文章作者、来源：ChainCatcher

在 ETH 这轮低迷行情里，最大的两家财库公司都已经浮亏 50%以上。

SharpLink 时隔八个月重启增持，近日累计买入 39,196 枚 ETH，成本均价约 3,609 美元，目前浮亏超过 17 亿美元。

Bitmine 同期继续扩表，持仓已达 570 万枚，占 ETH 流通供应约 4.7%，浮亏已超百亿美元。

与此同时，两家公司均被纳入罗素指数，也都是新成立的以太坊研究机构 Ethlabs 的资助方。

两家公司的持仓成本和股价跌幅其实相差不大，但市场愿意给的估值折价却分化明显。SharpLink 相对 ETH 资产净值折价约 21%，Bitmine 的折价只有约 6%，差了 3 倍多。

如果 ETH 这轮行情见底，投资者想通过股票间接获得 ETH 敞口，SharpLink 和 Bitmine 该选哪一个？

答案或许不在于谁的故事讲得更好，而在于持仓成本、融资能力、流动性，以及叙事能否落地这几个具体维度，尤其是要弄清楚，这个折价分化到底从哪来。

各自手里握着什么筹码？

SharpLink 手上是一整套机构叙事：联合创始人级别的以太坊人脉 Joe Lubin 担任董事长，前贝莱德数字资产高管 Joseph Chalom 坐镇联合 CEO；公司去年开始推进 RWA 代币化的合作，计划把 SharpLink 自身的股票搬上以太坊。

图片来源：RootData

加上罗素指数纳入，以及 ETH 质押带来的累计收益。这些标签单独拿出来看，每一个都能讲出估值溢价的故事。

Bitmine 手里的筹码，则是更直接的规模优势。持仓 570 万枚 ETH，董事长 Tom Lee 本人的市场声量和媒体曝光度也远高于同行。

公司纳入的是门槛更高的罗素 1000 指数，按照管理层的说法，这将带来数百乃至数千名新增机构投资者，被动基金通常持有上市公司流通股的 18% 到 20%。

两份筹码清单看起来都不弱，但市场最终只认可了其中一家的折价修复。真正拉开差距的，是几个更具体的指标。

持仓成本与股价反应

先看最直接的问题，谁买 ETH 买得更便宜。

根据Sharplink 6月30日公告，公司以约 1611 美元的均价购入 10,000 枚以太坊，总持仓增至 886,725 枚，由 632,719 枚原生 ETH、181,299 枚可由 LsETH 赎回的 ETH 及 72,707 枚可由 weETH 赎回的 ETH 构成。

SharpLink 的持仓成本大约落在 3,609 美元一枚，按当前 1,650 美元左右的价格计算，浮亏约 17.4 亿美元，跌幅约 54.3%。

截至 2026 年 6 月 28 日，BitMine的以太坊总持仓达到 5,700,040 枚，约占以太坊总供应量的 4.7%。据链上数据，其持仓成本约 3,400 美元一枚，浮亏约 110 亿美元，跌幅约 51.5%。

两家的持仓成本和跌幅比例其实非常接近。差距在于持仓的绝对规模，Bitmine 是 SharpLink 的 6.4 倍，浮亏的绝对值也随之放大了 6 倍多。

股价层面，两家的走势形态也高度相似，都经历了上市初期的暴涨，随后一路回落，目前都在低位横盘。

截至7月1日收盘，SharpLink 股价从高点 124 美元跌至 5 美元附近，回撤约 96%，Bitmine 从高点 160 美元跌至 14 美元附近，回撤约 91%。市值上，SharpLink 约 10.2 亿美元，Bitmine 约 76 亿美元。

融资能力与流动性

SharpLink 的融资历史，基本是持续的小额增发。公司过去主要依靠 ATM 增发筹集资金，逐步买入 ETH，这种方式融资节奏慢，摊薄也是渐进式的。

这次重启增持的资金，主要来自上月底完成的一笔 7,500 万美元定向增发，发行 1,001.34 万股普通股及等量认股权证，资金明确用于营运资金、继续积累 ETH，以及股票回购。

除了融资买币，SharpLink 也在通过质押增厚收益，自启动 ETH 财库策略以来，公司质押累计奖励收益已达 22,102 枚 ETH。

相比之下，Bitmine 的融资节奏则要激进得多。据 10x Research 报告，Bitmine 在 2025 年 7 月至 2026 年 5 月期间通过 50 次股权发行累计筹集 192 亿美元，全部用于买入约 554 万枚 ETH。

上个月，公司开始借鉴比特币最大财库公司 Strategy 的打法，发行优先股产品，其 A 类永续优先股 BMNP 已获批在纽约证券交易所上市，董事会已批准派发每股 0.1056 美元的现金股息，将于 7 月 10 日支付给 6 月 30 日登记在册的股东。

值得一提的是，罗素指数纳入在一定程度上提升了两家公司的融资能力。SharpLink 纳入的是罗素 3000，Bitmine 纳入的是门槛更高的罗素 1000。

BitMine 董事长 Tom Lee 表示，许多主动管理基金仅买入 Russell 1000 成分股，单只股票市值的 20% 至 25% 通常由被动指数基金或 ETF 持有。

如此一来，指数纳入带来的被动资金流入，直接增厚股票的交易深度和买盘力量，这对于需要持续增发融资的 DAT 公司而言，相当于额外拓宽了融资渠道。

不过，融资能力的差距，最终体现在 mNAV 上。按 DefiLlama 追踪的最新数据，SharpLink 目前相对 ETH 资产净值折价约 21%，Bitmine 的折价只有约 6%。

折价越深，增发反而会进一步压低股价，形成负向循环。SharpLink 过去八个月暂停增持，很大程度上正是卡在了这个循环里。

流动性方面，Bitmine 长期位居全美交易最活跃的股票之列，日均成交额经常达到数亿美元。SharpLink 的日均成交量则要小一个数量级。

对想要执行折价交易策略的投资者而言，流动性直接决定了进出成本，买卖价差和滑点都会实际侵蚀掉理论上的折价收益，这一条上 Bitmine 明显占优。

不过这种优势并不是没有代价。据 10x Research 测算，Bitmine 过去一年整体亏损约 101 亿美元，这个数字不只包含 ETH 价格下跌造成的浮亏，还包含另一层损失，投资者过去以相对 mNAV 溢价的价格买入 BMNR 股票，这部分多支付的溢价累计约 46 亿美元。

也就是说，买入 Bitmine 股票的投资者，承担的风险比单纯持有 ETH 多了一层，不仅要承担币价下跌的风险，还要承担股价从溢价回落到折价的风险。SharpLink 长期处于折价状态，反而较少的背负这层额外损失。

RWA 和生态叙事的兑现能力

对于最近颇受关注的股票代币化叙事，事实上，SharpLink 在 2025 年 9 月就宣布了计划，联合 Superstate，通过其 Opening Bell 平台把 SBET 股票代币化，成为首家在以太坊上原生发行股票的上市公司。

今年 10 月，联合 CEO Joseph Chalom 在一次访谈中提到，公司计划在不久的将来推出合规的代币化版本，并优先选择以太坊而非 Solana 作为底层基础设施。

但截至目前，这个计划仍停留在意向表述阶段，没有看到实际的链上交易或收入,公司和 Superstate 此前表示，代币化股票如何在去中心化交易所上交易还需要额外的监管批准。

Bitmine 在生态叙事上走的是另一条路，通过所谓的登月股布局对冲单一资产敞口，包括对 OpenAI 的间接持仓、对 Beast Industries 的股权投资。这类投资短期内虽没有形成稳定的现金流更多是给了市场一个额外的想象空间。

此外，两家公司共同资助了新成立的以太坊研究机构 Ethlabs。这家机构的成立，恰逢以太坊基金会削减约 40% 的 2026 年预算并裁撤 54 个职位，前核心开发协调人 Trent Van Epps 警告核心开发在三到九个月内可能面临资金缺口。

面对这类治理风险的具体警告，SharpLink 联合 CEO Joseph Chalom 表示 Ethlabs 将与以太坊基金会互补，但承认两者将“在某些方面重迭”，且“最密集的人才”将集中在 Ethlabs。Bitmine 董事长 Tom Lee 则直接表示危机可能性为零，资金已经到位。

总体看，不管是 RWA 代币化还是 Ethlabs，目前都更适合定位成行业级别的长期叙事支撑，而不是已经转化为收入或估值的硬业务。这一条上，两家公司其实站在同一条起跑线。

最后

如果只看这轮探底行情里的交易执行，Bitmine 是更顺手的入口。市场愿意给它更接近净值的价格，流动性也更好，这意味着更低的交易摩擦和更确定的进出成本，这些都是实打实的优势。

但如果着眼于更长期的持有，Bitmine 的软肋也不难看到。资本结构里叠加的永续优先股，是一笔已经开始支付的固定成本。

相比之下，SharpLink 的资本结构更简单，眼下的股价里已经计入了更悲观的预期，现在买入的投资者不需要为过去的溢价买单。

往前看几种情景。如果 ETH 继续下探，两家公司的浮亏都会同步扩大，Bitmine 因为持仓规模更大，绝对亏损的增长也会更快，市场目前给它的估值优势届时可能收窄，这会让它的融资飞轮第一次真正受到考验。

如果 ETH 企稳反弹，SharpLink 因为起点更低，理论上有更大的估值修复空间，而 Bitmine 则需要先消化过去积累的高估值泡沫，才能轮到修复行情。

两家公司暴露出来的，其实是同一种模式的两种风险分布。SharpLink 的脆弱写在股价和流动性上；Bitmine 的脆弱则藏在资本结构和过去积累的估值泡沫里。

不过，这不是一个非此即彼的选择题，答案取决于你更在意哪一种风险。