Czy całodobowe kontrakty futures CME na Bitcoin to lekarstwo na zmienność — czy nowa pułapka dźwigni?

Wall Street zaczął handlować Bitcoinem przez całą dobę dokładnie w momencie, gdy rynek zaczął się rozpadać. CME Group uruchomiło handel 24/7 kontraktami terminowymi i opcjami na kryptowaluty 29 maja, a w ciągu pierwszego weekendu zawarto ponad 7 200 kontraktów o wartości nominalnej około 50 milionów dolarów.

W ciągu kilku dni Bitcoin spadł poniżej 70 000 dolarów po raz pierwszy od dwóch miesięcy, a rynek musiał wchłonąć jedną z najbardziej gwałtownych fal delewarowania w roku, z niemal 10 miliardami dolarów likwidacji długich kontraktów terminowych w ciągu jednego tygodnia.

Czy rynek CME działający bez przerwy może stać się wyrównywalczem zmienności, jakiego Bitcoin potrzebował od lat, dając instytucjom regulowane narzędzia do zabezpieczania pozycji w oknach czasowych, które dotychczas należały do giełd offshore, kontraktów wieczystych i dźwigni detalicznej? Być może, ale pierwszy tydzień handlu 24/7 pozostawił nas jedynie z jeszcze większą liczbą pytań.

Wall Street otworzyło swoje weekendowe okno hedgingowe w środku wstrząsu dźwigniowego i nadal nie jest jasne, czy profesjonalny dostęp uspokoił weekendowe ryzyko kryptowalutowe, czy po prostu sprawił, że handlowano szybciej.

Kontrakty terminowe i opcje CME na kryptowaluty są teraz notowane nieprzerwanie na Globex z cotygodniowym oknem konserwacyjnym, a transakcje weekendowe i świąteczne mają datę transakcji następnego dnia roboczego, rozliczenie i raportowanie regulacyjne.

Jak CryptoSlate informowało przed uruchomieniem, realizacja odbywa się 24/7, podczas gdy back office pozostaje powiązany z dniami roboczymi, co oznacza, że słynna luka CME praktycznie znika, a jakość płynności i przetwarzanie transakcji po zamknięciu w poniedziałek stają się największymi problemami.

Biorąc pod uwagę ilość pieniędzy, które zmieniają właściciela w przypadku kontraktów terminowych na kryptowaluty, nic dziwnego, że CME dołączyło do trendu 24/7. Kontrakty terminowe i opcje CME na kryptowaluty wygenerowały 3 biliony dolarów wolumenu nominalnego w 2025 roku, a średni dzienny wolumen w 2026 roku osiągnął 407 200 kontraktów, co stanowi wzrost o 46% rok do roku, przy średnim dziennym otwartym zainteresowaniu wynoszącym 335 400 kontraktów, co oznacza wzrost o 7%.

Tim McCourt, globalny szef CME ds. akcji, walut obcych i produktów alternatywnych, powiedział, że firma „wypełnia lukę między regulowanymi platformami a całodobową naturą aktywów kryptograficznych".

Uruchomienie kontraktów terminowych 24/7 na rynku delewarowania

Teza o wyrównaniu mogłaby się sprawdzić na korzyść CME, gdyby nie zmienność.

Wolumen nominalny 50 milionów dolarów z pierwszego weekendu wygląda przyzwoicie, dopóki nie porówna się go z szerszym rynkiem instrumentów pochodnych. Otwarte zainteresowanie CME Bitcoin spadało od końca maja, zsuwając się z poziomu 115 000–120 000 BTC w kierunku około 100 000 BTC do 9 czerwca, a otwarte zainteresowanie na giełdach kryptowalut gwałtownie spadło w tym samym czasie. Pozycje malały, dźwignia była wymuszana, a nowe weekendowe okno handlowe otworzyło się bezpośrednio w trakcie tego odwinięcia.

Dane o likwidacjach pokazały konkretną sekwencję wymuszonych wyjść. W dniach od 1 do 5 czerwca dzienne likwidacje wielokrotnie zbliżały się do granicy 1 miliarda dolarów i ją przekraczały, a w najgorszych dniach zbliżały się do 1,8 miliarda dolarów, przy czym długie pozycje dominowały w stratach.

Bloomberg poinformował o prawie 1,5 miliarda dolarów likwidacji w ciągu jednego okna 24-godzinnego 2 czerwca, gdy Bitcoin spadł do dwumiesięcznego minimum – to najcięższa wymuszona sprzedaż od lutego.

CryptoSlate pisało o tym wcześniej: spadające ceny w połączeniu z kurczącym się otwartym zainteresowaniem zazwyczaj sygnalizują zamykanie pozycji poprzez likwidację, a nie z wyboru – i taki właśnie wzorzec wyłonił się w pierwszym tygodniu 24/7.

Wynikiem jest znacznie ciekawszy naturalny eksperyment, niż byłby czysty instytucjonalny debiut, ponieważ nowy weekendowy rynek został przetestowany pod presją już od pierwszej sesji.

Zmienność, którą obserwowaliśmy w opcjach, również nie pomoże w nadchodzących tygodniach i miesiącach. Kalendarz wygasania Deribit pokazuje duże klastry nominalne wokół 26 czerwca, 25 września i 25 grudnia, przy maksymalnym bólu dla kluczowych wygasań w pobliżu poziomu 75 000 dolarów.

Investing.com poinformowało, że samo wygasanie Deribit 29 maja obejmowało około 7,5 miliarda dolarów w nominalnych opcjach BTC i ETH, w tym 6,2 miliarda dolarów powiązanych z kontraktami Bitcoin, przy czym cena spot handlowała poniżej poziomu maksymalnego bólu wynoszącego 75 000 dolarów w tamtym czasie.

Maksymalny ból to mapa pozycjonowania, migawka pokazująca, gdzie sprzedawcy opcji są narażeni na najmniejszą presję wypłat. Traderzy śledzą go, ponieważ koncentracja cen wykonania i hedging dealerów mogą przyciągać uwagę do pewnych stref cenowych wokół dużych wygasań, a ten wpływ zwykle słabnie po upływie daty wygasania.

Kontrakty terminowe CME Bitcoin 24/7: wyrównywacz czy akcelerator?

Optymistyczny argument za regulowanymi instrumentami pochodnymi 24/7 jest dość mocny. Przez lata Bitcoin handlował przez całą dobę, podczas gdy instytucjonalne narzędzia hedgingowe działały w godzinach bankierskich, co oznaczało, że sobotni krach musiał być wchłoniany przez platformy offshore i płynność natywną dla kryptowalut, dopóki CME nie wznowiło działalności w niedzielny wieczór. Ciągły dostęp pozwala działom hedgować, rolować i dostosowywać ekspozycję w czasie rzeczywistym, zamiast kompresować każdy weekendowy ruch w gwałtowne poniedziałkowe przycenie.

Powinno to teoretycznie zmniejszyć panikę związaną z lukami, poprawić ustalanie cen i zmniejszyć strukturalną odległość między regulowanymi rynkami a kompleksem offshore perpetuali – zmianę, którą CryptoSlate zasygnalizowało, gdy plan został po raz pierwszy ogłoszony w październiku ubiegłego roku.

Pesymistyczny argument pochodzi, co zabawne, od własnego prezesa CME. Terry Duffy powiedział podczas konferencji Piper Sandler 4 czerwca, że zatwierdzenie przez CFTC wieczystych kontraktów terminowych na kryptowaluty to „katastrofa czekająca na realizację", ostrzegając, że produkty z dźwignią nawet 50:1 w połączeniu z automatycznymi modelami likwidacji stanowią zagrożenie systemowe i szczególne niebezpieczeństwo dla traderów detalicznych, którzy nie doceniają kosztów finansowania.

Chociaż Duffy celował w kontrakty wieczyste konkurentów, a nie we własne produkty, ostrzeżenie działa w obie strony. Więcej godzin handlu może oznaczać szybsze zabezpieczanie i równie szybką sprzedaż przy cienkiej weekendowej płynności, przy czym profesjonalna dźwignia uczestniczy teraz w oknach, gdy księgi zleceń historycznie były najpłytsze.

Branża rozszerza całodobowy dostęp w tym samym momencie, gdy jej najbardziej prominentny prezes ostrzega, że zawsze aktywne lewarowane produkty kryptowalutowe wzmacniają stres.

Równolegle z wdrożeniem 24/7, CME udostępniło swoje nowe kontrakty terminowe na zmienność Bitcoin przez całą dobę od 1 czerwca. Kontrakty te rozliczają się z CME CF Bitcoin Volatility Index, wyprzedzającą miarą 30-dniowej implikowanej zmienności wywodzoną z własnych ksiąg zleceń opcji Bitcoin CME, i pozwalają traderom zajmować pozycje w kwestii tego, jak gwałtownie Bitcoin będzie się poruszał, bez konieczności zajmowania stanowiska co do kierunku.

Zatem weekendowe uruchomienie i kontrakty zmienności opisują jeden projekt: CME buduje regulowany stos wokół samych turbulencji Bitcoina, zamieniając jedną z jego bardziej niechlubnych cech w linię produktową generującą zyski.

Wczesny werdykt musi więc pozostać uczciwy co do tego, co dowody mogą, a czego nie mogą potwierdzić. Teza o wyrównaniu jest wiarygodna, infrastruktura już istnieje, a wolumen pierwszego weekendu dowodzi, że popyt jest znaczący nawet w najbardziej zmiennych warunkach.

Czego jednak pierwszy tydzień nie może udowodnić, to że dostęp instytucjonalny cokolwiek wygładza, ponieważ dane pokazują rynek nadal rządzony przez delewarowanie, kaskady likwidacji i pozycjonowanie opcji offshore.

Weekendowe ryzyko Bitcoina przetrwało przybycie Wall Street w pełni nienaruszone; co się zmieniło, to że ryzyko jest teraz notowane na zegarze Wall Street, a następna brzydka sobota ujawni, czy strefa niebezpieczeństwa stała się bezpieczniejsza, czy po prostu bardziej ruchliwa.

The post Are 24/7 CME Bitcoin futures a volatility cure — or a new leverage trap? appeared first on CryptoSlate.