概述 美國證券交易委員會(SEC)10 月 2 日批准了 Cboe BZX 交易所的一項上市規則變更,爲美國市場首批三倍槓桿加密貨幣交易所產品打開通道。根據 SEC 第 34-106577 號批准令,獲批上市的共有六隻基金,其中包括 3x Bitcoin ETF 和 3x Ether ETF,另外四隻分別對應黃金、白銀、原油和天然氣。這是美國監管層首次放行三倍槓桿的加密資產 ETF,此前市場上公開概述 美國證券交易委員會(SEC)10 月 2 日批准了 Cboe BZX 交易所的一項上市規則變更,爲美國市場首批三倍槓桿加密貨幣交易所產品打開通道。根據 SEC 第 34-106577 號批准令,獲批上市的共有六隻基金,其中包括 3x Bitcoin ETF 和 3x Ether ETF,另外四隻分別對應黃金、白銀、原油和天然氣。這是美國監管層首次放行三倍槓桿的加密資產 ETF,此前市場上公開

3倍比特幣與以太坊ETF獲批:槓桿加密ETF如何運作?一文看懂

概述

 
美國證券交易委員會(SEC)10 月 2 日批准了 Cboe BZX 交易所的一項上市規則變更,爲美國市場首批三倍槓桿加密貨幣交易所產品打開通道。根據 SEC 第 34-106577 號批准令,獲批上市的共有六隻基金,其中包括 3x Bitcoin ETF 和 3x Ether ETF,另外四隻分別對應黃金、白銀、原油和天然氣。這是美國監管層首次放行三倍槓桿的加密資產 ETF,此前市場上公開交易的槓桿倍數上限一直停留在兩倍。
 
消息引發關注的原因並不只是倍數變大。槓桿 ETF 的產品目標寫的是“每日三倍”,而絕大多數散戶的持有周期遠長於一天。這兩件事之間的差距,決定了同一只 3x 比特幣 ETF 在不同行情路徑下可能帶來完全不同的結果。比特幣近期的走勢恰好提供了現實背景:據 CoinDesk 10 月 5 日的市場報道,BTC 盤中一度逼近 87,000 美元、距八個月高點僅約 500 美元,隨後在亞洲時段回落至 86,000 美元下方,這已是一週內第二次衝高未果。在這種來回震盪的環境裏,每日重置的槓桿產品最容易出現與直覺相反的結果。
 
 

核心要點

 
批准的是上市規則,不是立即開始交易。 SEC 的批准令解決的是 Cboe BZX 能否掛牌這類產品的問題。根據 Crypto Briefing 的報道,真正開始交易還需要等 1933 年《證券法》項下的 S-1 註冊聲明生效,批准令沒有給出時間表。
 
產品目標寫的是單日三倍。 VS Trust 向 SEC 提交的 S-1 註冊文件明確寫道,3x Bitcoin ETF(代碼 BITH)尋求的是“扣除費用和開支前、對應比特幣單日表現三倍”的每日投資結果,並且基金“不尋求在超過單日的任何期間內實現其投資目標”。3x Ether ETF 的代碼爲 ETHK,表述方式相同。
 
比特幣單日漲 10% 並不意味着長期漲 30%。 由於每日複利,超過一天的累計回報在金額上甚至方向上都可能與標的三倍表現不同,這一點寫在招股書的風險提示裏,不是市場的推測。
 
成本結構與現貨 ETF 不在同一量級。 同一家發行方的兩倍產品 BITX 目前的管理費爲 1.85%、總費用率爲 2.75%,並且不直接持有比特幣,而是通過 CME 比特幣期貨獲得敞口。
 
不用自己開三倍保證金,並不等於沒有三倍風險。 槓桿 ETF 把保證金管理交給了基金,投資者不會被強制平倉,但價格波動放大三倍這件事沒有消失,只是換了一種形式呈現。
 

SEC 這次放開了什麼

 

六隻基金與兩隻加密產品

 
批准令涉及的文件編號爲 SR-CboeBZX-2026-065,提交日期爲 2026 年 8 月 10 日,批准日期爲 2026 年 10 月 2 日。六隻基金分別是 3x Gold ETF、3x Silver ETF、3x Bitcoin ETF、3x Ether ETF、3x Crude Oil ETF 和 3x Natural Gas ETF,全部歸屬 VS Trust,發起人爲 Volatility Shares。
 
從監管條文看,關鍵變化發生在 Cboe BZX 規則 14.11(e)(4) 關於 Commodity-Based Trust Shares 的部分。按照原有的通用上市標準,這類信託份額不得以特定倍數追蹤標的表現,因此槓桿產品無法走自動掛牌的路徑,必須逐只獲得 SEC 單獨批准。這次批准令做的正是這件事。
 

爲什麼走的是 1933 年法案這條路

 
這批產品以 1933 年《證券法》項下的商品信託份額形式註冊,而不是常見 ETF 所適用的 1940 年《投資公司法》。這一結構選擇並非偶然。據 Unchained 的報道,SEC 工作人員在 2025 年 12 月曾告知 Direxion,在 Rule 18f-4 相關問題解決前不會實質審查其三倍比特幣和以太幣基金申請,該規則將基金的風險價值上限設定爲無槓桿組合的 200%。換個法律框架,就繞開了這道限制。彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 在同一報道中將此稱爲 Volatility Shares 的一次重大勝利。
 

批准不等於可以買

 
這一點容易被標題掩蓋。上市規則獲批之後,基金仍需完成註冊聲明生效程序才能開始交易,批准令本身沒有披露上市日期。在此之前,市場上可供交易的槓桿加密 ETF 仍然是兩倍產品,即 BITX 與 ETHU。
 

3x 爲什麼只對一天有效

 

每日重置的真實含義

 
槓桿 ETF 的運作方式是每個交易日結束時把敞口調回目標倍數。假設某日比特幣上漲,基金的衍生品敞口按新的淨值重新計算,第二天的三倍是以新起點爲基準的三倍,而不是以建倉日價格爲基準。這個動作每天重複一次,因此產品承諾的精確性只存在於單日區間內,從一次淨值計算到下一次淨值計算。
 
S-1 文件對此沒有留模糊空間,明確寫出基金只尋求單日投資結果,並以全大寫強調基金不適合所有投資者,投資者只有在理解每日投資結果的後果以及複利對基金表現的影響後才應考慮投資。
 

複利效應與波動損耗

 
真正讓投資者困惑的是複利。用一個簡化的假設計算就能看清:某兩個交易日裏,比特幣先上漲 10%,再下跌 10%。標的的累計表現是 1.10 乘以 0.90,等於 0.99,也就是下跌 1%。而三倍產品先上漲 30%,再下跌 30%,1.30 乘以 0.70 等於 0.91,累計下跌 9%。標的只跌了 1%,產品跌了 9%,差距不是來自跟蹤失誤,而是來自複利本身。以上計算未計入費用,僅用於說明機制。
 
這種在震盪市中持續損耗的現象通常被稱爲波動損耗。招股書的風險提示直接使用了這一術語,指出在標的漲跌交替的波動市場中,每日回報的複利可能使基金回報顯著低於名義上的三倍。
 
FINRA 在 09-31 號監管通知中給出的歷史數據更爲直觀。在 2008 年 12 月 1 日至 2009 年 4 月 30 日期間,道瓊斯美國石油與天然氣指數上漲約 2%,追蹤該指數的兩倍槓桿 ETF 下跌 6%,兩倍反向產品下跌 26%;同一文件還提到,一隻三倍羅素 1000 金融服務 ETF 下跌 53%,而對應指數上漲約 8%。該通知的結論是,每日重置的槓桿與反向 ETF 通常不適合計劃持有超過一個交易日的散戶投資者,在波動市場中尤其如此。
 

路徑依賴:順序和幅度一樣重要

 
比複利更微妙的是路徑依賴。S-1 文件寫道,由於每日複利的數學特性,每日回報的順序對基金累計回報的影響可能與標的同期總回報相當,甚至更大。
 
這意味着兩種情況都可能出現。在單邊上漲且日內波動較小的行情裏,三倍產品的累計漲幅可能超過標的漲幅的三倍,因爲每天的盈利都被納入第二天的計算基數。而在總漲幅相同但來回震盪的行情裏,累計表現可能明顯落後於三倍,甚至在標的小幅上漲時出現虧損。所以“比特幣漲 10%,這隻 ETF 就漲 30%”只在單日維度上近似成立,把它套用到一個月或一個季度,結論往往不成立。
 

槓桿從哪裏來,成本漏在哪裏

 

期貨敞口與現金抵押

 
按照批准令的描述,基金通過持有構成其基準的期貨合約,加上作爲保證金的現金及現金等價物來實現目標敞口;如果主要期貨合約無法獲得,基金也可以使用 ETF、ETP 和交易所上市期權等替代工具。可以參照的是現有的兩倍產品,BITX 的披露顯示其投資於衍生品及爲這些衍生品提供抵押的資產,並不直接持有 BTC,持倉中是 CME 比特幣期貨合約加現金抵押。
 
這意味着產品的回報並非直接來自比特幣現貨價格,而是來自 CME Group 掛牌的比特幣期貨。期貨價格與現貨之間存在基差,合約到期需要滾動,這些都會在長期累積爲與現貨表現的偏離。
 

費用率與隱性成本

 
公開的費用數據目前更多來自兩倍產品。BITX 的管理費爲 1.85%,總費用率爲 2.75%,這一水平遠高於現貨比特幣 ETF 的常見區間。三倍基金的 S-1 文件在盈虧平衡測算部分給出的年度運營成本估算區間爲 0.33% 至 2.78%,具體數字因基金而異,加密產品的最終費率應以生效後的正式招股書爲準,目前尚未有單獨確認的數字。
 
除了列在表上的費用,還有不出現在費用率裏的成本。每日調整敞口會產生交易成本,期貨滾動會產生滾動成本,作爲抵押的現金在高利率環境下雖然能產生利息收入,但與槓桿敞口的融資成本之間仍存在淨差額。這些因素疊加起來,共同決定了產品實際回報與理論三倍之間的缺口。
 

對手方風險與跟蹤誤差

 
衍生品交易帶來對手方風險。S-1 文件指出,對手方未能履行衍生品合約義務可能給基金及投資者造成損失;文件同時說明清算機構會作爲對手方介入,但並不保證清算機構或其會員一定履行對基金的義務。期貨通過中央清算在很大程度上緩釋了雙邊信用風險,但並沒有消除。
 
跟蹤誤差則是上述所有因素的彙總結果,包括每日重置的時點差異、期貨基差、滾動成本、費用和現金管理。對持有一天的交易者,這些誤差通常可以忽略;對持有數週的投資者,它們可能成爲回報的主要解釋變量。
 

與現貨 ETF 和永續合約的差別

 

現貨比特幣 ETF

 
現貨產品的邏輯完全不同。SEC 在 2024 年 1 月 10 日批准了現貨比特幣 ETP 的上市申請,當時的主席聲明同時強調,委員會並未批准或認可比特幣本身,並提醒投資者注意相關風險。現貨 ETF 持有比特幣,沒有每日重置,不存在複利放大,長期跟蹤誤差主要來自費用和申贖機制。對於想要獲得比特幣長期敞口的投資者,現貨產品與三倍產品不是同一類工具,也不構成相互替代關係。想了解當前市場定價的讀者可以參考比特幣實時價格頁面。
 

比特幣永續合約

 
永續合約的槓桿由交易者自己設定,沒有到期日,通過資金費率把合約價格錨定在現貨附近。據 CoinDesk 10 月 2 日的數據報道,當時比特幣永續合約的未平倉合約約爲 653,000 枚 BTC,摺合約 562 億美元,較 9 月 30 日增加約 27,000 枚,資金費率從約 3% 升至約 10%,多頭需要向空頭支付更高的費用來維持倉位。
 
與槓桿 ETF 相比,永續合約的差別集中在三處。倍數由交易者自行決定且可以隨時調整,而不是固定在三倍並每日重置;成本以資金費率的形式按週期浮動,而不是以年度費用率的形式計提;最關鍵的是,永續合約存在強制平倉機制,保證金不足會被直接清算,而槓桿 ETF 不會讓投資者收到追加保證金通知。
 

沒有保證金通知,不等於沒有三倍風險

 
這是最容易被誤讀的一點。槓桿 ETF 把保證金管理和每日調倉交給了基金管理人,投資者看到的只是一個股票代碼,賬戶裏不會出現爆倉提示。但敞口放大三倍這件事並沒有改變,風險只是換了表達方式:原本可能一次性發生的強平損失,變成了淨值在震盪中逐步被侵蝕,以及在單日劇烈下跌中淨值的大幅縮水。兩種機制的痛感不同,承擔的市場風險並不更小。
 
SEC 的批准令也提到了配套的投資者保護安排,包括 Regulation Best Interest 對券商推薦義務的要求,以及 FINRA 針對槓桿類證券提高的銷售實踐和客戶保證金要求。監管對這類產品的定位,本身就說明了它的風險等級。
 

適用場景、風險與後續觀察點

 

這類工具適合什麼

 
從產品設計出發,三倍槓桿 ETF 的合理用途集中在短週期。日內或數日內對方向有明確判斷、希望用較少資金獲得較大敞口、同時希望避免管理保證金和強平風險的交易者,是這類產品的目標人羣。在券商賬戶內交易、可以用常規交易時段的委託方式操作、不需要單獨開設衍生品權限,也是部分投資者選擇它的原因。
 
它明顯不適合的場景同樣清晰:長期持有、定投、把它當作比特幣的放大版長期配置工具,都與產品的單日目標相沖突。對於希望長期持有比特幣的讀者,瞭解如何買入 BTC或參考新手購買比特幣指南,比研究槓桿產品的複利公式更有意義。
 
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不同情景下會發生什麼

 
在趨勢明確、日內波動相對溫和的上行情景中,三倍產品的累計表現可能超過標的漲幅的三倍,這也是它在牛市中最容易吸引資金的階段。
 
在高波動但方向不明的震盪情景中,波動損耗會持續消耗淨值,即使比特幣最終小幅上漲,產品仍可能出現虧損,這是 FINRA 歷史案例中最典型的形態。
 
在單日劇烈下跌的情景中,淨值的回撤幅度接近標的的三倍,並且由於第二天的三倍是以縮水後的淨值爲基準,想要靠反彈回到原點需要標的漲幅遠超跌幅。這種數學上的不對稱,是長期持有槓桿產品最大的隱性成本。
 
還有一種概率較低但需要納入考慮的情景,即期貨市場流動性出現異常或合約供給受限。批准令提到的替代投資工具條款,正是爲這種情況預留的空間,但替代工具本身也會帶來新的跟蹤誤差。
 

接下來值得盯住的變量

 
最直接的變量是註冊聲明何時生效以及基金何時真正開始交易,這決定了 BITH 和 ETHK 從文件走向盤面的時間。其次是正式招股書披露的最終費率,以及產品上市後的規模變化,這將反映市場對三倍敞口的真實需求。
 
更值得觀察的是產品上市後對市場結構的影響。槓桿 ETF 每日收盤前的調倉是機械性的,方向與當日漲跌一致,這類流量在美股市場的尾盤時段已經是研究對象。加密資產原本就以波動著稱,一批每日再平衡的三倍產品進入 CME 期貨市場後,收盤前後的流動性和基差會不會出現新的特徵,需要用數據而不是推測來回答。此外,SEC 未來是否會在 1940 年法案框架下重新審視類似申請,也將決定這條路徑是個案還是常態。關注 BTC 相關活動的讀者可以留意 BTC Carnival 的最新安排。
 

James Mitchell 獨家觀點

 
在 James Mitchell 看來,這次批准真正重要的不是倍數從兩倍變成三倍,而是監管路徑被走通了。三倍產品之所以能過關,關鍵在於它以 1933 年《證券法》下的商品信託份額形式註冊,從而不受 Rule 18f-4 風險價值上限的約束。這意味着同一道門後面可能還有其他產品,倍數和標的的組合空間比單隻基金的獲批本身更值得關注。SEC 批准令中同時強調 Regulation Best Interest 與 FINRA 保證金要求,也說明監管選擇的是在銷售端設防,而不是在產品端禁止。
 
市場最可能誤讀的地方有兩處。第一是把三倍理解爲長期倍數。招股書寫得很清楚,基金不尋求在超過單日的任何期間實現目標,而每日回報的順序對累計結果的影響可能與標的總回報同等重要。FINRA 的歷史案例給出了量級參考:三倍金融服務 ETF 下跌 53% 而指數上漲約 8%。第二是把“沒有強平”理解爲“風險更低”。槓桿 ETF 取消的是保證金通知這一機制,而不是三倍敞口本身,淨值在震盪中被侵蝕同樣是真實損失,只是發生得更安靜。
 
接下來投資者最應該跟蹤的不是這類基金的日漲跌幅,而是比特幣的已實現波動率。波動損耗的大小與波動率的平方大致同向,因此在高波動階段,持有周期每延長一週,預期損耗都會明顯上升。配合觀察 CME 期貨的基差與滾動成本,可以大致判斷產品回報與理論三倍之間的缺口在擴大還是收窄。永續合約市場的資金費率同樣是參照指標,10 月初從約 3% 升至約 10% 的變化說明槓杆需求正在累積,兩個市場的槓桿成本可以互相校驗。至於倉位,三倍日目標意味着單日標的下跌超過約三分之一就會在理論上接近淨值歸零,這個邊界應當成爲倉位上限的出發點,而不是事後才被想起的假設。
 
從跨資產角度看,這件事與美股市場過去十多年的經驗高度相似。槓桿與反向 ETF 在股票和商品市場早已普及,它們既提高了短線工具的可得性,也製造了大量因持有周期錯配而產生的虧損案例,監管最終把重點放在適當性管理上。加密資產現在進入同一條軌道。真正的分水嶺不在於槓桿是否存在,而在於使用者是否清楚自己買的是一個每日目標還是一個長期敞口。這個問題的答案,決定的往往不是收益高低,而是結果的方向。
 

常見問題

 

3x 比特幣 ETF 已經可以買了嗎?

 
還不能。SEC 在 10 月 2 日批准的是 Cboe BZX 的上市規則變更,解決的是能否掛牌的問題。按照 1933 年《證券法》的程序,基金還需要等 S-1 註冊聲明生效才能開始交易,批准令沒有公佈時間表。在此之前,美國市場上可交易的槓桿加密 ETF 仍是兩倍產品 BITX 和 ETHU。
 

比特幣漲 10%,3x 比特幣 ETF 一定漲 30% 嗎?

 
只有在單個交易日內才近似成立,而且是扣除費用前的近似值。基金的目標是對應比特幣單日表現的三倍,持有期超過一天後,累計回報要看每日複利的結果。招股書明確指出,超過單日的回報在金額甚至方向上都可能與三倍不同,因此不能把單日關係直接外推到月度或年度。
 

什麼是波動損耗,它爲什麼會喫掉收益?

 
波動損耗指每日重置的槓桿產品在漲跌交替的行情中出現的累計損耗。舉一個不含費用的簡化例子:比特幣先漲 10% 再跌 10%,累計下跌 1%,而三倍產品先漲 30% 再跌 30%,累計下跌 9%。差額來自複利本身,而不是跟蹤失誤。波動越大、持有越久,這種損耗越明顯。
 

3x 比特幣 ETF 和現貨比特幣 ETF 有什麼區別?

 
現貨 ETF 直接持有比特幣,沒有每日重置,長期跟蹤誤差主要來自費用和申贖機制,適合獲取長期敞口。三倍產品不持有比特幣,而是通過 CME 比特幣期貨加現金抵押實現敞口,並每日把倍數調回三倍,設計目標是單日交易。兩者的費用結構也不在同一量級,同一家發行方的兩倍產品 BITX 總費用率爲 2.75%。
 

買槓桿 ETF 和自己開三倍合約槓桿哪個風險更低?

 
兩者的風險形式不同,不能簡單比較高低。永續合約由交易者自定倍數,存在強制平倉機制,保證金不足會被直接清算。槓桿 ETF 不會發出追加保證金通知,但三倍敞口依然存在,損失表現爲淨值在震盪中被侵蝕以及單日大跌時的大幅回撤。少了強平通知,並不意味着少了三倍風險。
 

這類產品適合長期持有嗎?

 
產品文件本身給出了答案。基金只尋求單日投資結果,並明確不尋求在超過單日的任何期間實現投資目標。FINRA 的監管通知也指出,每日重置的槓桿與反向 ETF 通常不適合計劃持有超過一個交易日的散戶投資者,在波動市場中尤其如此。希望長期持有比特幣的投資者更應考慮現貨工具。
 

槓桿 ETF 的對手方風險具體指什麼?

 
指基金持有的衍生品合約對手方無法履約帶來的損失風險。S-1 文件說明,期貨交易通過清算機構進行,清算機構會作爲對手方介入,但文件同時提示,並不保證清算機構或其會員一定履行對基金的義務。中央清算顯著降低了雙邊信用風險,卻沒有把它降到零。
 

這批基金上市後會放大比特幣的波動嗎?

 
目前只能作爲需要觀察的問題提出,沒有確定答案。槓桿 ETF 在每日收盤前的調倉方向與當日漲跌一致,具有機械性,這類流量在美股市場已被研究。加密資產進入 CME 期貨市場的三倍產品規模有多大、是否足以影響收盤前後的流動性和基差,需要等產品實際交易後用數據檢驗。
 

免責聲明

 
以上內容僅用於提供一般性的市場信息與分析,不構成任何投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。槓桿與反向交易所產品具有較高風險,其回報與標的資產長期表現可能存在顯著差異。加密資產、股票及其他相關金融資產的價格可能出現大幅波動,歷史表現、技術指標和鏈上數據均不能保證未來結果。文中引用的費用率、基金目標、監管文件內容和市場數據可能隨時發生變化,應以發行方生效後的正式招股書及監管機構發佈的最新文件爲準。讀者在作出任何決定之前,應當自行開展研究,並結合自身的財務狀況、投資目標和風險承受能力審慎判斷,必要時諮詢具備相應資質的專業人士。MEXC Crypto Pulse 團隊不對因使用上述信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。
 

關於作者

 
James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦,擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前,James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師,並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。
 
James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場,此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合,旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。
 
專業領域:技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析、風險管理。
 

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