Aaveファウンダーがオンチェーンでセキュリティファイナンスを実現するハブアンドスポーク計画を描く

TLDR:

• レポ取引の米国での1日あたりのエクスポージャーは平均12.6兆ドルで、V4が狙う最大市場
• Aave V4はハブ・アンド・スポーク構造を採用し、資産カテゴリーおよび取引会場をまたいでリスクを分離する
• レンディングエージェントは現在、資産オーナーに還元される前に収益の20〜30%を取得している
• トークン化された現実資産は2030年までに16兆ドルに達すると予測されている

Aaveの創設者Stani Kulechovは、Aave V4を活用して証券ファイナンスをオンチェーン化する計画を概説した。この提案はレポ取引、証券担保レンディング、証券貸付市場を対象としている。

これらの市場は複数の仲介業者を通じて数十兆ドルを動かしている。KulechovはAave V4がそのスタックを共有流動性と透明な決済で置き換えられると述べている。

市場規模と現在の構造

証券ファイナンスは伝統的金融における最大規模の信用市場の一部をカバーしている。レポ取引だけで、米国全体の1日あたりのエクスポージャーは平均約12.6兆ドルに達する。

信用取引は過去最高の1.3兆ドルに達し、ウェルスマネジメントの証券担保ローンも4,000億ドル以上を占める。証券貸付では約4.6兆ドルの資産が貸出中であり、2025年には150億ドルの収益を生み出した。

こうした活動のほぼすべてが現時点ではブロックチェーンに触れていない。Kulechovは借り手と貸し手の間に存在する複数の層について説明し、「スタックの各層が手数料を取り、決済を遅らせ、情報を不透明にしている」と指摘した。担保資産はしばしば二者間の関係の中に閉じ込められ、その動きがほとんど見えない状態にある。

Kulechovは、オンチェーンのインフラはすでにこのボリュームを吸収するのに十分な規模に達していると主張する。ステーブルコイン市場の総供給量は3,220億ドルを突破した。

Aaveは230億ドル近くの流動性を確保しており、ネイティブステーブルコインGHOはプロトコル全体で稼働中だ。現実資産担保ローンをサポートするAave Horizonは、預金額が5億ドルを超えた。

Aave V4による市場の組織化

Aave V4はシステムを流動性ハブとスポークに分離する。ハブは深く共有された資本を保持し、スポークは独自のリスクパラメーターと資産スコープを持つモジュール型の取引会場となる。この構造は、証券ファイナンスがすでに担保資産プールと特定の取引会場を分離している方式を反映している。

この構造を通じて3つのフローが提案されている。証券担保レンディングでは、オーナーがトークン化された証券を担保資産として提供し、資産を売却せずにステーブルコインまたはGHOを借り入れることができる。

レポ取引は、トークン化された国債を担保とした短期の担保付き資金調達となり、1〜2日かけての決済ではなくアトミックに即時決済される。

証券貸付では、トークン化された証券が借入可能な資産となり、手数料は仲介業者ではなく直接サプライヤーに配分される。

Kulechovはレポ取引を提案の中で最大の機会と位置づけ、「クリーンな決済とリアルタイムの担保資産の可視性を最も必要としている市場こそ、V4が最も適切に対応できる市場だ」と記した。

彼は流動性を組織化するための2つの構造的な選択肢を提案した。一方の設計は、最大の深度と簡素化された会計処理のために単一の共有ハブを使用する。

もう一方は、国債、クレジット商品、株式など資産カテゴリーとリスクレベルごとに流動性を複数のハブに分割する。

役割と決済の変化

このモデルでは、伝統的金融の役割がプロトコル機能へとシフトする。レンディングエージェントはハブのパラメーターを調整するリスクマネージャーとなる。

トライパーティ担保管理者はプロトコルの会計・清算エンジンとなる。プライムブローカーとクリアリングハウスはパーミッション型取引会場を運営するオペレーターとなり、カストディアル台帳はブロックチェーン自体に移行する。

この構造のもと、決済スピードは大幅に変わる。米国では証券は現在取引の翌日に決済されるが、欧州市場では2日かかることが多い。

提案によれば、業界が翌日決済へ移行した際、市場参加者はその実装に300億ドル近いコストを負担したという。

Kulechovは役割の広範なシフトを総括し、この構造のもとでは「業務は存続するが、レントは存続しない」と述べた。

レンディングエージェントは現在、資産オーナーが何らかのリターンを受け取る前に、証券貸付収益の約20〜30%を保持しているが、Aave V4はその取り分をオーナーに還元することを目指している。

この提案は、現実資産のトークン化をこのシステムの成長ドライバーとして位置づけている。トークン化された資産は2030年までに16兆ドルに達すると予測されており、オンチェーン証券ファイナンスに利用可能な担保資産プールが拡大する。

Aave Horizonの既存の預金成長は、このタイプのインフラに対する機関投資家の需要を示す早期の証拠として引用されている。

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