Làn sóng tiếp theo: Huyền thoại về dòng vốn thân thiện với nhà sáng lập

Khi Google tốt nghiệp thêm một nhóm công ty khởi nghiệp từ chương trình tăng tốc khởi nghiệp châu Phi của mình tại Nairobi tuần này, họ đã lặp lại một quyết định đã được thực hiện trong nhiều năm: không lấy cổ phần từ các công ty khởi nghiệp tham gia. Thỏa thuận này thường được trình bày như một sự hỗ trợ thân thiện với nhà sáng lập, bằng chứng cho thấy các công ty khởi nghiệp có thể tiếp cận tài nguyên, chuyên môn và kênh phân phối mà không cần pha loãng quyền sở hữu. Tuy nhiên, mô hình của Google chỉ ra một thực tế lớn hơn đang hình thành trên khắp lĩnh vực công nghệ và tài chính.

Các nhà cung cấp vốn tinh vi nhất đang ngày càng ít quan tâm đến việc sở hữu các công ty khởi nghiệp và quan tâm hơn đến việc sở hữu các hệ sinh thái, dòng doanh thu và các mối quan hệ thương mại mà các công ty khởi nghiệp cuối cùng tạo ra.

Cách diễn giải đó rất hấp dẫn, nhưng cũng chưa đầy đủ.

Phần lớn các cuộc trò chuyện xung quanh việc Funding cho công ty khởi nghiệp trong ba năm qua đã được định hình bởi một mối lo ngại duy nhất: pha loãng cổ phần. Khi định giá đầu tư mạo hiểm điều chỉnh, các vòng gọi vốn định giá thấp trở nên phổ biến hơn và thời gian huy động vốn kéo dài, các nhà sáng lập bắt đầu tìm cách tránh bán phần lớn hơn trong công ty của họ với mức giá thấp hơn.

Phản ứng là sự gia tăng quan tâm đến tài chính không pha loãng, một danh mục rộng bao gồm nợ mạo hiểm, tài chính dựa trên doanh thu, thỏa thuận bản quyền và các chương trình hỗ trợ nền tảng như chương trình tăng tốc của Google. Sức hấp dẫn là rõ ràng: tại sao phải từ bỏ quyền sở hữu khi các nguồn vốn thay thế có vẻ sẵn sàng tài trợ cho tăng trưởng trong khi bảng cổ phần vẫn còn nguyên vẹn?

Tuy nhiên, sự ám ảnh với pha loãng cổ phần có thể khiến các nhà sáng lập tập trung vào sai số liệu. Vấn đề thực sự không phải là liệu các nhà sáng lập có từ bỏ cổ phần hay không, mà là liệu họ có từ bỏ giá trị kinh tế tương lai thông qua các phương tiện khác hay không.

Sự phân biệt này trở nên rõ ràng hơn khi nhìn qua lăng kính của thị trường tín dụng tư nhân, vốn đã phát triển thành một lớp tài sản trị giá khoảng 3 nghìn tỷ đô la. Sự mở rộng của tín dụng tư nhân thường được trình bày như bằng chứng cho thấy các doanh nhân có nhiều lựa chọn Funding hơn bao giờ hết. Xem xét kỹ hơn cho thấy tín dụng tư nhân không làm giảm chi phí vốn nhiều như đã tạo ra cho các nhà đầu tư những cách mới để nắm bắt lợi thế từ công ty khởi nghiệp mà không cần quyền sở hữu.

Chương trình tăng tốc của Google minh họa động lực này ở dạng nhẹ nhàng hơn. Công ty không cần cổ phần vì quyền sở hữu không phải là nguồn giá trị chính mà họ tìm kiếm. Mỗi công ty khởi nghiệp mở rộng trên Google Cloud, xây dựng sản phẩm cho Android, mua không gian quảng cáo hoặc gắn kết sâu hơn vào hệ sinh thái của Google đều tạo ra giá trị cho Google mà không cần một vị trí trong bảng cổ phần.

Từ góc độ của Google, cổ phần có thể nói là tài sản kém hấp dẫn hơn. Trong khi một cổ phần thiểu số trong một công ty khởi nghiệp có thể hoặc không tạo ra lợi nhuận sau nhiều năm, một hệ sinh thái ngày càng mở rộng của các công ty xây dựng trên cơ sở hạ tầng của Google có thể tạo ra lợi nhuận thương mại gần như ngay lập tức.

Next Wave tiếp tục sau quảng cáo này.

Chúng tôi vui mừng thông báo chủ đề chính thức cho Moonshot 2026: "Courage & Conviction: Building for a New World."
Năm nay, chúng tôi kêu gọi cộng đồng công nghệ châu Phi ủng hộ những ý tưởng táo bạo và nỗ lực hết mình để xây dựng một hệ sinh thái giải quyết các vấn đề của châu Phi trên quy mô toàn cầu.
Những nhà sáng lập, nhà đầu tư, LP, nhà điều hành, người sáng tạo và các nhà hoạch định chính sách tham vọng nhất của lục địa sẽ hội tụ tại Moonshot 2026 để vạch ra kỷ nguyên tiếp theo của châu Phi. Bạn không muốn bỏ lỡ điều này.

Đăng ký ngay!

Nhìn theo cách này, mô hình không lấy cổ phần của Google gợi ý không phải là quyền sở hữu đã mất đi giá trị, mà là nó không còn là cách hiệu quả nhất để nắm bắt giá trị đó nữa.

Logic tương tự đang trở nên rõ ràng trên thị trường tài chính khởi nghiệp rộng lớn hơn. Các công ty tài chính dựa trên doanh thu cung cấp vốn để đổi lấy một tỷ lệ phần trăm cố định của doanh số trong tương lai cho đến khi đạt đến ngưỡng hoàn trả được xác định trước. Các nhà đầu tư bản quyền mua quyền đối với các dòng doanh thu trong tương lai mà không cần mua cổ phần. Các nhà cung cấp nợ mạo hiểm đính kèm quyền chứng khoán và phí backend cho phép họ tham gia vào lợi thế trong khi vẫn duy trì sự bảo vệ của chủ nợ. Các cấu trúc này khác nhau về cơ chế, nhưng chúng có chung một mục tiêu: đảm bảo quyền tiếp cận giá trị kinh tế trong tương lai trong khi tránh các rủi ro liên quan đến quyền sở hữu cổ phần phổ thông.

Điều làm cho các công cụ này hấp dẫn là chúng biến một chi phí rõ ràng thành một chi phí ẩn. Việc pha loãng cổ phần có thể nhìn thấy ngay khi một giao dịch kết thúc, trong khi chi phí của các thỏa thuận chia sẻ doanh thu, cơ cấu bản quyền và nợ mạo hiểm dần dần thể hiện qua các dòng tiền trong tương lai.

Việc từ bỏ 20% công ty cảm giác tốn kém vì sự hy sinh là ngay lập tức và hữu hình. Cam kết 5% doanh thu trong tương lai có vẻ khiêm tốn khi so sánh, mặc dù một công ty thành công có thể cuối cùng từ bỏ nhiều giá trị kinh tế hơn thông qua thỏa thuận đó so với một vòng cổ phần truyền thống.

Đây là nơi ngôn ngữ về vốn không pha loãng bắt đầu sụp đổ. Pha loãng theo truyền thống đề cập đến quyền sở hữu. Nhưng quyền sở hữu chỉ là một chiều của kiểm soát kinh tế. Nếu một công ty cam kết một phần doanh thu trong tương lai cho các nhà đầu tư, cầm cố tài sản chủ chốt cho người cho vay, cấp quyền chứng khoán cho các nhà cung cấp nợ và cấu trúc các dòng tiền trong tương lai xung quanh nhiều nghĩa vụ tài chính, nhà sáng lập có thể giữ lại quyền sở hữu danh nghĩa trong khi dần dần từ bỏ tự do kinh tế.

Hậu quả trở nên rõ ràng khi các công ty cố gắng huy động thêm vốn. Các nhà đầu tư mạo hiểm thường không thích các yêu cầu có sẵn đối với doanh thu trong tương lai vì mỗi đô la cam kết để phục vụ các nghĩa vụ lịch sử là một đô la không có sẵn cho tăng trưởng. Những gì ban đầu có vẻ là tài chính thân thiện với nhà sáng lập do đó có thể tạo ra ma sát chính xác khi một công ty cần linh hoạt nhất. Một số công ty khởi nghiệp phát hiện ra rằng việc bảo tồn quyền sở hữu ngày hôm nay làm phức tạp việc huy động vốn vào ngày mai.

Vấn đề trở nên cấp bách hơn khi các sản phẩm tài chính thay thế tích lũy. Tài chính dựa trên doanh thu có thể cùng tồn tại với nợ mạo hiểm. Nợ mạo hiểm có thể đứng cạnh bao thanh toán hóa đơn. Các thỏa thuận bao thanh toán có thể xung đột với các cơ sở cho vay ngân hàng truyền thống. Mỗi công cụ được thiết kế để giải quyết một vấn đề tài chính cụ thể.

Cùng nhau, chúng có thể tạo ra một bảng cân đối kế toán đông đúc với các yêu cầu cạnh tranh, ưu tiên xung đột và sự phức tạp pháp lý. Tại thời điểm đó, vấn đề không còn là pha loãng cổ phần nữa. Đó là liệu công ty có còn kiểm soát đủ dòng tiền trong tương lai để hoạt động hiệu quả hay không.

Next Wave tiếp tục sau quảng cáo này.

Bạn có phải là lãnh đạo doanh nghiệp hay nhà phân tích dữ liệu? Hãy tham gia cùng chúng tôi vào tháng 7 này khi chúng tôi kỷ niệm sự kết thúc của PAWA BI và chào đón Immortal BI – cách xử lý dữ liệu thông minh trực quan hơn.