案例研究 | 推動比特幣國庫公司快速擴張的融資模式正出現壓力跡象

Strategy的永續優先股STRC已跌至2026年最低水平，揭示了依賴資本市場融資購買比特幣的比特幣國庫公司所面臨的日益嚴峻挑戰。

此次下跌意義重大，因為STRC相對於其100美元面值折價11%，對於一種專門設計為接近面值交易的證券而言，這是一個問題。

STRC的下跌被視為推動比特幣國庫公司快速擴張的融資模式正出現壓力跡象的佐證。

此次下跌表明，投資者正要求更高的補償以持有與價值日益由比特幣價格驅動的企業掛鉤的證券。隨著股票在100美元面值以下交易，Strategy可能不得不提供更高股息或其他激勵措施以吸引新資本，從而使未來的比特幣累積成本更加高昂。

這一轉變不僅僅是某一證券的暫時性下跌，它引發了更廣泛的疑問：若融資成本持續上升，比特幣國庫模式能否繼續擴張？

在過去兩年的大部分時間裡，Strategy等公司將其比特幣持倉轉化為融資機器。通過發行優先股和其他證券，它們吸引了追求收益的投資者，同時利用所得資金累積更多比特幣，形成了一個依賴持續投資者需求和有利市場條件的循環。

由於STRC被設計為接近100美元面值交易，持續折價迫使Strategy面臨艱難抉擇。公司可以

• 提高股息以吸引買家，
• 增加現金儲備，
• 提供額外的投資者激勵措施，或
• 接受較慢的融資速度。

每個選項都存在取捨，最終都會降低購買更多比特幣的效率。

比特幣國庫公司越來越依賴金融工程而非經營現金流來擴大其加密資產持倉。只要資本成本低廉且投資者胃口旺盛，發行優先股或股權就能提供相對低成本的資金來源。

然而，一旦投資者開始要求明顯更高的回報，經濟效益便會迅速惡化。

更高的股息義務推高了持續融資成本，而優先股在面值以下交易則限制了公司在不提供更具吸引力條款的情況下發行新證券的能力。公司也可以訴諸於發行額外普通股，但這存在更大股東攤薄的風險。另外，它們可能被迫全面放緩比特幣購買，從而破壞其投資論題背後的主要驅動因素之一。

這種壓力出現之際，越來越多的上市公司正採用受Strategy策略啟發的比特幣國庫策略。它們的成功最終不僅取決於比特幣升值，還取決於能否持續獲得低成本資本。

這使得投資者信心與比特幣價格本身同等重要。

如果優先股股東持續要求更大的風險溢價，國庫公司可能會發現，恰恰在市場條件最疲弱之時，累積比特幣的成本會越來越高。這一起初高效的資本配置策略，可能越來越像一個傳統信貸業務——在這個業務中，決定未來增長的關鍵約束不再是比特幣的價格，而是融資成本。

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