エヌビディアがいかにして半導体株ラリーの異端児となったか

「Nvidiaがいかにして半導体株ラリーの黒い羊となったか」という記事は、最初に24/7 Wall St.に掲載されました。

NVIDIAのファンダメンタルズはかつてないほど強固に見えるが、同社の株価は2026年を通じて低迷している。NVIDIA（NASDAQ:NVDA）の年初来上昇率はわずか3.2%であり、資金が他のほぼすべてに殺到しているセクターにおいて、際立って出遅れている。これがパラドックスだ：AIインフラ構築の中心にある企業が、半導体株ラリーの黒い羊となっているのである。

不均等なラリー

Advanced Micro Devices（NASDAQ:AMD）は年初来で171.25%急騰している。Micron Technology（NASDAQ:MU）は驚異的な304.62%の上昇。Intel（NASDAQ:INTC）はLip-Bu Tanの下で再構築の真っ只中にあるが、DCAIのモメンタムとNVIDIA自身の50億ドルの株式投資により278.4%急騰している。カスタムシリコンの物語であるBroadcom（NASDAQ:AVGO）は、NVIDIAのリターンにほぼ匹敵する別のメガキャップ株の一例だ。

しかし、より大きなストーリーは半導体株のラリーである。VanEck Semiconductor ETF（Nasdaq: SMH）は年初来で59%上昇している。この乖離は今日も続くようだ。日本時間22:40時点で、VanEckは時間外取引で3%上昇しているのに対し、NVIDIA株はわずか0.3%の上昇にとどまっている。NVIDIA株は、次期Vera Rubinサーバーシステム全体の遅延が報じられ、圧力を受けている。

期待の罠

決算は株価の動きを説明しきれていない。売上高は前年比85%増の816億ドル、データセンターは92%増の752億ドルとなった。CEOのジェンセン・ファンは率直にこう述べた。「エージェントAIはすでに到来しており、生産的な作業を行い、真の価値を生み出し、企業や産業全体で急速に拡大している。」しかし、NVDAの予想PERは現在20倍未満であり、ある銘柄がコンセンサスのAI投資先となった場合、すでに完璧が織り込まれた市場では、圧倒的な決算でも期待を下回ることがある。Polymarketのセンチメントもこれを追っている：7月末時点で200ドル超で終値となる確率はわずか43%にとどまっている。

競争環境の変化

市場のナラティブは断片化している。NVIDIAはまだAIチップ市場の約81%を占めているが、AlphabetやMeta向けのBroadcomのカスタムASICがシェアを奪い始めており、Bloomberg Intelligenceは2033年までのカスタムASICの年平均成長率（CAGR）を27%、AIアクセラレータを16%と予測している。Broadcomは第3四半期のAI半導体売上高を160億ドルとガイダンスし、前年比200%超の成長を示した。AMDのMeta向けInstinct GPU契約は、複数年のハイパースケーラー投資の根拠となり、Lisa SuはMI450について「主要顧客の予測が当初の期待を上回っている」と指摘した。

注目すべき重要な数字の一つは、NVIDIAと比較したAMDの相対的な規模だ。現在、AMDの時価総額はNVIDIAの約18%である。年初時点では、AMDはNVIDIAの10%未満だった。投資家は依然としてデータセンター構築の恩恵を受ける企業に資金を投じているが、それはNVIDIAには向かっていないだけだ。

メモリの規律ある投資

Micronは他とは異なる存在だ。Samsung、SK Hynix、Micronは、過去のサイクルでメモリ価格を暴落させた積極的な供給過剰を回避しており、これは歴史からの意味のある脱却である。第3四半期の売上高は前年比345.7%増の414億6000万ドルに急増し、CEOのSanjay Mehrotraは、耐久性を確保するために設計された複数年の戦略的顧客契約に言及した。NVIDIAは、Apple（Nasdaq: AAPL）のような他の企業が出し抜かれる中で、自社のメモリ供給を確保する点で賢明だった。それにもかかわらず、Micron、SK Hynix、Samsungの合計価値は現在、NVIDIA自体に匹敵している。

最も注目すべきは、Micronが来四半期に調整後総利益率86%を予測しており、これはNVIDIAが達成した過去のピーク総利益率を上回るということだ。一部の推計では、2027年にはデータセンター支出の半分がメモリに向かうとされている。簡単に言えば、メモリの台頭は、データセンター投資の重心をNVIDIAからメモリ銘柄へとシフトさせているのである。

持続可能性への疑問

これにより、市場はそれらすべてに潜む静かなる疑問に向き合うことになる。2027年の需要は強固に見えるが、ハイパースケーラーが現在、負債や株式の発行に頼らざるを得なくなっているため、2028年に成長が劇的に減速するかどうかという疑問が、投資家の関心の最前線にある。NVIDIA投資家にとっての「良い」ニュースは、同社が現在、2028年の予想利益のわずか12倍で取引されていることだ。もし減速が来たとしても、2028年の予想利益の50倍で取引されている銘柄に比べ、NVIDIAが受ける打撃ははるかに小さくなるだろう。

「Nvidiaがいかにして半導体株ラリーの黒い羊となったか」という記事は、最初に24/7 Wall St.に掲載されました。