Grayscale的Zach Pandl表示Strategy可能出售30億美元BTC以應對現金需求

Strategy正進入其「數位信貸」優先股STRC的緊張時期，公司正在評估如何履行龐大的現金義務，同時繼續管理其龐大的比特幣持倉。Grayscale研究主管Zach Pandl週六在X上發文表示，他希望Strategy在未來兩年內出售至少30億美元的比特幣，以覆蓋大部分現金承諾。

然而，Pandl的評論指向一個更可能出現的替代結果：他預期STRC的股息率將上升50個基點，這將在未來兩年內每年增加約1億美元的額外義務。對於關注STRC交易低於其100美元面值的投資者而言，這一前景可能不如出售比特幣以穩定Strategy資本結構來得令人安心。

重點摘要

• Zach Pandl表示，他希望Strategy在未來兩年內出售至少30億美元的比特幣，以履行大部分現金義務。
• Pandl預期STRC的股息率可能上升50個基點，在兩年內每年增加約1億美元的義務。
• Strategy的優先股STRC相對於其100美元面值的折價持續擴大，反映出「數位信貸」板塊承受的壓力。
• Strategy最新的SEC申報文件顯示，公司在六月中旬收購了520枚比特幣，而現金儲備持續受到更嚴格審視，股息覆蓋率降低。
• CryptoQuant認為Strategy應暫停購買新比特幣並重建現金儲備，而其他人則指出可在不強制出售的情況下捍衛STRC價格的機制。

股息計算遭遇STRC市場壓力

Pandl的言論凸顯了Strategy融資策略中的核心矛盾：如何在不進一步削弱市場信心的情況下維持流動性並捍衛STRC的信用狀況。他指出，Strategy面臨每年約12億美元的優先股股息義務，主要由STRC驅動。

STRC被設計為一種接近100美元面值交易的優先股，但數週以來持續下滑。根據Pandl帖文中引用的數據，週五STRC最低跌至71.25美元，較面值折價約28.75%。Strategy的普通股MSTR表現同樣欠佳，週五收盤價為82.31美元，當週下跌了26.86%。

Pandl承認，若Strategy不依賴資產出售，利率上調的可能性較大。但他表示，50個基點的股息調整「可能無助於提振市場信心」，凸顯了這一挑戰：較高的股息可能增加總義務，市場可能將其解讀為流動性需求比投資者預期的更為緊張的信號。

SEC申報文件顯示比特幣持續買入，現金緩衝縮水

Strategy仍是最大的上市企業比特幣持有者，持有報告中的847,363枚BTC。這一規模意味著每一項融資決策——持有、買入或賣出多少比特幣——對於關注企業加密貨幣敞口的市場而言都具有額外的分量。

根據Strategy向美國證券交易委員會提交的最新8-K文件，公司在6月15日至6月21日期間以3,490萬美元收購了520枚比特幣。雖然這顯示出持續的累積態勢，但文件的其他部分指出現金管理的誤差空間已更為有限。

CryptoQuant在週二的報告中認為，Strategy應停止購買比特幣，轉而專注於補充現金儲備。這家分析公司表示，Strategy的現金儲備在2026年降低了38%。此外，8-K文件指出Strategy將美元儲備增加了3億美元，增加到14億美元。

文件顯示，該儲備相當於約14個月的股息覆蓋期，較此前公司曾擁有七年緩衝期的時期大幅降低。Strategy週一自行發文表示，計劃繼續補充現金儲備以支持其「數位信貸」證券的信用品質，強調公司有意通過流動性管理STRC，而非讓信用基本面惡化。

STRC能否在不出售比特幣的情況下自我捍衛？

CryptoQuant認為，Strategy沒有直接義務出售比特幣來支撐STRC的價格。相反，它建議可以使用其他工具來捍衛優先股，包括提高當前股息收益率——援引在不清算比特幣的情況下調整收益率的能力（報告以11.5%的股息收益率作為基準）。

比特幣倡導者Samson Mow週一在X上發文，提出了不同的框架，將STRC描述為具有內建的「自我修復機制」。他的論點是，若STRC的交易價格低於100美元的參考價，Strategy將暫停新的ATM發行，從而減少新股供應。與此同時，較低的市場價格從機制上提高了新買家相對於其購入價的收益率，Mow表示這應能吸引需求，並逐漸將價格拉回面值附近。

沿用同樣的邏輯，這一動態表明，即使不出售比特幣，STRC的折價也可能隨時間縮窄——前提是投資者信任市場設計，並相信Strategy將足夠優先考慮流動性管理以維持股息。

然而，STRC折價所反映的市場現實表明，信心並非理所當然。Pandl的評論增添了細微差別：即使存在替代防禦機制，投資者也可能將股息率上調解讀為需要更昂貴資本或資源更為緊張的信號。

讀者接下來應關注的重點

隨著STRC遠低於其100美元參考價交易，且根據Strategy的申報文件，股息覆蓋期降低到約14個月，下一個催化因素可能是任何關於股息率調整的進一步公告，以及Strategy是否如CryptoQuant所呼籲的那樣，調整比特幣購買節奏以優先補充流動性。投資者應追蹤公司的現金計劃穩定信用預期的速度——因為市場似乎不僅在為比特幣敞口定價，也在為維持「數位信貸」義務的近期成本定價。

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