StrategyがSTRCへの新たな圧力に直面、Arca CIOがBitcoin売却の必要性を警告

TLDR

• STRCは6月18日に約82.50ドルまで下落した後、回復した。
• STRCは88.59ドルで引け、額面100ドルおよびIPO価格90ドルを下回った。
• Arca CIOのジェフ・ドーマン氏は、StrategyがビットコインまたはMSTR株を売却する必要があるかもしれないと述べた。
• ドーマン氏はStrategyによる30億〜40億ドル規模のビットコイン売却に25%の確率を割り当てた。
• Strive CEOは、STRCとSATAの下落はレバレッジの強制決済が原因だと述べた。

Strategyの優先株STRCは、急激な日中価格の急落が同証券を過去最安値に押し下げた後も市場の注視下に置かれており、Arca最高投資責任者（CIO）のジェフ・ドーマン氏は、同社が資本構造への信頼を回復するためにビットコインまたは普通株を売却する必要があるかもしれないと警告した。

StrategyのSTRC（変動金利シリーズA永久ストレッチ優先株）は、6月18日に約82.50ドルまで下落した後、88.59ドルで引けた。この動きにより、優先株は額面100ドルを大きく下回り、90ドルの新規公開価格も下回る水準となり、マイケル・セイラーのビットコイン蓄積戦略に関連する資金調達手段の一つに疑問が呈された。

ビットコインも同期間に軟調となり、65,000ドルおよび64,000ドルの水準を失った後、63,000ドルを下回った。この下落は、ビットコイン価格、配当義務、将来の資本調達の関連性を投資家が評価する中、Strategyの優先株や普通株を含む暗号資産関連証券への圧力を強めた。

STRCの急落がStrategyの資金調達モデルに疑問を投げかける

STRCは、保有者に現金配当を支払いながら100ドル近辺で取引されるよう設計されていた。Strategyのウェブサイトでは、6月の年間配当率を11.5%と掲載しており、額面近辺での取引を促すために毎月調整される。

STRCが額面近辺または額面以上で取引される場合、Strategyはアット・ザ・マーケット・プログラムを通じて追加の優先株を発行し、その収益をビットコインの購入やその他の企業目的に活用できる。優先株が額面を大きく下回って取引される場合、新株売却ごとに調達できる資金が減少するため、このチャネルの効率性は低下する。

85ドル近辺の価格では、STRCの実効利回りは約13.5%に上昇する。市場のコメンテーターは、株価を100ドルに戻したい場合、Strategyが配当率を引き上げる圧力にさらされる可能性があると指摘したが、高い配当率は同社の定期的なキャッシュ負担を増加させることになると述べた。

Strategyは6月7日までの週においてSTRCのATM販売を報告せず、残りのSTRC発行可能枠は約175.1億ドルあった。未使用枠は引き続き利用可能だが、市場での割引により将来の発行タイミングや価格設定がより困難になっている。

Arca CIO、Strategyは困難な選択を迫られると指摘

Arca CIOのジェフ・ドーマン氏は、STRCが大幅に割り引かれた状態が続く場合、Strategyは困難な決断を迫られる可能性があると述べた。一つの選択肢として、STRCを支援し資本構造全体の不確実性を低減するため、大量のビットコインまたはMSTR普通株を売却することが挙げられると述べた。

ドーマン氏は、たとえ不利な水準での売却になったとしても、Strategyが毎月少量のMSTR普通株を売却する現在の方針を継続する確率を70%と割り当てた。このアプローチはビットコインをほぼ手つかずにしながらSTRC保有者にある程度の支援を提供できるが、MSTR株に圧力をかける可能性があると述べた。

また、Strategyが30億〜40億ドル相当のビットコインを売却する確率を25%と割り当てた。ドーマン氏は、そのような動きは同社に時間的余裕を与えSTRCを支援できる一方、短期的にビットコインへの圧力を生み出すと述べた。

ドーマン氏は5%の確率をより深刻な選択肢に留保しており、その場合Strategyは配当が任意の優先証券への支払いを停止する可能性がある。これにより17億ドルの年間現金支出を削減できるが、同社の資本市場へのアクセスが閉ざされ、優先株の価値が急落する可能性があると述べた。

Strive CEO、今回の動きを強制決済イベントと呼ぶ

Strive CEOは、デジタルクレジット商品の急落は信用の質の悪化ではなく、レバレッジの強制決済が原因だと述べた。6月18日をデジタルクレジットの歴史上最も困難な日と表現し、STRCが約82.50ドルまで下落する一方、StriveのSATAも額面から90ドル台前半に下落した後に反発したと指摘した。

投資家がボラティリティの低さと魅力的な利回りを見て優先株ポジションを担保に借り入れを行っていた可能性があり、価格が下落した際に強制売却が発生したと述べた。同氏の見解では、追証や貸借対照表の制約により、価格がファンダメンタルズから乖離したとしている。

Strive CEOは、Striveの配当準備金は無傷であり、同社はストレス下にないと述べた。ボラティリティにもかかわらずSATAの信用プロファイルに実質的な変化はなかったとしつつ、市場はまだデジタルクレジット商品が圧力下でどのように振る舞うかを学んでいる段階だと付け加えた。

Strategyは、ビットコイン準備金は長期にわたって優先配当および利息費用を賄うのに十分な規模を維持していると述べている。最新の届出書において、同社のビットコイン準備金は約550億ドルと評価されており、年間約17億ドルの配当および利息費用を32年間にわたってカバーできると述べた。

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