L'offre d'USDe d'Ethena sur Solana augmente de plus de 450 M$ en 4 jours

Le dollar synthétique USDe d'Ethena vient de passer une très bonne semaine sur Solana. L'offre du token sur le réseau a bondi de plus de 450 millions de dollars en seulement quatre jours, un rythme de flux de capitaux entrants que la plupart des protocoles DeFi seraient ravis d'observer sur l'ensemble d'un trimestre.

Cette croissance est particulièrement frappante en termes relatifs. L'offre circulante d'USDe sur Solana approche désormais dix fois le montant en circulation sur HyperliquidX, faisant de Solana le centre de gravité incontesté de la liquidité USDe en dehors d'Ethereum.

Quelles sont les raisons de cette hausse

USDe n'est pas un stablecoin ordinaire. C'est un dollar synthétique créé par Ethena Labs, qui a lancé le token en février 2024. Contrairement à l'USDC ou à l'USDT, adossés à des réserves traditionnelles détenues dans des comptes bancaires, USDe maintient son ancrage grâce à une stratégie de couverture delta-neutre. En d'autres termes : Ethena détient un collatéral crypto et ouvre simultanément des positions courtes pour compenser le risque de prix, produisant une valeur équivalente au dollar sans avoir besoin de véritables dollars dans un coffre-fort.

Ce modèle a clairement trouvé son public. En moins d'un an après son lancement, USDe est devenu le troisième actif ancré au dollar le plus important dans l'ensemble de la DeFi / Finance Décentralisée. En avril 2025, l'offre totale d'USDe avait atteint environ 4,7 milliards de dollars, avec 70 % de son adossement détenu en stablecoins liquides et un taux de collatéralisation de 101 %.

Les ambitions multi-chaînes du token sont portées par le standard Omnichain Fungible Token (OFT) de LayerZero. USDe peut se déplacer de manière fluide entre les blockchains sans les hacks de bridging hasardeux qui ont longtemps affecté le secteur crypto. Le token a été déployé sur plus de 10 chaînes, atteignant environ 50 millions de dollars de volume cross-chain hebdomadaire depuis son lancement.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

La stratégie delta-neutre d'USDe dépend du maintien de taux de financement positifs sur les marchés de contrats à terme perpétuels. Lorsque le financement bascule en négatif pendant des périodes prolongées, le mécanisme générateur de rendement commence à fonctionner en sens inverse, et Ethena doit puiser dans son fonds d'assurance pour maintenir l'ancrage. Le taux de collatéralisation de 101 % offre un mince coussin de sécurité, mais ce n'est pas le type de sur-collatéralisation qui rend un token à l'épreuve des crises.

Il convient également de prendre en compte le risque de concentration. Lorsque près de 10 fois plus d'USDe se trouve sur Solana que sur HyperliquidX, une perturbation spécifique à Solana pourrait exercer une pression démesurée sur les mécanismes de remboursement à double sens d'USDe. La diversification du portefeuille entre les chaînes est censée atténuer ce risque, mais une concentration rapide des capitaux sur un seul réseau compromet quelque peu cet avantage.

Les investisseurs qui suivent cet espace devraient surveiller attentivement deux éléments. Premièrement, si l'offre d'USDe sur Solana se stabilise à ces niveaux ou continue de croître. Deuxièmement, comment évolue la composition du collatéral d'Ethena. Le fait que 70 % de l'adossement soit actuellement en stablecoins liquides est rassurant, mais ce ratio pourrait évoluer à mesure que le protocole se développe et que les conditions de marché changent.