ビットコインDeFi需要問題はもはや無視できない

ビットコインDeFiの需要問題が改めて注目を集めている。インフラ整備と実際のユーザー採用の間のギャップが無視しづらくなっているためだ。BTCFiプロトコルを巡る開発者活動が活発化する一方で、分散型金融にビットコインを活用したいユーザーが十分に存在するかという核心的な問いは、依然として答えが出ていない。

ビットコインDeFiの需要が最も弱い部分

この見方はCryptoSlateの分析から直接引用されており、ビットコインベースのDeFiのボトルネックは供給ではなく需要にあると指摘している。この区別は重要だ。ビットコインのレイヤー上でレンディング、ステーキング、ブリッジングの各プロダクトを立ち上げたプロトコルは数十に上るが、それらを継続的に利用するユーザー数は増加に追いついていない。

この文脈における需要とは三つのことを意味する。BTCFiコントラクトと連携するアクティブウォレット、インセンティブプログラム終了後も流出せず残る流動性、そしてプロダクトマーケットフィットを示すリピート利用だ。これらの指標において、ビットコインDeFiはイーサリアムやSolanaのエコシステムに採用密度で大きく遅れをとっている。

これはビットコインがDeFiをサポートできるかどうかという問題ではない。レイヤー2ネットワークとサイドチェーンにより、技術的には実現可能になっている。問題は、多くの保有者がビットコインを主に価値の貯蔵手段と見なしている中で、十分な保有者がBTCをDeFiプロダクトで活用したいと思うかどうかだ。これは、主要取引所が想定される需要ではなく実際のユーザー行動に合わせてサービスモデルを適応させ続けているのと似た状況だ。

BTCFi論において需要の弱さが重要な理由

ビットコインDeFiに対する強気の根拠はシンプルな前提に基づいている。ビットコインは暗号資産の中で最大の時価総額を持つため、BTCのごく一部がDeFiに流入するだけで膨大な預かり資産（TVL）が生まれるというものだ。しかし、資本の利用可能性と資本の利用意欲は別物だ。

需要不足は複合的な問題を引き起こす。流動性の低さはBTCFiプロダクトの有用性を下げ、新規ユーザーを遠ざけ、その結果として流動性が低いままになる。手数料収入が低水準にとどまることで、プロトコルがトークンインセンティブなしに運営を維持することが難しくなる。このダイナミクスは、他の暗号資産プロジェクトにおける大規模な資本フローが実需によってプロトコル経済を維持できることを示してきたこととは対照的だ。

インフラを構築することと需要を証明することの区別は重要だ。技術的に印象的なビットコインDeFiプロダクトをリリースしたプロジェクトは複数あるが、リリースと採用は同じではない。BTCFi論が必要としているのは、ローンチ週のインセンティブが終了した後も戻ってくるユーザーであり、ファームして去る資本だけではない。

論証を裏付けまたは覆す可能性のある指標

ビットコインDeFiの需要問題が一時的なものか構造的なものかを評価するには、ナラティブに頼るのではなく特定のデータを追跡する必要がある。CryptoSlateやDeFiアグリゲーターなどのオンチェーンデータプラットフォームは出発点を提供するが、短期的なインセンティブプログラムによって膨らんだ場合にTVLだけでは誤解を招く可能性がある。

最も重要な証拠の区分は、ビットコインL2およびサイドチェーン上の日次アクティブアドレス数、ファーミング報酬終了後の流動性維持率、TVLに占めるプロトコル手数料収入の割合、そしてユニークユーザー数と総トランザクション数の比率だ。これらのそれぞれが、真の需要と再利用された資本を区別するものであり、バイバック機構を通じた長期的なトークン価値の構築に注力するプロジェクトを含む業界全体のプロジェクトがさまざまな形で取り組んできた区別だ。

市場側においては、BTCホルダーがセルフカストディ、中央集権型レンディング、オンチェーンDeFiの間でどのように資産を配分するかを追跡することで、需要ギャップがユーザーの好みを反映するものかプロダクトの未成熟さを反映するものかが明らかになるだろう。ビットコイン保有者の行動は他のエコシステムよりも保守的な傾向があり、それがBTCFi採用率の自然な上限を設ける可能性がある。

今後のレポートでは、より強い結論を導き出す前に、これらの主張を測定可能なデータで検証する必要がある。需要問題は、より良いプロダクトがユーザー行動を変えれば一時的なものに終わる可能性もあれば、ビットコイン保有者が利回りよりシンプルさを好むのであれば構造的なものとなる可能性もある。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、財務的または投資的アドバイスを構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定を行う前に必ずご自身でリサーチを行ってください。