Cómo Nvidia se convirtió en la oveja negra del repunte de las acciones de semiconductores

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Los fundamentos de NVIDIA nunca han parecido más sólidos, sin embargo, su acción avanza a duras penas en 2026. NVIDIA (NASDAQ:NVDA) sube solo un 3,2% en lo que va de año, un rezagado llamativo en un sector donde el dinero está fluyendo hacia casi todo lo demás. Esa es la paradoja: la empresa en el centro de la expansión de la IA se ha convertido en la oveja negra del rally de los chips.

Un rally desigual

Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) ha subido un 171,25% en lo que va de año. Micron Technology (NASDAQ:MU) sube un asombroso 304,62%. Intel (NASDAQ:INTC), aún inmersa en una reestructuración bajo Lip-Bu Tan, ha subido un 278,4% impulsada por el impulso de DCAI y la propia inversión de capital de 5.000 millones de dólares de NVIDIA. Broadcom (NASDAQ:AVGO), la historia del silicio personalizado, es un ejemplo de otra acción de gran capitalización que iguala en gran medida los rendimientos de NVIDIA.

Pero la historia más amplia es la de las acciones de semiconductores en rally. El VanEck Semiconductor ETF (Nasdaq: SMH) sube un 59% en lo que va de año. La divergencia parece que continuará hoy. El VanEck sube un 3% en el premercado, mientras que las acciones de NVIDIA suben solo un 0,3%, a las 14:40 (hora de España). Las acciones de NVIDIA están bajo presión por los informes de retrasos en su próxima línea de sistemas de servidores Vera Rubin.

La trampa de las expectativas

Los resultados no explican la tendencia. Los ingresos subieron un 85% interanual hasta los 81.600 millones de dólares, con el centro de datos subiendo un 92% hasta los 75.200 millones de dólares. El CEO Jensen Huang lo planteó claramente: "La IA agente ha llegado, realizando trabajo productivo, generando valor real y escalando rápidamente en empresas e industrias". Pero NVDA cotiza ahora con un PER a futuro de menos de 20, y cuando un valor se convierte en la operación de consenso de la IA, incluso un resultado espectacular puede decepcionar a un mercado que ya había cotizado la perfección. El sentimiento de Polymarket refleja esto: la probabilidad de cierre por encima de los 200 dólares a finales de julio se sitúa en solo un 43%.

El cambio competitivo

La narrativa se está fragmentando. NVIDIA todavía posee aproximadamente el 81% del mercado de chips de IA, pero los ASIC personalizados de Broadcom para Alphabet y Meta están devorando la historia, con Bloomberg Intelligence pronosticando una CAGR del 27% para los ASIC personalizados hasta 2033 frente al 16% para los aceleradores de IA. Broadcom orientó los ingresos de semiconductores de IA del tercer trimestre a 16.000 millones de dólares, más del 200% interanual. El acuerdo de GPU Meta Instinct de AMD ancla una tesis de hiperescaladores a largo plazo, y Lisa Su señaló que "las previsiones de los principales clientes superan nuestras expectativas iniciales" en MI450.

Un número importante a observar es el tamaño relativo de AMD en comparación con NVIDIA. En este momento, AMD vale aproximadamente el 18% del valor de NVIDIA. A principios de año, AMD valía menos del 10% de NVIDIA. Los inversores siguen invirtiendo en empresas que se benefician de la expansión del centro de datos, simplemente no están invirtiendo en NVIDIA.

La operación de disciplina de memoria

Micron es un caso diferente. Samsung, SK Hynix y Micron han evitado la sobreoferta agresiva que aplastó los precios de la memoria en ciclos anteriores, una ruptura significativa con la historia. Los ingresos del tercer trimestre se dispararon un 345,7% interanual hasta los 41.460 millones de dólares, y el CEO Sanjay Mehrotra señaló los Acuerdos Estratégicos con Clientes a largo plazo diseñados para garantizar la durabilidad. NVIDIA ha sido inteligente al asegurar su propio suministro de memoria, mientras que otras empresas como Apple (Nasdaq: AAPL) han sido pilladas por sorpresa. Y, sin embargo, el valor combinado de Micron, SK Hynix y Samsung ahora rivaliza con el de la propia NVIDIA.

Lo más llamativo es que Micron ahora pronostica márgenes brutos ajustados del 86% para el próximo trimestre, por encima de los márgenes brutos máximos que NVIDIA jamás haya alcanzado. Algunas estimaciones sitúan a la mitad de todo el gasto del centro de datos yendo hacia la memoria en 2027. En pocas palabras, el auge de la memoria está desplazando el centro de gravedad en la operación del centro de datos lejos de NVIDIA y hacia los nombres de memoria.

La pregunta sobre la durabilidad

Lo que lleva al mercado a la pregunta silenciosa que subyace a todo ello. La demanda parece sólida en 2027, pero con los hiperescaladores teniendo que recurrir ahora a emisiones de deuda y capital, la cuestión de si el crecimiento se ralentiza drásticamente en 2028 es ahora el centro de atención en la mente de los inversores. La "buena" noticia para los inversores de NVIDIA es que la empresa cotiza ahora a solo 12 veces sus ganancias previstas para 2028. Si se produce una desaceleración, es probable que afecte a NVIDIA mucho menos que a los nombres que cotizan a 50 veces sus beneficios previstos para 2028.

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