輝達如何成為晶片股漲勢中的害群之馬

《Nvidia如何成為晶片股漲勢中的害群之馬》一文最初發表於24/7 Wall St.。

NVIDIA的基本面從未顯得如此強勁，但其股價在2026年卻步履蹣跚。NVIDIA (NASDAQ:NVDA) 今年迄今僅增加了3.2%，在資金湧入幾乎所有其他標的的板塊中，成為顯著的落後者。這就是矛盾所在：處於AI建設核心的公司，已成為晶片股漲勢中的害群之馬。

不均衡的漲勢

Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) 今年迄今增加了171.25%。Micron Technology (NASDAQ:MU) 增加了驚人的304.62%。Intel (NASDAQ:INTC) 在Lip-Bu Tan的領導下仍深陷轉型之中，憑藉DCAI的動能和NVIDIA自身50億美元的股權投資，股價增加了278.4%。Broadcom (NASDAQ:AVGO) 作為客製化晶片的代表，是另一檔在很大程度上匹配NVIDIA回報率的超大市值股票的例子。

但更廣泛的故事是半導體股全面上漲。VanEck Semiconductor ETF (Nasdaq: SMH) 今年迄今增加了59%。這種分歧看來今天將繼續。截至美東時間上午8:40（UTC +8 20:40），VanEck盤前增加了3%，而NVIDIA股價僅增加了0.3%。由於有報導稱其即將推出的Vera Rubin伺服器系統產品線出現延遲，NVIDIA股價承壓。

預期陷阱

財報無法解釋走勢。營收年增加了85%達到816億美元，資料中心營收增加了92%達到752億美元。執行長黃仁勳直白地表示：「代理型AI已經到來，正在執行生產性工作，創造真實價值，並在各個公司和產業中快速擴展。」但NVDA目前的預期本益比不到20倍，當一檔股票成為市場共識的AI交易標的時，即使業績極其亮眼，也無法滿足已經定價完美的市場。Polymarket的情緒反映了這一點：7月底收於200美元以上的機率僅為43%。

競爭格局的轉變

市場敘事正在碎片化。NVIDIA仍佔據AI晶片市場約81%的份額，但Broadcom為Alphabet和Meta提供的客製化ASIC正在蠶食其市場份額，Bloomberg Intelligence預測客製化ASIC到2033年的年複合成長率將達到27%，而AI加速器為16%。Broadcom指引第三季AI半導體營收達到160億美元，年增加了200%以上。AMD與Meta的Instinct GPU交易鞏固了多年的超大型資料中心營運商投資邏輯，Lisa Su指出MI450的「領先客戶預測超出了我們的初步預期」。

一個值得關注的重要數字是AMD相對於NVIDIA的規模。目前，AMD的市值約為NVIDIA的18%。在今年年初，AMD的市值不到NVIDIA的10%。投資者仍在湧入從資料中心建設中獲益的公司，他們只是不再湧入NVIDIA。

記憶體紀律交易

Micron的情況截然不同。Samsung、SK Hynix和Micron避免了在先前週期中壓垮記憶體定價的激進產能過剩，這是對歷史的有意義突破。第三季營收年增加了345.7%達到414.6億美元，執行長Sanjay Mehrotra指出，旨在鎖定持久性的多年期戰略客戶協議發揮了作用。NVIDIA在鎖定自身記憶體供應方面表現明智，而像Apple (Nasdaq: AAPL) 這樣的其他公司則措手不及。然而，Micron、SK Hynix和Samsung的合計市值現在已可與NVIDIA本身匹敵。

最引人注目的是，Micron目前預測下一季調整後毛利率將達到86%，高於NVIDIA曾達到的峰值毛利率。一些估計顯示，到2027年，所有資料中心支出將有一半用於記憶體。簡而言之，記憶體的崛起正在將資料中心交易的重心從NVIDIA轉向記憶體相關公司。

持久性問題

這將市場帶到了所有這些現象背後那個隱而不顯的問題。2027年的需求看起來很強勁，但隨著超大型資料中心營運商現在不得不轉向債務和股票發行，2028年增長是否會大幅放緩的問題，現在已成為投資者心中的首要關注點。對NVIDIA投資者來說的「好消息」是，該公司目前的交易價格僅為其預測2028年盈利的12倍。如果放緩確實到來，它對NVIDIA的打擊可能會遠小於那些交易價格為預測2028年利潤50倍的公司。

《Nvidia如何成為晶片股漲勢中的害群之馬》一文最初發表於24/7 Wall St.。