モルガン・スタンレー、GoogleのAI支出を再考させる材料を株式投資家に提示

Google株式の投資家たちは、大方、またしてもAI支出の頭痛の種に備えていた。

背景として、このテック大手はすでに2026年通期の設備投資ガイダンスを1,800億ドルから1,900億ドルに引き上げており、AIコンピュートへの需要は「前例のない」水準だと説明していた。

同時に、Q1決算報告書によれば、2027年の設備投資は2026年から大幅に増加する見込みだ。

そのため、ウォール街はGoogleの親会社であるAlphabet（GOOGL）が、投資家たちがその支出が持続的な売上につながる証拠を待つ間、チップ、データセンター、クラウドキャパシティへの資金投入を続けるだろうと感じていた。

モルガン・スタンレーの最新レポートはその見方を変えた。

筆者に共有されたレポートの中で、同銀行はGoogleがSpaceXと結んだと推定される高額のコンピュートレンタル契約を、Alphabetが単に設備拡充を追い求めているわけではないことを示す重要なシグナルとして指摘している。

ウォール街が当初モデル化していたよりも迅速にそのキャパシティを収益化するために、AI製品を位置づけている可能性がある。

投資家たちはGoogleのAI費用の増大を引き続き懸念しているが、モルガン・スタンレーはその費用がより大きな収益機会を裏付けるものでもあると考えている。

そこで残る問いがある：AI支出はいまだに利益率のリスクなのか、それともAlphabetの次の成長エンジンがすでに形成されつつあることを示す最も明確なサインなのか？

モルガン・スタンレーのGoogle AI支出に関する楽観的な見方　

モルガン・スタンレーは、AlphabetのAI支出を純粋なコスト問題として捉えるべきではないと述べている。

同銀行は、Googleが推定1ワットあたり50ドルで結んだコンピュートレンタル契約は、AIキャパシティに関する緊急性と、より高付加価値の製品が登場するという確信の両方を示していると主張している。　

同銀行は、GoogleがSpaceXから約110,000基のNvidia GB300 GPUをレンタルしており、これは約220MWのコンピュートに相当し、年換算の費用は約110億4,000万ドルに上ると推算している。

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しかし、大きな変化は収益化にある。

モルガン・スタンレーは、現在のGoogle Cloudの試算では、2027年における1ラックGW増加あたりの増分収益はわずか約140億ドルに留まることを示唆していると述べている。　

これはGemini Enterprise、Vertex AI、Workspace、Wizおよびその他のクラウド製品に紐づく新しいAIツールがより健全な需要を牽引するなら、保守的な見方に映る。

同銀行は、2027年にGoogle Cloudが増分キャパシティを1ワットあたり25ドルで収益化できれば、現在の成長見通しに対して27%の上昇余地があることを示唆していると述べている。

モルガン・スタンレーはAlphabetをオーバーウェイトと評価し、目標株価を375ドルとしている。　

この目標株価は割引キャッシュフローおよび長期EBITDAマルチプルのフレームワークに基づいており、2027年の利益の約24倍を示唆している。

バリュエーションの根拠は、Search、YouTube、Cloud全体にわたるAI 駆動のイノベーションと、継続的なコスト規律にある。　

ただし、リスクとして、これらのAI製品の収益化が低水準にとどまりコンピュート負荷が高まった場合、支出が利益を拡大するのではなく利益率を圧迫する可能性がある。

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

大手銀行のGoogle株目標株価、ウォール街は依然として上昇余地を見込む

• JPMorgan：460ドル。JPMorganはAlphabetの目標株価を395ドルから引き上げ、AIモメンタム、検索19%成長、クラウド63%成長を理由に挙げた。
• Goldman Sachs：450ドル。Goldmanは目標株価を400ドルに引き上げ、クラウド成長の加速とAlphabetのAI機会の拡大を理由とした。
• Wells Fargo：435ドル。Wells FargoはオーバーウェイトレーティングをリタレートLし、AlphabetはAI投資への資金調達を継続できる財務力を持つと主張した。
• Bank of America：430ドル。BofAはバイレーティングを維持し、GoogleのAIロールアウトが検索への混乱リスクを低下させると述べた。
• Citi：405ドル。Citiは目標株価を390ドルに引き上げ、広告チェックのポジティブな結果とGoogle Cloudへの継続的な需要を理由とした。
  出典：Investing.com、MarketScreener、MSN、TheStreet

Google株投資家にとっての意味

Alphabet/Googleの投資家にとって、このレポートは本質的に議論の焦点を「AIはどれだけ高コストか？」から「AIキャパシティの1ワット当たりどれだけの収益を生み出せるか？」へと転換させるものだ。

これは重要だ。なぜなら市場はメガキャップテック全体でAI設備投資をバリュエーションリスクとして扱ってきたからだ。

コンピュートコストが収益化よりも速く上昇すれば、利益率は圧縮され、投資家は将来の成長に対してより低い評価を払うことになる。しかしGoogleがそのキャパシティをより強固なクラウド需要、エンタープライズAIツール、検索周辺製品に転換できれば、同じ支出がより高いマルチプルを正当化する理由となる。

参考までに、Seeking Alphaによれば、Google株は非GAAPベースの利益の26倍という高水準のバリュエーションで取引されており、セクター中央値を108%上回っている。また、5年平均と比べても12%高い水準にある。

これはAIインフラ関連銘柄、クラウドプラットフォーム、電力需要、データセンターサプライヤーへの投資論拠を強化する一方で、直接的なAI収益化を欠くソフトウェアや守備的な株への圧力も維持する。

とはいえ、未解決の問いは、Googleが投資家たちが費用に対する忍耐を失う前に、高額なコンピュートを持続的な売上に転換できるかどうかだ。

モルガン・スタンレーのGoogle AIレポートの背景にある主要数字　

• Googleのコンピュートレンタル契約は異例の規模で、モルガン・スタンレーはAlphabetがSpaceXから約110,000基のNvidia GB300 GPUをレンタルしていると推算している。
• この契約は大規模な近期キャパシティ拡充を示しており、モルガン・スタンレーは約220MWのコンピュートキャパシティ、約1,528ラック相当と推算している。
• コストが注目点であり、同銀行は月額9億2,000万ドルの費用、年換算で約110億4,000万ドルの費用と推算している。
• モルガン・スタンレーは、現在の試算ではGoogle Cloudが2027年に1ラックGW増加あたり生み出す増分収益はわずか約140億ドルに留まることを示唆していると述べている。
• Google Cloudが1ワットあたり25ドルでキャパシティを収益化すれば上昇余地は大きく、モルガン・スタンレーは2027年のGoogle Cloud成長が27%の上昇余地を見込めると述べている。

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