Kraken的美國永續合約擴張：受監管衍生品能否從鏈上永續合約中搶奪交易量？

Kraken 剛為符合資格的美國客戶開啟了 CFTC 監管的永續期貨，將訂單路由至在 Bitnomial 上市的合約，並可在 Kraken Pro 中與現貨、保證金及 CME 上市期貨一同使用。此舉是一個里程碑：美國交易者現在可以在受監管的範疇內使用「永續合約」，有望重新繪製流動性版圖。

時機並非偶然。CFTC 於五月下旬批准了 Kalshi 的 Bitcoin 永續合約（BTCPERP），而 Kalshi 美國永續合約上線首週便錄得強勁成交量——這是一個境內需求存在的訊號。若受監管的永續合約能夠媲美交易者對離岸及鏈上平台的預期體驗，資金流向便可能發生轉移。

永續合約已在全球加密貨幣衍生品市場占據主導地位，據 Kraken 統計，2025 年成交量超過 60 兆美元。問題不在於永續合約是否重要，而在於美國平台能否從在合規空窗期蓬勃發展的去中心化交易所手中搶奪流動性。

本文概述了受監管永續合約可能在哪些領域展開競爭、鏈上平台仍具優勢的領域，以及隨著美國流動性加深，交易機構應追蹤的訊號。

要點 詳情 美國永續合約登場 Kraken 於 2026 年 6 月 15 日為符合資格的美國客戶推出 CFTC 監管的永續合約，合約在 Bitnomial 上市並整合於 Kraken Pro（Kraken Blog）。監管批准 CFTC 於 2026 年 5 月 29 日批准 Kalshi 的 BTCPERP，這是首個在 CFTC 註冊 DCM 上市的真正 Bitcoin 永續合約（CFTC 新聞稿）。早期需求訊號 據報 Kalshi 的永續合約在 BTC（6 月 3 日）、ETH（6 月 4 日）、XRP（6 月 10 日）上線後，首日成交量超過 1 億美元，首週約達 10 億美元（CoinPerps）。流動性戰場 基差交易、美國高淨值資金流、企業避險者及有嚴格合規要求的基金，是最先可能從鏈上平台轉移的候選者。鏈上優勢 長尾資產、可組合性、全天候結算及靈活抵押品，對許多策略而言仍傾向於去中心化永續合約。決定勝負的關鍵 盤口深度、跨保證金效率、可靠的資金費率機制及可預測的費用，將決定受監管永續合約能否持續搶奪成交量。

Kraken 剛推出了什麼——以及為何重要

Kraken 於 6 月 15 日推出的服務，讓符合資格的美國客戶可透過 Kraken Pro 使用 CFTC 監管的永續期貨，合約在 Bitnomial 上市。關鍵在於，該產品與現貨、保證金及 CME 上市期貨整合在一起，簡化了已使用 Kraken 平台之交易機構的路由流程（Kraken Blog）。

Kraken 在公告中強調，永續合約是全球加密貨幣衍生品市場的主導工具，引用的 2025 年年度成交量超過 60 兆美元。這一定位說明了上行空間：即使美國只獲得適度份額，以絕對值計算也相當可觀。但美國要贏得資金流向，前提是執行品質、保證金效率及產品廣度必須達到離岸及鏈上競爭對手所設下的高標準。

對交易者而言，好處顯而易見：一個境內平台，擁有熟悉的 KYC/AML 流程、更清晰的求償途徑，以及潛在上更便捷的審計/稅務工作流程。取捨也同樣明確：上線初期資產種類較少、槓桿限制較嚴，以及鏈上高級用戶可繞過的平台層級入場摩擦。

美國永續合約新格局：Kalshi、Bitnomial 與流動性之路

Kalshi 的訊號

2026 年 5 月 29 日，CFTC 批准了 KalshiEX 的 Bitcoin 永續合約（BTCPERP）——這是首個在 CFTC 註冊 DCM 上的同類產品（CFTC 新聞稿）。Kalshi 隨後於 6 月 3 日推出 BTC、6 月 4 日推出 ETH、6 月 10 日推出 XRP，據報首日成交量超過 1 億美元，首週約達 10 億美元（CoinPerps）。早期吸引力並不保證持久的流動性，但這表明當產品可供使用時，美國境內確實存在需求。

Bitnomial 為 Kraken 提供的基礎設施

Kraken 的永續合約在 Bitnomial（一個美國衍生品平台）上市，這對治理、清算及風險標準至關重要。對許多基金而言，能夠透過 CFTC 監管交易所交易永續合約、與現有經紀/合規工作流程互通，並維持一致的報告，才是關鍵所在——即使上線初期價差較寬。

與此同時，CME 繼續為機構投資者提供 BTC 和 ETH 到期期貨的主要支撐。美國永續合約將在邊際上展開競爭：作為基差交易的資金費率工具、作為現貨持倉（包括 ETF 持倉）的對沖工具，以及在滾動有到期日期貨增加操作負擔時作為較短期限的替代方案。能否獲得份額，取決於相對於現有替代方案的盤口深度及資金費率可靠性。

鏈上永續合約仍具優勢之處

資產廣度與可組合性

dYdX、GMX 等去中心化永續合約平台專注於長尾市場及無許可訪問。策略構建者重視可組合性：將永續合約接入鏈上期權、借貸及自動化資金費率捕捉。這一技術堆疊支持程式化對沖和收益疊加，目前單一受監管平台尚無法複製。

全天候結算

加密貨幣在全球範圍內交易，從不休市。在微觀結構衝擊或週末缺口期間，帶有自我托管的鏈上執行可能更具優勢。對於跨多條鏈和多個平台運行機器人的交易者而言，低延遲和全天候可靠性往往比入場便利性更重要。

抵押品靈活性

許多 DEX 接受多種形式的加密貨幣作為抵押品。儘管這增加了風險，但也為那些否則需要透過法幣通道在中心化平台存取資金的參與者提升了資本效率。在美國永續合約擴大合格抵押品範圍之前，這仍是去中心化的優勢。

專業建議：若您依賴鏈上可組合性，請在假設受監管永續合約可直接替代之前，先梳理您策略中哪些部分需要中心化替代方案。

受監管永續合約可能率先搶奪成交量之處

• 強制合規資金流：具有嚴格 KYC/AML、審計或 LP 要求的基金，終於可以在境內進行永續合約對沖。在單一介面中整合現貨、保證金及永續合約的便利性，對運營團隊而言意義重大。
• 基差及資金費率捕捉策略：交易者可能更偏好在 CFTC 平台進行 Delta 中性的現金持有策略，在此類策略中，合規和交易對手保障與費用同等重要。若資金費率穩定且借貸成本可控，部分基差資金流可能發生轉移。
• 美國高淨值及企業避險者：對沖財務 BTC/ETH 敞口的實體通常需要 W-9/1099 報告、SOC 審計工作流程及清晰的法律意見——這些條件透過境內永續合約更易滿足。
• 主經紀商式保證金效率：若美國平台在現貨、永續合約及有到期日期貨之間實現跨保證金，資本效率可能媲美中心化離岸平台，這是更大規模資金轉移的關鍵前提。

關鍵在於，執行品質將決定能否持續留住用戶。若價差保持收窄、在壓力下滑點表現正常，且資金費率追蹤更廣泛市場而無突然錯位，受監管永續合約便可成為大額美國訂單的預設路由。

微觀結構現實：費用、價差與滑點

上線之初，不應預設任何平台為最佳選擇。交易者應測試實際狀況並量化結果。以下是一個實用的比較框架，用以指導平台選擇。

維度 CFTC 監管永續合約 鏈上永續合約 做市商/吃單方經濟 透明、公開的費率表；可能有分級折扣，返傭計劃各異。 費用通常具競爭力；返傭可能透過代幣激勵或流動性計劃嵌入。 價差與深度 取決於做市商參與度及跨平台套利。若激勵措施一致，深度可迅速改善。 主流幣對在主要 DEX 上表現強勁；長尾交易對或網路擁堵期間可能趨薄。 資金費率機制 基於規則；預期具透明度。早期應留意與全球基準的偏差。 因協議而異；可能具波動性，並受預言機設計及 LP 庫存影響。 強制平倉 由交易所依既定政策管理；通常無社會化損失機制。 由智能合約驅動；參數各異。部分平台設有保險基金或後備拍賣。 停機與升級 有操作維護視窗；在中心化基礎設施內通常穩定。 受鏈上擁堵及協議升級影響；全天候運行但具鏈上最終確定性。 KYC/托管 需要 KYC；法幣通道及更清晰的審計軌跡。托管透過交易所或整合服務商進行。 協議層面無需 KYC；自我托管。前端地域封鎖可能按司法管轄區適用。

專業建議：建立一個平台評分表，根據您的損益驅動因素（進出場滑點、資金費率可預測性、借貸成本、整合開銷）進行加權評分。隨著流動性演變，每季度重新評分。

交易機構的路由清單

• 明確目標：您是在對沖庫存、進行基差交易，還是尋求方向性敞口？策略目標往往決定平台選擇。
• 量化執行：在平靜和波動時期各取一個月樣本，比較成交品質。追蹤相對於中間價的實際滑點，而非僅看報價價差。
• 評估資金費率漂移：在固定時間戳記錄各平台的資金費率。偏差可能抵消費用優勢。
• 評估資本效率：對跨保證金優勢、抵押品折扣及提款/結算時間進行建模。
• 操作風險：對於受監管平台，確認報告、稅務文件及訪問控制。對於 DEX，審計合約風險及預言機依賴性。
• 應急規劃：每個資產至少維持兩條可行路由（例如，一個美國永續合約和一個鏈上平台），並預先充值帳戶/錢包。
• 合規邊界：根據司法管轄義務選擇平台。不要假設協議的可訪問性等同於您實體的合規性。

無法外包的風險

• 市場波動性：永續合約透過槓桿和資金費率動態放大波動。突然的基差轉變或流動性缺口可能在各平台間引發連鎖損失。
• 智能合約及預言機風險（鏈上）：漏洞、預言機操縱或治理失敗可能損害持倉，即使策略本身合理。
• 交易對手及操作風險（中心化）：交易所停機、托管事故或保證金參數變更可能中斷對沖。
• 監管變化：美國政策持續演變。產品條款、合格資產或訪問條件可能隨時發出通知後更改。
• 資金費率及借貸壓力：在風險規避時期，資金費率可能急劇反轉，借貸成本可能飆升，使中性持倉轉為虧損。
• 流動性碎片化：將資金流分散於美國、離岸及鏈上平台之間，可能降低淨額結算優勢並增加操作開銷。

專業建議：在 3 至 5 個標準差的波動、不利資金費率及暫時無法在平台間轉移抵押品的情況下對您的持倉進行壓力測試。這將揭示真實的流動性需求。

未來 6 個月應關注的訊號

• 盤口深度及實際價差：觀察美國永續合約是否在高峰時段縮小與主要 DEX 在 BTC/ETH 上的差距。
• 未平倉合約與持倉期限：未平倉合約增長及更健康的期限分佈，表明參與度更具黏性，而非僅是上線週的短暫熱情。
• 資金費率相對全球基準的穩定性：持續偏差可能將套利資金流推回離岸或鏈上替代方案。
• 資產擴展節奏：除 BTC/ETH 之外，美國永續合約接下來上市哪些大市值資產——以及它們累積流動性的速度有多快？
• 跨保證金發展：若美國平台實施強健的跨產品保證金及抵押品靈活性，規模更大的多策略持倉將隨之而來。
• 機構採用里程碑：監測基金和企業關於境內對沖的披露。即使是部分路由轉移也具有指示意義。
• Kalshi 的留存率曲線：早期成交量令人印象深刻（CoinPerps）；持續的活躍度將確認美國需求並非僅由上線驅動。
• Kraken 的整合進度：永續合約與現有現貨/保證金功能的對等性及正常運行時間，可能影響路由決策（Kraken Blog）。

如果您希望持續了解市場微觀結構、政策變化及流動性實際分佈的背景資訊，請關注 Crypto Daily 在 cryptodaily.co.uk 的報導。

常見問題

Kraken 新推出的美國永續合約與離岸永續掉期相同嗎？

兩者在經濟上相似，但在美國規則下運行。合約在 Bitnomial 上市，符合資格的客戶可透過 Kraken Pro 使用。預期合規要求更嚴格、保證金框架可能不同，資產覆蓋範圍將隨時間擴展。

CFTC 批准 Kalshi 的 BTCPERP 如何改變市場格局？

這為在美國註冊交易所上市的真正永續合約樹立了監管先例。Kalshi 的迅速被採用表明境內存在需求，增加了其他境內平台在執行品質穩定的情況下能夠擴大規模的可能性。

受監管的永續合約是否會提供比鏈上平台更好的資金費率？

並非必然。資金費率反映持倉失衡。重要的是相對於全球基準的穩定性，以及偏差是否能吸引套利以壓縮價差。

隨著美國平台發展，鏈上永續合約能否保持優勢？

可以，尤其是在長尾資產、可組合性及全天候程式化策略方面。受監管平台將主要在主流幣對及對合規敏感的資金流方面展開競爭。

哪類交易者最可能率先轉向美國永續合約？

具有嚴格合規需求的基金和企業、尋求更清晰報告的美國高淨值交易機構，以及重視可預測資金費率和整合工作流程的基差交易者。

美國永續合約是否存在進一步碎片化流動性的風險？

短期而言，是的。資金流可能在美國、離岸及鏈上平台之間分散。隨著時間推移，若費用和資金費率差異收窄，套利及更好的路由工具可以緩解碎片化。

如何在不依賴行銷宣傳的情況下比較平台品質？

進行受控的紙面交易至實盤測試：在各平台取樣成交，記錄相對於中間價的實際滑點，在固定時間間隔追蹤資金費率，並在至少一個月內將損益標準化以計入費用和借貸成本。

免責聲明：本文僅供參考。本文並非法律、稅務、投資、財務或其他類型的建議，亦無意被用作此類用途。