SpaceXはどのように収益を得ているのか？黒字なのか？3事業のうち実際に利益を上げているのは1事業だけです

SpaceXは3つの事業セグメントから収益を得ていますが、2025年に黒字となったのはそのうち1つだけです。

Starlinkは同年に44億ドルの営業利益を計上しましたが、ロケット事業は6億5,700万ドル、AI事業は64億ドルの営業損失を計上しました。

これらの数字は24年間にわたり非公開でした。

数字が公開されたのは、SpaceXが2026年5月20日に米国証券取引委員会へForm S-1を提出したときです。監査済みで正式に記録された内容は、ロケットの打ち上げが伝える企業イメージとは大きく異なっていました。

同社は2026年6月12日にティッカーSPCXでNasdaqに上場し、市場史上最大規模の新規株式公開を実施しました。

重要なポイント

• SpaceXの収益源は、Connectivity、Starlink、Space、AIの3セグメントです。2025年に営業利益を計上したのはConnectivityだけでした。
• Starlinkは114億ドルの売上高から44億ドルの営業利益を生み出しましたが、Spaceは6億5,700万ドル、AIは64億ドルの営業損失を計上しました。
• SpaceXは、調整後EBITDAがプラスである一方、営業損益はマイナスです。売上高187億ドルに対し、調整後EBITDAは66億ドル、営業損失は26億ドルでした。
• ロケットセグメントが赤字だったのは、30億ドルのStarship開発費を負担し、123回のStarlink打ち上げについて売上高を計上していないためです。
• 政府向け業務は、SpaceXが競争入札で獲得し、納品後に支払いを受ける契約収益です。補助金とは異なります。
• これらはIPO申請書類の数字であり、上場後の決算実績ではありません。SpaceXが公開企業として発表する最初の四半期報告書は、同社史上初の四半期報告書にもなります。

SpaceXはどのように収益を得ているのか？3セグメントのうち、費用を賄っているのは1つだけです

SpaceXは事業をSpace、Connectivity、AIの3つの報告セグメントに分けています。

この区分は、多くの人が用いるロケット対衛星という捉え方より重要です。3セグメントの財務構造は互いにまったく異なるためです。

1つは利益を生み出し、残りの2つは資金を消費しています。

各セグメントの数字は正確に合計できるため、分析に役立ちます。

Connectivityの44億2,300万ドルの利益に、Spaceの6億5,700万ドルの損失とAIの63億5,500万ドルの損失を加えると、会社全体の営業損失25億8,900万ドルと正確に一致します。

この計算が、SpaceXの収益構造に対する率直な答えです。Starlinkが利益を生み出し、残りの2セグメントはStarlinkが稼ぐより速いペースで資金を使っています。

Connectivity：Starlinkが実質的な中核事業である理由

Starlinkは、低軌道上にある約9,600基の衛星からインターネットを提供しています。これは、世界中で稼働し、軌道変更が可能な衛星のおよそ4分の3に相当します。

2026年3月31日時点で、164の国、地域、市場で約1,030万人の加入者にサービスを提供していました。また、衛星から携帯端末へ直接接続する専用衛星コンステレーションは、約30か国で月間約740万台のユニーク端末に到達していました。

加入者が増えれば、収益も増えます。

Connectivityの2025年売上高は49.8%増の113億8,700万ドル、営業利益は120.4%増の44億2,300万ドルとなりました。利益の成長率は売上高の2倍を超えています。

利益が売上高より速く成長する状態は、サブスクリプション型事業が機能しているときに見られる特徴です。

衛星はコストですが、すでに軌道上へ配備されています。

そのため、Connectivityでは2025年の売上高が49.8%増だったのに対し、営業利益は120.4%増となりました。利益は売上高の2倍を超えるペースで伸びています。

ただし、成長率の裏には注意点があります。加入者1人当たりの平均売上高は低下しています。

SpaceXは加入者構成の変化が原因だと説明しています。成長の中心が料金水準の低い海外市場であるため、個々の請求額が変わらなくても全体平均は低下します。

Starlinkの拡大に伴って、この構成変化が平均売上高をさらに低下させるかどうかは、事業採算上の未解決の問題です。

Space：ロケット事業が2025年に赤字となった理由

SpaceXは2025年に165回のFalcon 9ミッションを実施しました。6年連続の最高記録であり、2023年以降は毎年、世界で軌道へ投入された総質量の80%以上を占めています。

Spaceセグメントはこの業務から40億8,600万ドルの売上高を得ましたが、6億5,700万ドルの営業損失を計上しました。

この赤字は事業が破綻していることを示すものではなく、経営上の選択です。

同セグメントは2025年にStarshipの開発へ30億400万ドルを投じました。この支出はFalcon 9の売上高と同じセグメントに計上されています。

Starshipを除けば結果は黒字へ転じます。含めれば、ロケット事業は打ち上げサービスを併設した研究開発プログラムのように見えます。

打ち上げ回数には、誰のために打ち上げたのかという情報も隠れています。

165回のうち、123回はSpaceX自身のStarlink衛星を搭載していました。4回のうち3回に相当します。

これらの打ち上げがSpaceセグメントの業績を改善しないのには、構造的な理由があります。

SpaceXの申請書類では、Spaceの売上高は外部顧客向けの打ち上げのみを反映し、自社衛星を配備する打ち上げについてセグメント間売上高を計上しないと明記されています。

したがって、123回のStarlink打ち上げはSpaceセグメントに売上高をもたらしません。コストはSpaceに計上され、便益はConnectivityに現れます。

Falcon 9の最大顧客はSpaceX自身です。つまり、打ち上げ事業は独立した収益源というより、サブスクリプション事業のための輸送手段です。

SpaceXの商業営業担当副社長は2025年7月に、Starshipへ移行する前の2025年と2026年がFalcon打ち上げ活動のピークになる可能性が高いと述べました。そのため、165回という数字は持続可能な運用水準よりも上限に近いと考えられます。

AI：最も新しく、最大の損失を出しているセグメント

SpaceXは2026年2月にxAIを買収し、Grok、Xプラットフォーム、そして同社が世界最大と説明するAI学習クラスターを取得しました。

AIセグメントは2025年に32億100万ドルの売上高を計上しましたが、営業損失は63億5,500万ドルでした。

同年の設備投資額は127億2,700万ドルで、Connectivityの41億7,800万ドル、Spaceの38億3,200万ドルを大きく上回りました。

SpaceXは2025年、ロケットと衛星を合わせた額より多くの資本をAIインフラへ投入しました。

この点を踏まえてセグメント表を見直すと、AIを除いたSpaceXの残り2セグメントは、2025年に25億8,900万ドルの営業損失ではなく、37億6,600万ドルの営業利益を生み出していました。

黒字だった宇宙・インターネット企業を赤字へ変えたのはAIセグメントであり、SpaceXはそれが意図的なものだと説明しています。

ただし、これらの数字の表示方法には1つ注意点があります。

xAIの取引は、もともと同一所有者の支配下にあった2社を統合したものであるため、会計規則上、SpaceXは以前からxAIを保有していたものとして過去の財務情報を遡及修正する必要がありました。そのため、2025年のAIセグメントの数字は、SpaceXが2025年中には実際に保有していなかった事業を表しています。

売上高と損失は実在する数字ですが、その年の所有関係は財務表示上の慣例です。2025年とそれ以前を比較する際には理解しておく必要があります。

SpaceXは黒字なのか？答えは「はい」でも「いいえ」でもあり、申請書類が違いを示しています

率直に言えば、SpaceXは見る指標によって黒字でも赤字でもあります。

一方はGAAP指標で、もう一方はSpaceXが独自に定義した指標です。両者の差が申請書類の中でも特に有用な情報です。

調整後EBITDAは、SpaceXがForm S-1で定義した非GAAP指標です。2025年12月31日に終了した年度の数字です。

調整後EBITDAと営業損失の違い

調整後EBITDAはいくつかの実際のコストを除外しており、最大の項目は減価償却費です。

SpaceXは2025年に、衛星、ロケット、データセンター、地上局などの有形資産へ207億3,700万ドルを支出しました。

これらの資産は消耗するため、会計規則では耐用年数にわたって毎年その価値の一部を費用化します。

調整後EBITDAはこの費用化を無視しますが、営業損失は無視しません。

設備投資が営業損失を直接発生させるわけではない理由もここにあります。現金は1年間で支出されますが、損益計算書では設備の使用期間全体にわたって徐々に費用計上されます。

2つの数字は異なる質問に答えています。

65億8,400万ドルの調整後EBITDAは、日常の事業活動がキャッシュを生み出していることを示します。

ただし、事業が完全に自己資金で運営できるという意味ではありません。SpaceXは同年に設備投資へ207億3,700万ドルを支出したため、負債を抱え、IPOで750億ドルを調達しました。

25億8,900万ドルの営業損失は、消耗する資産の交換費用と新技術の開発費用を含めると、SpaceXが収入以上に支出していることを示します。少なくとも現時点では、これは意図的です。

政府契約と政府補助金の違い

SpaceXの事業についてよくある誤解は、政府契約を政府資金援助と同一視することです。

両者は同じではなく、その違いによってリスクの見方が変わります。

Spaceセグメントが政府から得る資金は契約収益であり、助成金ではありません。

SpaceXは競争によって獲得した契約に基づき、成果を納入した後に支払いを受けます。NASAのHuman Landing System契約は確定固定価格かつマイルストーン払いです。NASAはSpaceXが基準を達成した後に支払い、事前には支払いません。

この事業の規模を推測する必要はありません。SpaceX自身が数字を開示しているためです。

2025年、同社は国家安全保障宇宙打ち上げの中型・大型ミッション12件中11件と、NASAによる国際宇宙ステーション向け米国有人・貨物ミッション全5件を実施し、米国政府の主要打ち上げ事業者となりました。

米宇宙軍は2025年4月、SpaceXに最大59億2,000万ドルのNational Security Space Launch Phase 3 Lane 2契約を付与しました。2025年度から2029年度までの約54ミッション中28件を対象とし、同日に付与された3件の確定固定価格契約のうち最大でした。

競争入札で獲得する政府収益は補助金と異なるリスク特性を持ちます。契約は各サイクルで再び勝ち取る必要があり、連邦政府は付与した契約を変更または終了できます。

MEXCの見解：IPO前価格が予測ではなかった理由

2026年6月12日より前は、ほとんどの人がSpaceX株を購入できませんでしたが、同社への価格エクスポージャーを得ることはできました。その価格が答えていた質問は、現在の株価が答える質問とは異なります。

MEXCは、上場前のSPACEX(PRE) LaunchpadとSPCX先物、上場後のSPCX株式を通じて、この移行の両側を扱いました。そのため、仕組みを内部から確認できます。

IPO前商品が価格に反映するのは、アクセスの希少性です。

割当量は固定されていますが、申込者数は固定されていません。需要が増えても申込価格は変わらず、各参加者が受け取る割当量が減ります。

IPOが価格に反映するものはまったく異なります。

SpaceXはブックビルディング方式により、5億5,555万5,555株を1株135.00ドルで売り出しました。株式の取引が始まった瞬間、制約は「株を入手できるか」から「この事業にはどれほどの価値があるか」へ変わりました。

MEXCのSPCX先物は、上場時に自動的にロールオーバーされる設計です。IPO前に取得したポジションは、上場後に実際の株価を追跡します。そのロールオーバーの瞬間こそ、アクセスプレミアムの重要性が失われ、申請書類が評価の基礎となる瞬間です。

そのため、IPO前の人気は価格予測ではありません。2つの市場は異なる2種類の希少性を評価しており、利益の希少性を評価するのは一方だけです。

市場がSpaceXに問う内容は6月12日に変わり、新しい答えはセグメント表に示されています。

よくある質問

SpaceXはどのように収益を得ていますか？

SpaceXは、Starlinkのサブスクリプションを含むConnectivity、外部顧客向け打ち上げを含むSpace、xAI、Grok、Xを含むAIの3セグメントから収益を得ています。Starlinkは2025年売上高の61%と営業利益の全額を生み出しました。

SpaceXは黒字ですか？

指標によって異なります。SpaceXは2025年に66億ドルの調整後EBITDAを計上しましたが、営業損失は26億ドルでした。調整後EBITDAは、67億ドルの減価償却費と19億ドルの株式報酬費用を除外しているためです。

SpaceXの年間売上高はいくらですか？

SpaceXはForm S-1で2025年売上高を187億ドルと報告しました。これは24年間で初めて公開された財務諸表です。

SpaceXの売上高のうち、政府から得ている割合はどれくらいですか？

SpaceXは政府収益を個別項目として開示していません。政府業務は、Spaceの打ち上げ、ConnectivityのStarshieldとGovernment Solutions、AIのxAI Govなど、3セグメントすべてにまたがっています。2025年にはNational Security Space Launchミッション12件中11件と、NASAのISS有人・貨物ミッション全5件を実施しました。

SpaceXは政府資金を受け取っていますか？

SpaceXの打ち上げ事業が政府から受け取る支払いは契約収益です。SpaceXは契約を競争で獲得し、打ち上げを完了した後に支払いを受けます。会社が存在するだけで受け取る資金ではありません。

SpaceXは1回の打ち上げでどれくらい稼ぎますか？

セグメント売上高を打ち上げ回数で割ると誤解を招きます。2025年のFalcon 9飛行165回のうち123回は自社のStarlink衛星を搭載し、SpaceXはそれらについて売上高を計上していないためです。

Starlinkが黒字なのに、SpaceXが赤字を報告したのはなぜですか？

Starlinkの44億ドルの営業利益を、Starship開発費30億ドルを負担したSpaceの6億5,700万ドルの損失と、新たに取得したAIセグメントの64億ドルの損失が上回ったためです。

SpaceXの公式財務情報はどこで確認できますか？

SpaceXの提出書類はSECのEDGARデータベースで確認できます。会社名はSpace Exploration Technologies Corp.、CIKは0001181412です。また、投資家向けウェブサイトir.spacex.comにも掲載され、上場後の四半期決算も同サイトで公開されます。

結論

一般に知られているSpaceXの物語はロケットを中心としています。しかし申請書類によれば、ロケットは輸送システムであり、Starlinkが事業そのものです。

Starlinkは2025年に44億ドルの営業利益を生み出しましたが、打ち上げ事業は6億5,700万ドル、AI事業は64億ドルの営業損失を計上しました。また、その年のFalcon 9飛行の4回に3回は、顧客の衛星ではなく自社のStarlink衛星を搭載していました。

これはSpaceXへの批判ではありません。最も低コストで軌道へ到達できる道を構築し、その上に載せる最も価値の高い貨物は自社の貨物だと判断した会社の姿を説明しています。

AIセグメントが現在の投資額を最終的に回収できるかどうかは、SPCXに残された大きな問いです。今後は申請書類が年4回その答えを示し、永遠に不明なままではありません。

投資判断を行う際には、上記のセグメント表が打ち上げ回数より適切な出発点となります。