Anchorage попереджає: торгівля прибутковістю BTC може обмежити зростання, якщо BTC різко подорожчає

Anchorage Digital стверджує, що стратегії покритих колів на Bitcoin можуть генерувати синтетичні активи для власників BTC, але лише за умови суворої дисципліни. Нове дослідження компанії попереджає, що продаж потенціалу зростання Bitcoin може пом'якшити просідання на слабких ринках, проте різко обмежити прибуток, коли BTC входить в одну зі своїх стрімких фаз бичачого ринку.

Аналіз, написаний керівником відділу досліджень Anchorage Digital Девідом Лаваном, вивчає систематичне написання покритих колів на Bitcoin з використанням погодинних симуляцій на поверхні імпліцитної волатильності Deribit. Anchorage зазначає, що дослідження охоплює понад 37 000 індивідуальних бектестів для кожної можливої точки входу в наборі даних із жовтня 2021 по квітень 2026 року, що робить його одним із найдетальніших спроб визначити, де стратегія отримання доходу від опціонів BTC працює, а де — ні.

Anchorage випробовує стратегію дохідності Bitcoin

Anchorage стверджує, що опціони Bitcoin перейшли з нішевого деривативного сегмента на інституційно значущий ринок. Умовний відкритий інтерес до опціонів BTC зріс приблизно в десять разів за останні п'ять років, ненадовго перевищивши $100 мільярдів наприкінці 2025 року, а на момент дослідження становив близько $60 мільярдів. Як зазначається в роботі, цей рівень перевищує відкритий інтерес усього ринку ф'ючерсів BTC.

Опціони IBIT також змінили структуру ринку. Запущені наприкінці 2024 року, вони зросли достатньо швидко, щоб конкурувати з Deribit як провідним майданчиком за відкритим інтересом до опціонів BTC та торговою активністю. Для Anchorage це означає, що ринок, який інституції оцінюють сьогодні, є глибшим, більш доступним і суттєво відрізняється від того, що існував 18 місяців тому.

Дослідження зосереджується на премії за ризик волатильності Bitcoin. Anchorage порівнює імпліцитну волатильність колу з дельтою 25 із подальшою реалізованою волатильністю зростання протягом наступних 21 торгового дня для BTC, SPY та QQQ. За даними роботи, премія за ризик волатильності зростання BTC в середньому була приблизно в два-три рази вищою за те, що показали еталонні індекси акцій, причому розрив зберігався більшу частину пост-2024 року.

Ця премія і є привабливістю. Покриті коли дозволяють власникам BTC отримувати дохід від опціонів, зберігаючи експозицію до базового активу до визначеної ціни страйку. Витрати не менш важливі: якщо Bitcoin зростає вище ціни страйку, участь у зростанні обмежується. Anchorage представляє це як центральне протиріччя стратегії, а не як дрібницю. Проста стратегія покритого колу з дельтою 20 та строком 30 днів добре себе показала в останньому протестованому 12-місячному вікні.

З 30 квітня 2025 по 30 квітня 2026 року вона генерувала чисту прибутковість у розмірі 5,5% на базовій позиції BTC, тоді як спотовий BTC впав на 19,4%. У симуляції Anchorage накладення компенсувало майже третину просідання BTC. Річна волатильність змішаного портфеля також знизилася з 40,6% до 35,0%, тоді як максимальне просідання покращилося з 49,7% до 44,5%.

Проте результати за повний цикл були значно менш вражаючими. Коли та сама нефільтрована стратегія була поширена на весь період з жовтня 2021 по квітень 2026 року, вона показала від'ємну прибутковість у 0,5%, або мінус 0,1% у річному обчисленні. Це сталося попри сприятливе співвідношення виграшів і програшів 4,38 до 1 — 57 виграшних угод проти 13 програшних.

Anchorage описує проблему як «підбирання монет перед паровим катком». Паровий каток — це схильність Bitcoin до стійких автокорельованих ралі. Під час піку циклу наприкінці 2021 року, руху 2023–2024 років приблизно з $16 000 до понад $70 000 та бичачого ринку 2025 року, який ненадовго підштовхнув BTC вище $100 000, шорт-коли неодноразово перекривалися, коли спот проходив крізь ціни страйку.

Саме тому в роботі стверджується, що написання покритих колів є «стратегією активного управління», а не пасивним накладенням дохідності. Нефільтрована версія продавала коли незалежно від режиму. Дисциплінована версія чекала кращих умов.

Anchorage протестував фільтр, що вимагає, щоб тренд BTC не був сильно бичачим — на основі стека ковзних середніх за 10, 30 та 50 днів, — а також щоб імпліцитна волатильність перевищувала своє 90-денне ковзне середнє. На виході модель використовувала поріг тейк-профіту в 75%, дельта стоп-лос та дводенний буфер перед закінченням строку для зниження ризику гами.

Результати суттєво змінилися. Із цими простими фільтрами режиму та імпліцитної волатильності внесок покритого колу зріс до 23,7% за весь період, або 5,2% у річному обчисленні. Коефіцієнт Шарпа змішаного портфеля покращився з 0,20 до 0,30, проте стратегія перебувала на ринку лише 44% часу.

Робота Anchorage з параметрами також звужує життєздатний діапазон. Дельти нижче 10 були стабільними, але надто малими для багатьох інституційних мандатів. Вище дельти 25 направлена експозиція переважала стратегію під час бичачих ринків BTC. Строки на 7 та 14 днів мали структурні недоліки, оскільки внутрішньоденна волатильність BTC створювала події стоп-лосу до того, як тета-розпад встигав зробити достатньо роботи. У роботі визначено продуктивний коридор як коли з дельтою від 10 до 25 із строками не менше 21 дня.

Найвагоміші докази отримано з аналізу ковзного вікна. На однорічному горизонті ставки позитивної прибутковості в продуктивному коридорі становили від приблизно 55% до 85%, демонструючи значну чутливість до режиму. На трирічному горизонті одинадцять із дванадцяти конфігурацій показали позитивну прибутковість принаймні в 91% ковзних вікон, а п'ять досягли 100%. Медіанна річна прибутковість зосередилася в діапазоні від 4% до 6%.

Для інвесторів у BTC висновок полягає не в тому, що покриті коли не працюють. Стратегія є дуже залежною від шляху. На повільних або падаючих ринках вона може генерувати значний дохід. На потужних висхідних ринках та сама угода може залишити власників спостерігачами ралі Bitcoin, тоді як їхній потенціал зростання вже продано.

На момент публікації BTC торгувався за $73 113.