La loi Clarity Act avance au sein du Comité bancaire du Sénat et passe au vote plénier du Sénat

Adoption en commission et ce qui change réellement

Le CLARITY Act vient d'être adopté par la commission bancaire du Sénat, rapprochant d'un pas la législation fédérale sur les actifs numériques d'un vote en séance plénière. C'est le genre de moment qui se confond rapidement avec « la crypto est enfin réglementée », mais le vrai changement ici est plus étroit et plus mécanique. Le projet de loi ne crée pas un nouveau régulateur crypto. Il ne décide pas si l'ether est une matière première ou un titre financier. Ce qu'il fait, c'est établir des lignes de compétence entre la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges et la CFTC d'une manière que le Congrès a refusé de faire pendant des années. Le travail de la commission a transformé des mois de rédaction par les équipes en langage législatif formel, et ce langage se dirige maintenant vers la chambre plénière. Un communiqué officiel a confirmé les résultats du vote et la voie à suivre.

Pour les acteurs du marché qui ont navigué à travers des mesures d'exécution et des patchworks de lettres de non-action, une loi qui dit simplement « ceci relève de la CFTC, cela relève de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges » constituerait une amélioration structurelle. Les couches de trading et de garde en front-end ont fonctionné dans des zones grises juridiques parce qu'aucune agence ne les gérait formellement. La version de la Chambre du CLARITY Act avait déjà établi un cadre l'année dernière, comme l'a démontré l'adoption du projet de loi par la commission de l'Agriculture à la Chambre, mais cet effort s'est enlisé sans travaux parallèles au Sénat. Maintenant, le Sénat rattrape son retard, et le calendrier législatif dispose enfin de deux chambres progressant sur le même concept.

Le blocage SEC-CFTC que CLARITY cible

La plupart des personnes en dehors de Washington ne consacrent pas beaucoup de temps à réfléchir à la frontière précise entre la réglementation des valeurs mobilières et la surveillance des contrats à terme sur matières premières, mais pour les exchanges, les émetteurs de tokens et les protocoles DeFi, cette frontière est primordiale. Dans les conditions actuelles, la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a étendu le test Howey pour couvrir presque chaque projet de token ayant procédé à une levée de fonds, tandis que la CFTC a revendiqué une autorité en matière de fraude sur le marché au comptant pour le bitcoin et l'ether. Aucune agence ne dispose d'un fondement statutaire clair pour ces positions. Le résultat est un chevauchement de compétences qui donne aux deux agences le pouvoir d'agir et le pouvoir de se rejeter mutuellement la faute lorsque rien ne se passe.

Le projet de texte de la commission CLARITY attribuerait apparemment les matières premières numériques à la CFTC et les tokens de contrat d'investissement à la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges. Cela semble simple jusqu'à ce que l'on réalise que la question de savoir exactement quels tokens se qualifient comme matières premières numériques reste le cœur du débat politique. Le projet de loi tente de résoudre cela avec des critères objectifs autour de la décentralisation du réseau, mais chaque version de cette négociation se heurte au même problème : la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges ne veut pas abandonner sa compétence sur des tokens qui ressemblaient autrefois à des titres financiers mais n'ont plus de promoteur central. L'approbation par la commission bancaire du Sénat suggère que suffisamment de membres sont prêts à passer outre cet instinct, mais le vote en séance plénière montrera si cette coalition tient.

Implications pour le marché au-delà des gros titres

Les traders réactifs aux gros titres verront « la commission du Sénat adopte une facture de crypto-monnaie » et réagiront, mais l'impact réel sur le marché passe par des canaux structurels qui prennent des mois à se déployer. Un CLARITY Act signé en loi permettrait aux courtiers-négociants de garder des cryptos au comptant sans craindre les mesures d'exécution de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, un changement qui a déjà été partiellement rendu possible par la récente décision de l'OCC sur les banques nationales proposant le trading crypto. Cela donnerait aux exchanges comme Coinbase une base légale pour lister des tokens répondant à la définition de matière première sans avoir besoin de la bénédiction de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges. Et cela poserait enfin un cachet législatif sur la structure des ETF bitcoin au comptant, supprimant la distinction juridique persistante entre les produits basés sur les contrats à terme et les produits au comptant que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a historiquement exploitée.

Le projet de loi ne touche pas directement aux stablecoins, mais l'environnement réglementaire plus large qu'il crée influencera la manière dont les émetteurs de stablecoins sont traités. Les travaux parallèles de la commission bancaire du Sénat sur un projet d'amendement reshapant la réglementation des actifs numériques suggèrent que le CLARITY Act n'est qu'une pièce d'un recalibrage plus large. Le marché devrait voir cela comme un signal que la conversation crypto de Washington est passée de « devrions-nous l'interdire » à « comment le structurons-nous », et cette transition a ses propres implications en termes de liquidité.

Ce qu'une approbation plénière du Sénat déverrouillerait

Un vote plénier du Sénat ne deviendrait pas immédiatement une loi. Les versions de la Chambre et du Sénat nécessitent encore une réconciliation, et le projet de loi de la Chambre a avancé à travers la commission de l'Agriculture, et non des Services financiers, ce qui introduit une complication juridictionnelle sur laquelle les négociateurs de la conférence se battront. Mais la dynamique politique a évolué de manière notable depuis l'annonce par la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges de la Chambre du cadre « Reg Crypto », qui a signalé que l'agence elle-même se prépare à un monde où le Congrès lui dit à quoi ressemble son autorité en matière de crypto.

La question la plus difficile est celle du calendrier. Même si le Sénat vote avant la pause estivale, la réconciliation et la signature du président repousseront toute promulgation au quatrième trimestre. Pour les allocateurs institutionnels qui ont besoin de certitude politique avant d'engager des capitaux, ce calendrier importe. Pour les développeurs qui ont besoin de savoir si leur token sera réglementé comme une matière première ou un titre financier, la différence entre attendre jusqu'en octobre et attendre jusqu'à l'année prochaine est primordiale. Le vote de la commission ne raccourcit pas ce calendrier, mais il supprime la possibilité que le projet de loi meure en commission, ce qui était le scénario de base il y a seulement deux mois.

Analyse BTCUSA

L'avancée du CLARITY Act est présentée comme une victoire pour la crypto, mais la lecture la plus pertinente est que c'est une victoire pour le processus réglementaire sur l'improvisation réglementaire. La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges et la CFTC ont improvisé au fur et à mesure, et ce projet de loi les oblige à opérer dans des voies définies. Cela ne rend pas le projet de loi parfait, et le débat en séance plénière exposera les mêmes lignes de fracture qui ont bloqué chaque tentative précédente. Ce qui rend ce moment différent, c'est que le marché a déjà absorbé le pire de la réglementation par exécution, et la conversation porte maintenant sur ce à quoi ressemble un règlement opérationnel plutôt que sur la question de savoir si la crypto en mérite un. Ce changement, et non le vote de la commission lui-même, est ce qui façonnera le prochain cycle de déploiement du capital institutionnel.

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