文章作者、来源：ChainCatcher

5月11日，Circle在发布2026年第一季度财报的同时，宣布旗下公链Arc的原生代币ARC完成2.22亿美元预售，网络完全稀释估值30亿美元。

其中，a16z crypto领投7500万美元，BlackRock、Apollo、纽交所母公司ICE、SBI Group、渣打创投、ARK Invest等一线机构跟投。

CRCL股价当天大涨近16%，市值回升至300亿美元以上。

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市场随之产生一个核心疑问：Circle已是上市公司，如果看好其未来，直接持有CRCL股票即可，为什么还要发行ARC代币？两者都在捕捉Arc网络的价值，各自又值什么？

一、Circle为何自建Arc

Circle为什么不继续在以太坊或Solana上发行和使用USDC，而是要耗费巨大资源自建一条公链？

a16z crypto对此解释道，随着全球金融逐步上链，未来将只有少数公链能够承载“链上经济系统底座”。

稳定币去年交易规模已接近9万亿美元，与Visa、PayPal等全球支付网络处于同一量级，跨境支付、B2B结算和外汇交易正成为稳定币核心场景，稳定币已升级为全球金融基础设施的核心层。

然而，现有区块链基础设施仍主要面向加密原生用户与个人开发者，缺乏对大型机构级需求的原生支持。

业内人士指出，机构在链上开展业务时面临几大核心痛点，包括资产发行与赎回需要链上链下完全闭环确权、支付需要确定性最终性、合规能力需前置底层、可配置隐私保护，以及用USDC实现可预测的Gas成本等。

这些需求，以太坊和Solana等现有公链难以原生满足。

对Circle来说，过去公司主要依靠USDC储备金利息实现盈利，一季度USDC流通量达到770亿美元，同比增长28%。随着业务规模持续扩大，仅依赖现有公链已无法完全匹配机构客户的深层需求。

因此，Circle推出Arc，其核心目的之一正是为了填补这一空白。稳定币流通在别人的链上，并不意味着稳定币金融就属于自己——这才是Circle决定自建L1的底层逻辑。

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二、USDC解决了交易问题，ARC解决的是协调问题

既然USDC已经是Arc的Gas代币，为什么还要发一个ARC代币？

USDC已经很好地解决了交易层面的稳定性问题。机构可以用美元直接计价支付手续费，成本可预测、可入账，避免了加密资产价格波动给财务部门带来的麻烦。

但网络要长期健康运行，仅仅解决交易问题还不够，还需要处理协调问题。

据官方白皮书，Arc将从目前的PoA逐步过渡到PoS。验证节点需要质押资产来保障网络安全，质押的核心是用经济利益绑定节点行为，一旦作恶就会面临罚没。USDC价值恒定在1美元，无法让节点与网络成败真正绑定，只有原生代币ARC才能提供这种动态的经济激励。

治理层面同样需要利益绑定。手续费率、通胀参数、销毁比例等关键决策，需要参与者从长期视角出发。如果仅用USDC投票，持有者容易缺乏持续动力，投完票即可离场。ARC持有者的资产价值与网络表现直接挂钩，更有动机做出有利于网络长期发展的选择。

白皮书同时明确，ARC的治理权存在阶段性边界。经济参数由代币持有者投票决定，但协议升级、安全事件处理、验证节点资质审核等重要事项，初期仍由Circle保留控制权，后续将随治理机制成熟逐步下放。

简单来说，USDC是Arc网络的血液，负责日常高效流动；ARC则是网络的股权，负责把各方利益长期绑定在一起。这种双代币设计，也让生态建设成本从Circle的固定现金支出，部分转化为与网络成败挂钩的激励安排。

三、CRCL和ARC，分别在吃哪块蛋糕

如此一来，Circle同时拥有上市公司股权CRCL和网络原生代币ARC，两者都在捕捉同一个Arc网络的价值。那么，它们各自究竟在吃哪块蛋糕？

据白皮书，Arc总供应量为100亿枚ARC代币，分配比例明确：60%用于生态系统，包括开发者激励、网络增长计划和用户参与奖励；25%归属Circle公司，用于运营验证节点、质押和治理；15%作为长期储备，用于网络稳定和战略灵活性。

费用机制方面，Arc上所有协议费用，无论用户用哪种资产支付，都会在协议层被全额转换为ARC，一部分永久销毁，一部分分配给质押者和验证者。网络活动越活跃，ARC的价值捕获就越强。

CRCL股东主要通过Circle公司层面获利。公司继续享受USDC储备金利息这一核心收入，以及支付网络CPN等其他业务增长带来的收益。同时，Circle持有25%的ARC，也能间接分享网络层面的奖励。

加密分析师BTCdayu提出一个三维估值框架来理解CRCL：第一维是储备金利息收入，这是目前最稳定的现金流，构成估值地板；第二维是支付网络收入，随着CPN规模扩大，这部分有望接近Visa式的网络手续费模式；第三维则是Arc带来的网络期权价值，这是市场对Circle从稳定币发行商转型为金融基础设施平台的预期。

简单说，CRCL捕捉的是公司整体的稳定现金流和现有业务增长，ARC捕捉的则是网络层面的增长弹性，包括Gas费用转化、生态扩张和长期网络效应。

两者形成明显的双轨结构。Arc网络越成功，USDC使用量越大、业务协同越强，Circle公司层面受益；同时ARC代币价值上升，Circle持有的25%份额也会增值，最终传导给CRCL股东。

不过，两者在法律层面完全独立。官方提到，ARC不代表Circle的股权，也不会对Circle的收入、利润、资产或CRCL股份提出任何索取权。这意味着ARC持有者没有上市公司股东的受托责任保护，其收益完全取决于网络实际采用情况和代币经济学设计。

四、普通用户如何参与撸毛

弄清楚CRCL和ARC的价值分配后，一个现实问题是：ARC代币到底卖给谁？普通用户又该如何低成本参与？

第一类买家是机构战略投资者。他们通过2.22亿美元预售入场，单价0.3美元，锁仓期1到4年不等。这批机构不仅提供资金，还大多是Arc的潜在用户和建设者。例如BlackRock已在测试网测试代币化资产结算，ICE作为纽交所母公司、SBI Group作为日本最大金融集团之一，都在为未来在Arc上开展业务提前布局。

第二类是生态建设者和长期持有者。开发者、流动性提供者通过贡献获得ARC激励，60%的生态分配正是为此准备。他们更看重网络长期增长，类似于早期员工持有公司股权。

第三类是零售投机者和参与者。他们关注早期叙事机会和生态激励，期待主网上线后的价格弹性。

对于没有预售资格的普通用户，Arc提供了多条低成本参与路径。

Arc Testnet已于2025年10月启动，截至目前已处理超过2.44亿笔测试交易，主网预计2026年夏季上线。用户可免费领取测试代币，进行Swap、Bridge、合约部署等操作，熟悉网络交互。

Arc House社区是普通用户最主要的参与入口。用户可以通过注册社区、保持活跃、发帖、阅读内容、参与问答等方式积累积分。答案被采纳还会有额外加分。

进阶方式包括内容贡献、视频分享、活动组织，甚至线下Meetup主持等。此外，有团队或产品的用户还可以申请Circle Developer Grants。

需要说明的是，Arc House积分仅为社区贡献认可，不具备货币价值，也不保证任何具体权益分配，具体规则以官方最新公布为准。

结语

目前机构上链赛道竞争激烈，并非Arc一家独大。

Canton Network所属的Digital Asset正在以约20亿美元估值完成新一轮融资，由a16z crypto领投；Plasma定位稳定币原生结算，估值相对更具吸引力；Visa已在4月将Arc、Canton、Plasma、Base、Tempo等项目同时纳入稳定币结算测试点。这表明该赛道仍处于多家并行、竞争发展的阶段。

在此背景下，Arc 30亿美元的预售FDV处于相对较高位置。散户若在二级市场参与，需要充分评估项目叙事潜力以及赛道内部的竞争格局。

从长期来看，持有每年通胀2%至3%的ARC，需要网络产生足够真实的手续费来抵消增发压力，才能实现价值增长。而CRCL则依托USDC储备金利息和支付网络收入，拥有相对清晰的现金流支撑。两者面对的是不同的风险收益结构。

短期来看，市场情绪往往有自身逻辑。主网上线前后，叙事集中爆发期可能带来阶段性机会，届时Circle持有的25%ARC也将增值，CRCL股东同样能从中受益。

监管层面，GENIUS Act的落地巩固了Circle的护城河，而CLARITY Act新版草案已公开，目前正在国会推进，有望为数字资产生态提供更清晰的监管确定性，对Circle而言是重要利好。

总体而言，Arc是Circle目前重要的战略举措之一，白皮书指出，“一个全球经济操作系统无法由单一实体来协调，它将使用Arc的参与者转化为维持Arc的参与者。”这一愿景最终能否实现，仍取决于主网上线后能否吸引足够规模的真实机构交易和经济活动。

在所有数据真正落地之前，所有叙事都仍是叙事。