Не каждый рост криптоактивов является реальным ростом

На протяжении большей части последнего цикла метрики, определявшие рост в крипто, были метриками, которые легче всего было раздуть. Общая заблокированная стоимость. Количество транзакций. Количество активных кошельков за предыдущий день. Количество подписчиков в Twitter. У каждой из них есть число, которое растёт, и каждая из них воспринималась как доказательство того, что что-то работает. Если оглянуться назад, ни одна из них не измеряла то, что должна была измерять.

То, что они должны были измерять, — это действительно ли пользователи используют продукт. Это сложнее измерить, что отчасти объясняет, почему более простые метрики так долго были в приоритете.

Полезное упражнение в 2026 году — взять любой протокол, чей график роста выглядел впечатляюще в любой момент между 2020 и 2022 годами, и спросить: какой процент кошельков, совершавших транзакции на пике, всё ещё активен сегодня. В большинстве случаев ответ исчисляется единицами. В остальных случаях он настолько мал, что команда протокола предпочла бы его не раскрывать. Это не всегда было результатом недобросовестной деятельности. Иногда кошельки принадлежали розничным пользователям, которые просто ушли. Чаще всего кошельки вообще не были пользователями в каком-либо операционном смысле. Это были адреса для yield farming, участники программ очков, фармеры с несколькими кошельками или бот-аккаунты, которыми управляли опытные операторы, знавшие тайминг стимулов лучше, чем собственные команды протоколов.

Именно эта часть цикла становится неудобной для отрасли, чтобы смотреть на неё прямо. Рост не был реальным. Метрики, которые его отражали, не измеряли пользователей. Команды, которые разрабатывали эти метрики для собственных дашбордов, зачастую были теми же командами, которые знали об ограничениях данных, и всё равно публиковали их внешне, потому что альтернативой был график с меньшими числами.

С тех пор формируется более тихая закономерность. Часть крипто-продуктов начала обращать внимание на другую категорию метрик — ту, которую сложнее обмануть и которая медленнее накапливается: реальное притяжение. Единой терминологии для этого нет. Одни команды называют это «липким использованием». Другие — удержанием. Третьи — органической активностью. Суть наблюдения одна и та же. Пользователь, который возвращается к продукту через семь дней после первой транзакции, затем снова возвращается в конце месяца, а затем — в следующем квартале, — это пользователь, которого протокол заслужил. Кошелёк, появившийся в окне аирдропа и больше не вернувшийся, — это не пользователь; это маркетинговый артефакт.

Команды, которые накапливали опыт по более строгому определению притяжения, начинают выглядеть иначе, чем те, кто накапливал его по более простому. Их графики роста менее впечатляют в моменте, но более устойчивы со временем. Они, как правило, имеют многопродуктовую вовлечённость, то есть значительная доля их пользователей действительно использует более одного из продуктов, выпущенных командой. Им, как правило, не нужен активный маркетинговый механизм, потому что пользователи, пришедшие раньше, привели друзей. Они, как правило, располагают честными данными, потому что протоколы, чей рост реален, — это также протоколы, чьи команды перестали чувствовать необходимость приукрашивать данные.

Показательный пример этой закономерности на уровне приложений — Nika Finance, некастодиальное приложение, объединяющее спотовую торговлю, бессрочные контракты, стейкинг, доходность и рынки предсказаний на базе Polymarket в нескольких сетях в мобильном интерфейсе. Притяжение, накопленное Nika, сформировалось без маркетингового механизма. Аудитория вырос через использование. Данные, на которые смотрит команда, и данные, которыми команда готова делиться с теми, кто задаёт честные вопросы, — это данные о пользователях, которые вернулись. Значительная доля этих пользователей использует более одной из пяти продуктовых линеек, выпущенных командой, — а это метрика, которую большинство крипто-команд с одним продуктом вообще затруднились бы раскрыть.

Смысл изучения реального притяжения не в том, чтобы поставить в неловкое положение команды, чей рост оказался временным. Многие из этих команд действовали добросовестно в рамках структуры стимулов, которая вознаграждала метрики, которые аудитория была готова ценить. Аудитория изменилась. Метрики, которые эта аудитория ценит, изменились вместе с ней. Команды, которые рано адаптировались к более строгому определению роста, теперь накапливают правильные вещи, и разрыв между ними и командами, которые этого не сделали, начинает проявляться на поверхности.

Для следующих нескольких кварталов в крипто это означает, что одних только графиков роста будет недостаточно для убедительности. Протокол, претендующий на рост, должен будет уметь объяснить конкретными словами, что делают его пользователи, как часто они возвращаются и какая часть притяжения на графике пережила бы внезапное снятие стимулов. Команды, способные чётко ответить на эти вопросы, уже вырываются вперёд.

Публикация Not All Crypto Growth Is Real Growth впервые появилась на Blockonomi.