Bernstein：Q1數據顯示獨特的區塊鏈市場

Bernstein 分析師將 Figure Technology Solutions 視為區塊鏈市場演進中的佼佼者，指出該公司第一季業績凸顯其從傳統金融科技模式向區塊鏈原生資本市場平台的刻意轉型。Figure 於 5 月 11 日公布，其營收及 EBITDA 均超越華爾街預期，公司持續將現實世界信貸資產代幣化，以供鏈上交易、融資及融通之用。

隨著 Figure 打造完整的區塊鏈原生信貸生態系統，Bernstein 認為該公司的做法有別於資產負債表型金融科技貸款機構，可能令投資者大感意外。該團隊於 5 月 15 日的客戶報告中強調，Figure 的即時區塊鏈數據或許能提供鏈上貸款活動的實時讀數，潛在預示第二季表現將強於市場目前的預期。

Figure 一直向華爾街及 DeFi 世界推介一個更宏觀的論點：該公司不僅僅是一家披著加密貨幣外衣的高速成長房屋淨值信用額度貸款機構，而是一個能夠處理代幣化貸款乃至最終代幣化股權的全面區塊鏈資本市場平台。

重點摘要

• Figure 第一季業績超越營收及 EBITDA 預期，強化其將現實世界信貸資產代幣化以供鏈上市場使用的策略。
• Bernstein 預測，Figure 的鏈上數據可能使 FIGR 成為區塊鏈貸款量的即時晴雨表，潛在推動第二季表現強於單純傳統指標所顯示的水平。
• 管理層致力打造現實世界資產的完整鏈上市場，Forge 作為機制將整筆貸款轉換為具流動性的小額美元計價參與單位。
• 目前代幣化信貸的整體市場規模仍小，但 Bernstein 所勾勒的潛在市場規模高達數兆美元，凸顯 Figure 等平台具備龐大的長期成長空間。

Figure 的藍圖：從貸款到區塊鏈驅動的市場

在 Figure 5 月 12 日的法說會上，執行主席兼共同創辦人 Mike Cagney 解釋了將現實世界資產（RWA）引入 DeFi 的實際挑戰。他指出，DeFi 在設計上是以資產為基礎的借貸：支撐貸款的抵押品必須具備流動性以供鏈上交易，但當貸款是完整資產時，貸款方如何取得部分權益以及此類部位在何處出售便成疑問。Figure 的 Forge 平台旨在解決這一問題，將整筆貸款轉換為小額美元計價的流動參與單位，使分散投資組合的鏈上處理更具彈性。

Bernstein 的結論是，Figure 可能演變成一個成熟的市場，現實世界資產——包括貸款以及日後的股權——有助於支撐借貸流動性。在此觀點下，FIGR 實質上將從更廣泛的區塊鏈經濟中收取費用，同時擴大其跨多種資產類別的資產擔保融資活動。

營運優勢：AI、數據與核保優勢

Figure 領導層長期以來主張，AI 與鏈上數據基礎設施的結合，為 RWA 的核保、合規及貸款驗證自動化提供了切實可行的路徑。執行長 Michael Tannenbaum 在 5 月 12 日的電話會議中強調，AI 是大腦，而區塊鏈則作為神經系統——提供結構化數據以簡化傳統上依賴人工或資訊孤島的流程。這種以數據為核心的方式旨在降低現實世界資產接入區塊鏈原生融資軌道的摩擦，並隨著代幣化從汽車貸款等核心產品擴展至更廣泛的信貸類別，提升風險評估能力。

由於機構投資者對區塊鏈金融敘事仍持謹慎態度，管理層對營運槓桿的強調——數據驅動的核保、自動化驗證及可擴展的代幣化——吸引了尋求具體能力以橋接傳統金融與 DeFi 流動性的利益相關者。

代幣化信貸：市場仍處早期階段，但潛力清晰

Bernstein 在其研究中強調，鏈上信貸發起的可觸及市場極為廣闊，涵蓋多個貸款類別，包括按揭貸款、汽車貸款、房屋淨值信用額度（HELOC）及小型企業貸款。隨著代幣化與鏈上結算在各資產類別趨於成熟，該機構粗略估計年度發起規模可觸及高達 4 兆美元。

相比之下，目前的鏈上代幣化信貸活動規模仍相對有限。RWA.xyz 追蹤的行業數據顯示，目前代幣化信貸市場規模約為 51.4 億美元，凸顯了當前採用現狀與 Bernstein 所展望的長期規模之間的差距。市場的演進可能取決於代幣化資產能以多快的速度可靠地橋接傳統信貸與 DeFi 流動性，以及加速機構參與的監管明確性。

Figure 已在核心 HELOC 式借貸之外積極擴張，透過 Hastra DeFi 協議進軍汽車貸款領域。Hastra 由 Provenance Blockchain Foundation 推出，旨在代幣化汽車貸款收益及其他信貸工具，Hastra 近期更將觸角延伸至 Ethereum 上的 Morpho 協議，以擴大 DeFi 流動性的接入管道。這一發展軌跡說明了代幣化信貸產品如何接入更廣泛的區塊鏈市場與流動性池。

除 Figure 之外，其他區塊鏈項目也在積極試驗鏈上信貸。例如，Centrifuge 已擴大其 DeFi 平台，在新網絡上納入代幣化信貸及國庫產品，致力將機構級資產與 DeFi 流動性相連接。整體發展軌跡顯示，一個正在發展的生態系統正在形成，代幣化 RWA（包括貸款及潛在的股權）可能在鏈上融資與風險轉移中扮演日益重要的角色。

對於追蹤監管與採用曲線的讀者而言，上述發展出現在一場更廣泛的討論背景下——多少傳統信貸能夠被可信且高效地代幣化，以及安全擴展此類市場所需的數據與基礎設施為何。

相關報導指出，隨著市場尋求將創新與風險控制、透明度及合規性相結合，代幣化 RWA 正成為日益受關注的領域。更廣泛的加密貨幣及 DeFi 社群正在觀察 Figure 等參與者如何展示將現實世界信貸遷移至區塊鏈軌道的實際步驟，包括數據驅動的核保與自動化驗證如何支持可擴展且合規的發行與交易。

隨著這一領域持續演進，投資者與建設者面臨的關鍵問題依然存在：即時鏈上數據能否轉化為代幣化資產的有意義價格信號？平台能否在不損害風險管理的前提下，調和傳統金融參與者的需求與 DeFi 流動性？監管明確性又能以多快的速度解鎖更廣泛的機構參與？

Figure 接下來將持續監測第二季業績，並關注 Forge 貸款參與模式的持續進展以及向其他資產類別的任何擴張。AI 賦能核保與區塊鏈原生數據基礎設施的融合，或將重新定義現實世界信貸在數位市場中的流動方式，但其節奏與方向將取決於數據質量、風險控制及不斷演變的監管背景。

本文最初以 Bernstein: Q1 Data Signals Unique Blockchain Marketplaces 為題發佈於 Crypto Breaking News——您值得信賴的加密貨幣新聞、Bitcoin 新聞及區塊鏈更新資訊來源。