alcanzar un máximo de 68,7 durante un episodio separado en febrero. La mayoría de las acciones duplicaron esa lectura de todos modos.

Strategy muestra dónde se rompe la capa de acciones

Los tenedores de Bitcoin enfrentan riesgo de precio. Los tenedores de acciones en una empresa vinculada a Bitcoin enfrentan eso más todo lo demás que puede sucederle a una empresa: dilución, pérdida de la prima que el mercado pagaba una vez, presión de financiación y cambios en el plan de capital.

Strategy experimentó todo eso en un solo mes. A finales de junio, el mNAV de la empresa, o múltiplo del valor neto de los activos, cayó por debajo de 1 por primera vez. El mNAV compara el valor empresarial de una empresa (su capitalización de mercado más la deuda, menos el efectivo) con el valor de mercado de Bitcoin en su balance.

Un valor por debajo de 1 significa que el mercado valora todo el negocio por menos del efectivo que posee. Strategy tenía 847.363 BTC a partir de su divulgación del 22 de junio, con un valor de aproximadamente 50.000 millones de dólares en el momento en que el mNAV cayó por debajo del umbral.

Caer por debajo de 1 rompe el modelo que construyó la empresa. El volante de inercia de Strategy, el ciclo de auto-refuerzo en el centro del negocio, dependía de que la acción cotizara con una prima sobre el valor de sus tenencias de Bitcoin.

Esa prima permitió al equipo de Michael Saylor emitir nuevas acciones ordinarias y preferentes a precios superiores al valor de la moneda subyacente, y luego usar los fondos para comprar más Bitcoin, añadiendo Bitcoin por acción para los tenedores existentes en cada recaudación.

Por debajo de un mNAV de 1, el mismo proceso destruye valor, porque la empresa estaría vendiendo exposición a Bitcoin con un descuento sobre las monedas que ya posee. CryptoSlate informó sobre esto en enero cuando el sector de tesorería se dividió en operadores con prima y con descuento.

La capitalización de mercado de Strategy se situó en 29.540 millones de dólares a finales de junio, menos de la mitad de su máximo de 2024 por encima de los 71.000 millones, y las cuatro series de sus acciones preferentes, clases de acciones separadas que pagan dividendos fijos y ayudaron a financiar las compras de Bitcoin, cotizaron cerca de mínimos históricos.

La respuesta de la empresa confirma cuán diferente es el riesgo de las acciones del riesgo de las monedas. El 29 de junio, Strategy anunció un programa de recompra de acciones y autorizó hasta 1.250 millones de dólares en ventas de Bitcoin para construir un colchón de liquidez para los dividendos preferentes y los gastos de intereses. Esto llegó semanas después de su primera venta de Bitcoin desde 2022, una pequeña disposición de 32 BTC el 1 de junio.

Las acciones cerraron un 12,6% más altas tras el anuncio, poniendo fin a una racha perdedora de ocho días. El mayor tenedor corporativo de Bitcoin ahora tiene la autoridad aprobada por la junta para vender en un mercado débil porque su estructura de financiación requiere efectivo que el mercado de valores ha dejado de proporcionar en los términos anteriores. Un tenedor directo de Bitcoin no está sujeto a esa restricción.

Ese es el contexto de las compras de ARK. Solo el 25 de junio, los fondos de Wood añadieron 35.023 acciones de Robinhood con un valor de aproximadamente 3,27 millones de dólares, junto con nuevas posiciones en Coinbase, Circle y Bullish, mientras las cuatro acciones de criptomonedas caían.

Wood acompaña las compras con un objetivo de Bitcoin a largo plazo de siete cifras, y a los precios actuales, sus fondos están acumulando empresas con fuertes descuentos respecto a las valoraciones de 2025.

Los datos nos dicen qué son realmente esas empresas: MSTR es una exposición a Bitcoin con apalancamiento con riesgo de dilución adjunto; Circle es una empresa de pagos en una lucha por la cuota de mercado de las stablecoins; y Robinhood es una corretora diversificada con un negocio lateral de criptomonedas. Comprar todas ellas es una apuesta de cartera a través de diferentes modelos de negocio, con una exposición a las criptomonedas que va desde la amplificada hasta casi incidental.

Cada acción del grupo tiene un caso de inversión por sus propios méritos. Coinbase superó a Bitcoin este año, Robinhood protegió el capital y los mineros registraron los mejores rendimientos del sector.

Pero, ¿reduce el envoltorio de acciones el riesgo en comparación con poseer Bitcoin directamente? Entre los nueve nombres, el envoltorio ya sea amplificó las oscilaciones de Bitcoin o añadió una segunda capa de riesgo específico de la empresa que tiene poco que ver con el precio de la moneda.

Las acciones de criptomonedas que protegieron el capital este año lo hicieron mediante el crecimiento de flujos de ingresos con sus propios impulsores, es decir, contratos de alojamiento de IA, flujos de corretaje y productos de pago, siendo Bitcoin un insumo menor en el resultado.

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