Цикл доходов ИИ: построены ли облачные сделки крупных технологических компаний на круговой бухгалтерии?

TLDR:

• OpenAI и Anthropic в совокупности составляют более половины будущего облачного резерва крупнейших технологических компаний в размере $2 триллионов.
• Инвестиции Microsoft в OpenAI на $13 млрд были возвращены в виде облачных кредитов, после чего Microsoft сама же записала их как новую выручку.
• Рекордная прибыль Alphabet в первом квартале 2026 года включала $28,7 млрд нереализованной бумажной прибыли, связанной с её долей в Anthropic.
• 54% всего портфеля Oracle на $553 млрд зависят от одного ИИ-стартапа — OpenAI.

Петля доходов от ИИ привлекает всё больше внимания, поскольку аналитики изучают, как крупные технологические компании учитывают инвестиции в ИИ-стартапы.

Корпоративные документы показывают, что OpenAI и Anthropic вместе занимают более половины облачного резерва в $2 триллиона, принадлежащего Microsoft, Oracle, Google и Amazon.

Критики утверждают, что эта структура опирается на круговые финансовые потоки, а не на органический рыночный спрос.

Как работает модель «круговой» выручки

В ряде крупных инвестиционных сделок в секторе ИИ прослеживается определённая закономерность. Технологический гигант предоставляет миллиарды ИИ-стартапу — зачастую в форме облачных кредитов, а не живых денег. Стартап затем использует эти кредиты для аренды вычислительной инфраструктуры у той же компании, которая его профинансировала.

BullTheoryio описал эту схему прямо: «Технологический гигант даёт миллиарды долларов ИИ-стартапу в качестве "инвестиции". Но в контракте скрыто жёсткое условие, обязывающее стартап вернуть ровно те же деньги обратно технологическому гиганту за аренду их серверов».

Инвестиции Microsoft в OpenAI на $13 млрд следовали этой схеме. Средства поступили в виде облачных кредитов, которые OpenAI потратила на серверы Microsoft. Microsoft затем зафиксировала это использование как облачную выручку от платящего клиента.

Расходы OpenAI на облачные вычисления выросли до более $60 млрд в год — это более чем вдвое превышает заявленную выручку в $25 млрд. Разрыв покрывается за счёт продолжающихся рециркулируемых инвестиционных потоков, а не доходов от внешних клиентов.

Бумажная прибыль и реальный кассовый разрыв рассказывают две разные истории

Помимо облачной выручки, технологические компании фиксируют значительные бумажные прибыли, связанные с оценкой стартапов. Каждый новый раунд финансирования по более высокой оценке вызывает переоценку в бухгалтерских книгах инвестора, которая засчитывается как прибыль.

В первом квартале 2026 года Alphabet зафиксировала прибыль в $62,6 млрд. Однако $28,7 млрд из этой суммы получены от бумажной переоценки её доли в Anthropic.

Amazon сообщила о прибыли в $30,3 млрд за тот же квартал, из которых $16,8 млрд приходится на нереализованный прирост стоимости Anthropic.

При этом свободный денежный поток Amazon упал на 95% — до всего $1,2 млрд, поскольку компания потратила $44,2 млрд на строительство физических дата-центров. Контраст между заявленной прибылью и реальными денежными позициями разителен.

Риск концентрации также заслуживает внимания. Microsoft имеет 49% своего будущего резерва в $627 млрд, привязанного к OpenAI. Oracle имеет 54% своего портфеля в $553 млрд, связанного с той же компанией.

Аналитики проводят параллели с крахом доткомов в 2001 году, когда Global Crossing и Qwest Communications обменивались мощностями волоконно-оптических сетей для создания фиктивных продаж.

Qwest впоследствии аннулировала $1,4 млрд выручки, а Global Crossing объявила о банкротстве. В отличие от тех случаев, нынешние схемы учёта в сфере ИИ остаются полностью законными в рамках действующих правил.

Материал «Петля доходов от ИИ: построены ли облачные сделки крупных технологических компаний на круговой бухгалтерии?» впервые опубликован на Blockonomi.