穩定幣 vs 代幣化存款：哪一種可能驅動支付的未來?

兩種版本的貨幣正在競爭上鏈。

其中一種來自幣種。

另一種則來自銀行。

USDT 和 USDC 等穩定幣已經證明，以美元計價的價值可以透過區塊鏈網路全天 24 小時在全球流轉。

銀行正在開發另一種模式：代幣化存款。

銀行不是創建一個由儲備資產支撐的獨立數位代幣，而是在可程式化基礎設施上呈現既有的存款餘額。

國際清算銀行如今在這場辯論中表明了明確立場。

在 8 月 28 日的傑克遜霍爾經濟研討會上，BIS 總經理巴勃羅・埃爾南德斯・德科斯表示，代幣化存款為主流支付提供了更具前景的基礎，而穩定幣可能更適合扮演更專業的角色。

那個評估正確嗎?

答案取決於我們期待未來的貨幣能做什麼。

摘要

穩定幣與代幣化存款都透過數位或基於區塊鏈的基礎設施來轉移以法幣計價的價值，但其法律與金融結構不同。

穩定幣通常是基於一籃子儲備資產發行。

代幣化存款是使用可程式化基礎設施記錄的商業銀行存款。

BIS 認為，代幣化存款更能保留現有貨幣體系的三個特性：單一性、互通性與金融完整性。

然而，穩定幣在公鏈分發、自託管、跨境可及性以及與去中心化金融的整合方面，已具備顯著優勢。

因此，未來可能是共存，而不是某一種模式完全取代另一種。

穩定幣與代幣化存款以不同方式解決同一問題

先從一筆簡單的支付開始。

愛麗絲想以數位方式向鮑勃發送 $1,000。

透過穩定幣，愛麗絲可能會透過區塊鏈發送 1,000 單位的美元計價代幣。

使用代幣化存款時，她的銀行餘額則可能透過可程式化的銀行網路進行轉移。

對使用者而言，兩者最終可能都會感覺幾乎是即時的。

然而在底層，這些債權主張卻非常不同。

穩定幣與代幣化存款一覽

該表說明了為何兩種產品都不能簡單地說是另一種的更好版本。

它們繼承了兩個截然不同的金融體系的優勢與限制。

什麼是代幣化充值？

代幣化充值是使用可程式化的數位基礎設施來表示的商業銀行充值。

關鍵詞是 充值。

如果客戶在傳統銀行帳戶中有 $10,000，該餘額就是銀行對客戶的負債。

將充值代幣化會改變餘額在潛在上如何流動並與金融應用互動。

這不一定會把它變成一種獨立的、由儲備支撐的加密貨幣。

這一區別是 BIS 論點的核心。

為何 BIS 更偏好用代幣化充值來做主流支付

帕布羅・埃爾南德斯・德・科斯將比較聚焦在可信貨幣的三個特性上：

單一性

互通性

完整性

這些聽起來很抽象，但每一項都對應一個實際的支付問題。

1. 單一性：1 美元永遠都是 1 美元嗎？

想像一個人持有 USDT，而另一個人只接受 USDC。

兩種代幣都旨在代表 1 美元。

但它們是由不同實體發行的不同工具。

在它們之間進行兌換可能需要一筆市場交易。

在正常情況下，差異可能很小。

在市場承壓時，價格可能會偏離 $1。

BIS 認為，這會削弱經濟學家所稱的 貨幣單一性：即一個貨幣單位應可與同一幣種的另一個貨幣單位按面值等價互換的預期。

銀行存款的運作方式不同。

在 A 銀行的 $100 餘額與在 B 銀行的 $100 餘額仍以同一國家貨幣計價，而銀行間義務最終會透過中央銀行體系完成結算。

代幣化存款試圖在保留該架構的同時，讓基礎設施現代化。

2. 互操作性：公有區塊鏈存在碎片化問題

穩定幣看起來具有高度互操作性，因為它們存在於多條區塊鏈上。

現實情況更為複雜。

一個網路上的 USDC 代幣，並不會自動可轉移到其他所有網路。

在鏈與鏈之間轉移資產，可能涉及原生發行機制、跨鏈協議或橋。

這會帶來額外的技術風險，有時也包括安全風險。

代幣化存款也有自己的問題。

目前大多數實驗都在受限的機構系統內運行，這些系統彼此之間無法無縫溝通。

因此，兩種模式都尚未解決互操作性問題。

BIS 的觀點是，以央行貨幣為錨定的通用結算層，最終可能讓代幣化的銀行存款在各金融機構之間更具互通性。

3. 金融完整性：無許可貨幣更難監管

穩定幣可以在自託管錢包之間轉移，而不必讓每一次轉帳都經由銀行。

這是它們最有用的特性之一。

這也是監管機構擔心它們的原因之一。

無許可區塊鏈不會自動知道誰在控制某個地址。

相比之下，銀行在既有的 KYC、AML 與制裁合規框架內運作。

因此，BIS 認為代幣化存款更容易整合到現有的金融完整性控制中。

但這其中存在一個明顯的取捨。

讓穩定幣更難監管的同一套架構，也能讓合法用戶更容易在全球範圍內存取，而無需依賴特定銀行。

穩定幣已經勝出的領域

BIS 的論點描述了理想的貨幣體系應該如何運作。

市場告訴我們人們實際上在使用什麼。

而在這裡，穩定幣有一個重大優勢：

它們已經能夠大規模運作。

穩定幣用於：

幣種交易;

跨境轉帳;

鏈上借貸;

去中心化金融抵押品;

付款;

匯款;

數位美元理財;

24/7 結算。

代幣化存款目前尚未具備等同的全球多銀行生態系。

BIS 本身也承認這一點。

大多數代幣化存款系統仍處於試點階段、單一銀行網路或需許可的機構平台。

穩定幣最大的優勢是可組合性

穩定幣可以進入智慧合約。

從那裡開始，它可能：

提供流動性;

獲得貸款;

結算代幣化資產;

進入自動化做市商;

移動到另一個應用程式。

金融應用能像軟體模組一樣互相連接的這種能力，通常被稱為 可組合性。

傳統的銀行存款從未為此而設計。

代幣化存款可能獲得可程式化能力，但銀行也必須維持合規控制與機構邊界。

這可能會讓完全開放的可組合性變得困難。

代幣化存款最大的優勢在於其背後的銀行系統

銀行存款不僅僅是一個數位數字。

它存在於一個涉及以下內容的金融架構中：

銀行資本;

流動性監管;

充值保護;

中央銀行準備金;

最後貸款人融通機制;

支付監管。

代幣化存款有可能在不迫使用戶將資金移出銀行系統的情況下，將類似區塊鏈的可程式化能力帶入該結構。

這也是為什麼銀行對這一模式越來越感興趣。

這讓他們能在不放棄存款關係的情況下，讓貨幣現代化。

穩定幣會從銀行抽走充值嗎?

這是最大的策略問題之一。

假設某公司將 $50 百萬存放在穩定幣中，而不是將 $50 百萬存放在商業銀行存款中。

該公司仍持有以美元計價的價值。

但銀行體系可能會失去部分存款資金來源。

銀行將存款作為放貸的重要資金來源。

當規模足夠大時，從存款轉向穩定幣的遷移，因此可能影響銀行資金來源與貨幣政策傳導。

這也是為什麼穩定幣的辯論不再僅限於幣種監管。

收益如何?

收益讓競爭變得更複雜。

傳統銀行存款可以支付利息。

一些代幣化存款未來也可能做到同樣的事。

然而，許多主流支付型穩定幣，並不會將準備資產產生的收入直接分配給一般持有人。

這為其他鏈上產品（例如代幣化貨幣市場基金與代幣化美國國債）創造了空間。

因此，未來的貨幣體系可能包含多個層級：

用於支付的穩定幣

用於銀行業務的代幣化存款

用於收益與抵押品的代幣化美國國債

而不是由一種通用代幣取代一切。

穩定幣對比代幣化充值對比央行數位貨幣

央行數位貨幣新增了第三種模型。

CBDC 是央行貨幣的直接形式或透過結構性中介的形式。

代幣化存款仍屬於商業銀行貨幣。

穩定幣是由私人發行的數位貨幣，並依發行方的儲備結構提供支撐。

因此，它們的角色可總結為：

這三種系統不一定必須互相排斥。

穩定幣與代幣化存款能否共存？

這其實就是 BIS 留下的開放情境。

其最新立場並不是穩定幣必須消失。

相反地，埃爾南德斯·德·科斯主張，代幣化存款應承擔大量日常與批發支付活動，而穩定幣在適當的保障措施下，仍可繼續扮演去中心化金融行情等專門角色。

行情是否會以那種方式發展，則是另一個問題。

穩定幣已經具有網路效應，僅靠政策設計無法抹除。

真正的競爭在於結算層

穩定幣與存款之爭聽起來像是兩種代幣之間的競爭。

但它不止於此。

問題是：

什麼樣的貨幣將結算代幣化金融系統？

如果股票、債券、國債、基金及其他現實世界資產越來越多地遷移到可程式化基礎設施上，這些資產就需要一個支付端。

這個支付端可能是：

穩定幣；

代幣化的銀行存款；

代幣化的中央銀行貨幣；

或三者的某種組合。

這就是為什麼穩定幣政策、RWA 代幣化與銀行區塊鏈專案正日益匯聚到同一場討論中。

哪種模型更有可能獲勝？

對於幣種原生的活動而言，穩定幣目前具有相當明顯的領先優勢。

對於受監管的銀行間與機構支付系統而言，代幣化存款可能更能自然地融入現有的法律與貨幣框架。

對於公共貨幣，央行可能會開發自己的代幣化結算基礎設施。

因此，最可能的結果並不是：

穩定幣或代幣化存款。

而是：

穩定幣與代幣化存款——透過日益可互通的結算系統連接。

常見問題

穩定幣與代幣化存款有何區別？

穩定幣通常是由私人發行、以儲備資產作為支撐的數位代幣。代幣化存款則是使用可程式化的數位基礎設施來呈現商業銀行存款。

代幣化存款是加密貨幣嗎？

按照傳統定義並不是。它們可以使用區塊鏈或分散式帳本技術，但仍屬於對受監管商業銀行的債權請求。

代幣化存款比穩定幣更安全嗎？

它們的風險結構不同。代幣化存款仍會暴露於發行銀行的風險，並可能依司法管轄區而受益於銀行業保護。穩定幣則取決於其發行方、儲備、贖回結構與技術基礎設施。

BIS 是否支援穩定幣？

BIS 認可穩定幣可能具備特定的專門角色，但主張代幣化存款是主流日常支付與批發支付更穩固的基礎。

代幣化存款可以用於 DeFi 嗎？

從技術上看，它們可以與可程式化系統互動，但目前的代幣化存款專案通常在存取權限與互通性方面，比公共穩定幣限制得多。

代幣化存款會取代 USDT 和 USDC 嗎？

沒有證據顯示取代是不可避免的。穩定幣已具備相當可觀的幣種原生與跨境網路效應。這兩種數位貨幣形式可能會共存。

代幣化存款與 CBDC 有何區別？

代幣化存款是商業銀行的負債。CBDC 代表央行貨幣。因此，它們的發行方與法律結構在根本上不同。

免責聲明

本文僅供資訊與教育用途。穩定幣與代幣化存款的監管處理、存款保障及法律地位會因司法管轄區與產品結構而異。