Pętla przychodów AI: Czy umowy chmurowe Big Tech opierają się na okrężnej księgowości?

TLDR:

• OpenAI i Anthropic łącznie stanowią ponad połowę zaległości w chmurze Big Tech o wartości 2 bilionów dolarów.
• Inwestycja Microsoftu w OpenAI w wysokości 13 mld USD wróciła w formie kredytów chmurowych, a następnie została zaksięgowana przez sam Microsoft jako nowy przychód.
• Rekordowy zysk Alphabetu za I kwartał 2026 r. obejmował 28,7 mld USD niezrealizowanych zysków papierowych związanych z jego udziałem w Anthropic.
• Oracle ma 54% swojego całego pipeline'u o wartości 553 miliardów dolarów uzależnione od jednego startupu AI — OpenAI.

Pętla przychodów AI przyciąga coraz większą uwagę, gdy analitycy badają, w jaki sposób duże firmy technologiczne rozliczają inwestycje w startupy AI.

Dokumenty korporacyjne ujawniają, że OpenAI i Anthropic łącznie odpowiadają za ponad połowę zaległości w chmurze o wartości 2 bilionów dolarów, należących do Microsoftu, Oracle, Google i Amazona.

Krytycy twierdzą, że ta struktura opiera się na okrężnych przepływach finansowych, a nie na organicznym popycie rynkowym.

Jak działa model przychodów w obiegu zamkniętym

W kilku dużych transakcjach inwestycyjnych w sektorze AI wyłonił się pewien schemat. Gigant technologiczny przekazuje startupowi AI miliardy, często w formie kredytów chmurowych, a nie bezpośredniej gotówki. Startup następnie wykorzystuje te kredyty do wynajmowania infrastruktury obliczeniowej od tej samej firmy, która go sfinansowała.

BullTheoryio opisał to wprost: „Gigant technologiczny daje startupowi AI miliardy dolarów jako «inwestycję». Ale ukryta w umowie jest ścisła zasada, która zmusza startup do oddania dokładnie tej samej kwoty bezpośrednio z powrotem gigantowi technologicznemu za wynajem ich serwerów."

Inwestycja Microsoftu w OpenAI w wysokości 13 miliardów dolarów miała właśnie taką strukturę. Środki trafiły w formie kredytów chmurowych, które OpenAI wydał na serwery Microsoftu. Microsoft zaksięgował to użytkowanie jako przychód z chmury od płacącego klienta.

Wydatki OpenAI na chmurę wzrosły do ponad 60 miliardów dolarów rocznie, co stanowi ponad dwukrotność jego raportowanych przychodów w wysokości 25 miliardów dolarów. Luka ta jest pokrywana przez ciągłe recyklingowane przepływy inwestycyjne, a nie dochody od zewnętrznych klientów.

Zyski papierowe i rzeczywiste luki gotówkowe mówią dwie różne historie

Poza przychodami z chmury firmy technologiczne odnotowują duże zyski papierowe powiązane z wycenami startupów. Każda nowa runda finansowania po wyższej wycenie powoduje przeszacowanie w księgach inwestora, które jest liczone jako zysk.

W I kwartale 2026 r. Alphabet odnotował 62,6 miliarda dolarów zysku. Jednak 28,7 miliarda dolarów tej kwoty pochodziło z papierowego przeszacowania jego udziału w Anthropic.

Amazon odnotował 30,3 miliarda dolarów zysku w tym samym kwartale, z czego 16,8 miliarda dolarów przypisano niezrealizowanemu zyskowi z wyceny Anthropic.

Tymczasem wolne przepływy pieniężne Amazona spadły o 95% do zaledwie 1,2 miliarda dolarów, gdyż firma wydała 44,2 miliarda dolarów na budowę fizycznych centrów danych. Kontrast między raportowanymi zyskami a rzeczywistą pozycją gotówkową jest uderzający.

Ryzyko koncentracji jest również godne uwagi. Microsoft ma 49% swojego przyszłego backlogu o wartości 627 miliardów dolarów powiązanego z OpenAI. Oracle ma 54% swojego pipeline'u o wartości 553 miliardów dolarów powiązanego z tą samą firmą.

Analitycy przeprowadzili porównania do krachu dot-comów z 2001 r., gdy Global Crossing i Qwest Communications wymieniali się przepustowością światłowodową, aby generować fikcyjne przychody.

Qwest później wykreślił 1,4 miliarda dolarów przychodów, a Global Crossing ogłosił upadłość. W odróżnieniu od tamtych przypadków, obecne struktury księgowe AI pozostają w pełni legalne zgodnie z obowiązującymi przepisami.

Wpis AI Revenue Loop: Are Big Tech Cloud Deals Built on Circular Accounting? pojawił się po raz pierwszy na Blockonomi.