ETF資金持續流出但鏈上長期持有者開始吸籌，Glassnode指出水下幣種達1083萬枚卻出現買方力量逆轉跡象。
（前情提要：貝格先生分析》「BTC 吸籌趨勢評分」指標更新，重新吸籌導致的超跌反彈）
（背景補充：貝格先生分析》真正的 BTC 超級大底怎麼抓？兩個「滿勝率」的市場成本底部訊號）
本文目錄
- 浮虧崩盤：54% BTC 水下創新高
- 長期持有者爆買：積累趨勢逆轉
- ETF 資金持續流出：隱性買盤悄悄接盤
- 期權市場飆漲：看跌偏好創一年高
- 底部成形中：機構離場換手開始
加密市場正面臨一場隱秘的所有權轉換。根據Glassnode最新資料，約1083萬枚比特幣處於浮虧狀態，水下持有者比例達54%，創下本輪牛市以來最劇烈的盈利能力惡化紀錄。然而在這看似悲觀的數字背後，長期持有者正逆勢展開建倉行動，淨持倉變化重回正值區域。同時Hyperliquid交易員維持歷史高點的多頭偏好，現金市場試圖構築底部而衍生品市場則搶先押注反彈。這是一場機構離場與耐心資本接盤的同步進行。
導讀：ETF 資金在撤退，但長期持有者正在吸收拋售，BTC 的所有權正在重新分配。Glassnode 資料指出，1083 萬枚 BTC 已處於浮虧狀態，但恰恰是這種壓力下，經驗豐富的買家開始重新建倉。對投資者而言，真正的問題不是價格何時反彈，而是這輪換手能否在機構持續流出的壓力下完成。
Glassnode 最新的 Week Onchain 報告指出，目前約有 1083 萬枚 BTC 處於浮虧狀態，而仍在盈利的只有 922 萬枚。
虧損供應量現在約佔測量總量的 54%，而盈利供應量為 46%，這意味著水下幣種比盈利幣種多出約 161 萬枚 BTC。
浮虧崩盤：54% BTC 水下創新高
Glassnode 將此定義為自本輪牛市開始以來投資者盈利能力最急劇惡化的情況之一，這是一個具有真正心理份量的門檻。
此前跨越這一門檻時，往往連同新買家的真正投降，這種壓力會構築結構性回撥。
水下持有者最容易在恐慌中拋售或在價格回升時接近盈虧平衡點退出，這在市場上方構築了一層阻力。
然而，如果有耐心的資本願意吸收這些幣，這些幣也可能轉換到更有信念的買家手中，而 Glassnode 的資料正指出出這類買家已經浮現。
長期持有者爆買：積累趨勢逆轉
在這種壓力下，賣家畫像已經開始轉變，Glassnode 表明長期持有者已開始重建倉位，這是從持續分銷階段的翻轉，淨持倉變化重新回到正值區域。
這一速度仍然溫和，遠不及之前積累週期中觀察到的購買浪潮，但方向已經轉變。底部的第一個跡象往往出現在這裡——經驗豐富的持有者認為回撥值得買入，遠早於價格本身確認任何訊號。
Glassnode 的積累趨勢評分本週在多個群組中上升，持有少於 1 枚 BTC 的錢包和持有 100 至 1000 枚 BTC 的實體讀數最強。
持有 1000 至 10000 枚 BTC 範圍內的錢包也轉為淨買家。比特幣的隱性買盤正在整個所有權階梯上蔓延，從最小的錢包到中型實體。
ETF 資金持續流出：隱性買盤悄悄接盤
美國交易的現貨比特幣 ETF 仍處於持續淨流出狀態，即使鏈上信念朝相反方向建立，這種拋售壓力仍在持續。ETF 故事說明瞭為什麼價格保持疲軟，而鏈上故事說明瞭誰在接盤。
Coinbase 和 Binance 的訂單簿都指出向買盤方向轉換，買家在現貨下方增加流動性。這種買盤展現出足夠耐心，這就是為什麼即使底部開始在下方構築，價格仍可能看起來疲軟。
Hyperliquid 交易員持有 Glassnode 追蹤到的最高水平的多頭偏好，在現貨信念完全確認之前使用槓桿敞口押注反彈。現金市場嘗試構築底部，而衍生品市場力求領先一步。
期權交易員已經著手購買保護：14 天看跌看漲成交量比率攀升至 1.0 以上，為一年來最高讀數。隱含波動率也在上升，雖然從低迷水平回升，但 Glassnode 沒有將其稱為恐慌讀數。
期權市場飆漲：看跌偏好創一年高
市場累積了充分恐慌以開始觸底，儘管確認完成投降所需的恐懼可能仍在積聚。
綜合來看，這一模式對於觸底過程來說呈現異常態勢，比特幣可能正透過一種不尋常的機制探明底部：ETF 投資者在拋售，而更強大、更有耐心的手正在即時吸收退出。
Glassnode 將其定義為早期、仍在發展的觸底過程，並指出最終的投降驅動波動率飆升仍有可能。
長期持有者的購買規模也遠遠落後於之前積累浪潮的規模，使得積累的復甦保持脆弱。
底部成形中：機構離場換手開始
比特幣可能可以在 ETF 資金流入回歸之前觸底，只要流出放緩到足以停止壓倒鏈上積累，而 Hyperliquid 上擁擠的多頭持倉透過價格上漲逐步平倉。
在牛市情況下，ETF 流出繼續但放緩，而長期持有者和更廣泛的錢包群組在整個夏季繼續積累。
買盤主導的訂單簿持續吸收來自新的水下持有者的供應，而 Hyperliquid 激進的多頭持倉透過真正的反彈得到解決。
比特幣的調整成為一種受控的遷移，從 ETF 賣家和短期持有者轉換到耐心的鏈上資本手中，轉換階段成為底部。
在熊市情況下，Hyperliquid 的擁擠多頭持倉被清洗，ETF 流出持續，水下持有者在更低價格投降。
隱含波動率飆升至真正的恐慌水平，隨著回撥加深，長期持有者的積累放緩。比特幣仍然最終轉換到更強的手中，但要透過最後一次投降事件。
比特幣的下一個底部可能以一個不尋常的序列開始：機構離場，較弱持有者投降，而更強的手悄悄接盤。底部始於供應所有權的更替，遠早於價格上顯現。
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