为什么 Moderna 股价暴涨 177%？MRNA 与 Merck 因三期癌症疫苗结果大涨

Moderna（MRNA）股价于 8 月 19 日暴涨 177%，此前公司与 Merck 公布一项实验性个性化 mRNA 癌症疗法的三期临床试验取得积极结果。Merck（MRK）同日上涨 12.6%，市场重新评估这项疗法的商业潜力，以及 mRNA 技术与癌症免疫疗法结合后的更广泛价值。

这项疗法名为 intismeran autogene，由 Moderna 与 Merck 共同开发，与 Merck 的 Keytruda 联合使用，用于治疗肿瘤已接受手术切除的高风险黑色素瘤患者。在三期 INTerpath-001 试验中，这项联合疗法达到了主要终点无复发生存期，以及衡量癌症是否扩散至身体远处部位的重要次要终点。

对 Moderna 而言，这项结果的意义远超单日股价暴涨。它是公司目前最有力的晚期临床证据，显示其 mRNA 平台有望在传染病疫苗之外开发出重要疗法。

What to Know

• Moderna 股价于 8 月 19 日暴涨 177%，Merck 同日上涨 12.6%。
• 三期 INTerpath-001 试验纳入 1,137 名已经接受手术切除的 IIB–IV 期黑色素瘤患者。
• intismeran 加 Keytruda 达到无复发生存期与无远处转移生存期终点。
• intismeran 根据每位患者肿瘤中的特定突变量身定制。
• 这项疗法目前仍属于实验性治疗，尚未获得商业批准。

为什么 Moderna 股价暴涨 177%？

Moderna 的估值长期取决于一个核心问题：公司能否把 mRNA 从 COVID 时期极为成功的疫苗技术，转变成更广泛的治疗平台。最新黑色素瘤试验结果，是目前最强的三期证据之一，显示这一转型可能正在实现。

INTerpath-001 试验纳入 1,137 名肿瘤已完全切除的 IIB 至 IV 期黑色素瘤患者。患者接受 Keytruda 加 intismeran，或单独接受 Keytruda。Moderna 和 Merck 表示，联合疗法在无复发生存期和无远处转移生存期方面都实现了统计学显著且具有临床意义的改善，同时没有发现新的安全性信号。

两家公司在官方三期试验公告中公布了初步结果，而 Reuters 报道称，这项成功试验为个性化 mRNA 癌症疗法提供了重要验证。

股价反应如此剧烈，反映的是这项结果一次性消除了大量不确定性。早期黑色素瘤数据已经相当积极，但如果三期试验失败，将显著削弱市场对 Moderna 个性化癌症平台的预期。成功的晚期试验则让这项疗法更接近监管审查，也让公司正在其他癌症领域进行的类似研究变得更加重要。

空头仓位也可能放大了涨幅。Reuters 报道称，Moderna 空头投资者遭遇创纪录的单日亏损，因为临床结果迫使原本押注股价继续下跌的投资者迅速重新评估仓位。

同一项消息也解释了 Merck 股价上涨，但对两家公司的影响程度并不相同。Merck 已拥有庞大且多元化的制药产品组合，而 Keytruda 本身也是成熟的肿瘤治疗产品。对 Moderna 而言，一项成功的癌症疗法却可能重新定义整家公司的增长预期。这也是为什么 MRNA 上涨 177%，而 MRK 上涨 12.6%。

Moderna 与 Merck 的癌症疫苗如何工作？

虽然外界广泛把 intismeran 称为“癌症疫苗”，但它并不是传统意义上用于预防健康人患癌的疫苗。

它是一种个性化新抗原疗法，根据每名患者肿瘤的基因特征制作。癌细胞通常携带突变，这些突变可能产生异常蛋白质，也就是新抗原，让免疫系统有机会将癌细胞与正常组织区分开来。

Moderna 利用 mRNA 编码从患者肿瘤中筛选出的新抗原，目标是训练免疫系统识别这些肿瘤特异性靶点。

Keytruda 则通过不同机制发挥作用。Merck 的药物会阻断 PD-1 通路，而肿瘤可能利用这条通路抑制免疫活性。简单来说，intismeran 帮助免疫系统识别应该攻击什么，而 Keytruda 则帮助解除可能阻止有效免疫反应的“刹车”。

Moderna 在其三期 intismeran 投资者更新中进一步介绍了这项技术和更广泛的癌症研发计划。

这项计划也不只覆盖黑色素瘤。Moderna 和 Merck 正在多种癌症中测试 intismeran 与 Keytruda，包括非小细胞肺癌、膀胱癌和肾细胞癌。Merck 此前表示，双方已有九项二期和三期临床试验在多种癌症中进行。

这也是为什么投资者不会只把这项结果视为一个黑色素瘤适应症。如果相同的个性化 mRNA 方法能够在多种癌症中成功，intismeran 最终可能被视为更广泛肿瘤平台的基础，而不是单一产品。

三期结果还有哪些问题没有回答？

这次 headline 结果非常重要，但仍有多个关键问题尚未解决。

Moderna 和 Merck 尚未公布完整疗效数据。投资者仍需要看到更详细的无复发生存期、无远处转移生存期、不同患者亚组分析以及更长期随访数据。总生存期数据目前也尚未公布。两家公司计划在未来的医学会议上发布更完整的结果。

这项疗法也尚未获批。Moderna 和 Merck 已经开始与监管机构讨论三期结果，但成功的三期数据仍需要经过监管审查，intismeran 才能成为商业产品。

制造也是另一个不确定因素，因为每一份疗法都必须个性化生产。根据单个患者的肿瘤突变设计疗法，与大规模生产数百万剂完全相同的标准化药物并不一样。生产周期、产能、一致性和成本，未来都可能成为商业化的重要问题。

市场预期也已经快速上升。Reuters 援引的分析师预计，黑色素瘤相关销售额最终可能在 2035 年达到每年约 30 亿美元，但这些预测仍取决于监管批准、临床采用、定价以及生产执行。

因此，Moderna 股价目前处在一个非常特殊的位置。三期结果确实显著强化了公司的肿瘤治疗逻辑，但市场也在一个交易日内极快地重新定价了这一机会。下一阶段的走势将不再只取决于 headline，而是更详细的临床数据、监管路径，以及同样的疗法能否在其他癌症中复制成功。

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FAQ

为什么 Moderna 股价上涨？

Moderna 股价暴涨 177%，主要因为与 Merck 合作的三期 INTerpath-001 试验，在高风险黑色素瘤患者中达到无复发生存期和无远处转移生存期关键终点。这项结果为 Moderna 的个性化 mRNA 癌症平台提供重要的晚期临床验证。

Moderna 的癌症疫苗已经获批了吗？

尚未。intismeran 目前仍属于实验性疗法。Moderna 和 Merck 正在与监管机构讨论三期试验结果，但这项个性化癌症疗法尚未获得商业批准。