概要 米国商品先物取引委員会（CFTC）は、連邦レベルでのリテールレバレッジ暗号化取引の統一規則を確立する最初の試みとして、10月5日に事前に提案された規則通知（ANPRM）を発行しました。CFTC No.9307-26によると、この文書は、商品取引法のセクション2（c）（2）（D）に基づく暗号資産の小売商品取引のためのRegulation CTXと、暗号資産取引用に特別に設計された指定された契約概要 米国商品先物取引委員会（CFTC）は、連邦レベルでのリテールレバレッジ暗号化取引の統一規則を確立する最初の試みとして、10月5日に事前に提案された規則通知（ANPRM）を発行しました。CFTC No.9307-26によると、この文書は、商品取引法のセクション2（c）（2）（D）に基づく暗号資産の小売商品取引のためのRegulation CTXと、暗号資産取引用に特別に設計された指定された契約
概要
米国商品先物取引委員会（CFTC）は、連邦レベルでのリテールレバレッジ暗号化取引の統一規則を確立する最初の試みとして、10月5日に事前に提案された規則通知（ANPRM）を発行しました。CFTC No.9307-26によると、この文書は、商品取引法のセクション2（c）（2）（D）に基づく暗号資産の小売商品取引のためのRegulation CTXと、暗号資産取引用に特別に設計された指定された契約市場登録サブカテゴリのRegulation CAMの2セットのフレームワークについてもコメントを求めています。この文書は、連邦官報に掲載されてから60日間のパブリックコメント期間が開かれ、コメントはRegulations.gov提出されます。
この問題の時点は、内容よりも注目に値します。上院は9月15日の手続き投票でCLARITY法案を進めることができず、包括的な暗号市場構造法は現在の議会でほとんど行き詰まっています。議会を待つ代わりに、規制当局は、既存の権限でカバーできる市場のその部分で規制を確立することに目を向けました。トレーダーにとって重要な問題は、「米国がスポット暗号市場を完全に規制するかどうか」ではなく、「取引のどの部分が含まれ、どの部分が残っているか」です。答えはかなり明確です。レバレッジ、マージン、または資金調達の取り決めを伴う小売取引が含まれていますが、現金で直接購入して持ち出すビットコインは、このフレームワークの範囲外です。
コアポイント
これは意見募集案であり、最終規則ではありません。ANPRMは規則制定の最前線にあり、問題と方向性を提起し、正式な規則テキストから発効まで、提案案、コメント、最終規則などの多くの段階を挟んでいる。
カバーされているのはレバレッジであり、すべてのスポットではありません。セクション2（c）（2）（D）は、通常のスポット購入を除いて、「レバレッジまたはマージンによって、またはオファー当事者によって資金提供された」小売商品取引を管理します。
CFTC自身は権限が限られていることを認めています。議長Michael S. Seligは、10月5日の公式声明で、CLARITY法案とは異なり、委員会が議会の承認なしにそのような強制を課すことができないため、規則は暗号資産をCFTC登録プラットフォームで取引することを要求しないことを明らかにしました。
備蓄証明と反操作は現在、条文ではなく議題である。PYMNTSの報道によると、CFTCは備蓄証明の要求とプラットフォームに操作されやすいトークンを出品するのを防ぐ基準を検討しているが、これらはまだ具体的な条文に書かれていない。
仲介業者の構造は再形成される可能性があります。同じレポートは、登録市場での取引は先物コミッション（FCM）を通じて行われ、レバレッジはこれらの仲介業者またはその関連銀行によってのみ提供できると述べています。
連邦と州の管轄権の重複が中心的な論争です。セリグは、州の通貨移転ライセンスは統一されておらず、金融市場ではなく支払いベンダー向けに設計されていると批判しました。
国会が停止した後、監督機関は先に行った
ファイル自体とは
ANPRMのフルネームは、規制暗号資産取引および規制暗号資産市場に関する事前に提案された規則の通知であり、レコード番号はRIN 3038-AF 80です。これは提案ではなく、最終規則でもありません。米国の行政立法プロセスの初期段階にあるANPRMの役割は、規制のアイデアが実行可能かどうか、および境界をどこに引くべきかを確認するために、条項を正式に起草する前に意見を収集することです。
CFTCは発表の中で、意見を求める重点は、統一された全国的なルールを通じて暗号化市場での乱用行為を防止する方法、2014年以降の業界実践で蓄積された経験を暗号化資産の具体的なガイドラインに変換する方法、暗号化資産市場という登録カテゴリを確立する方法などであると説明した。つまり、現段階では委員会は質問をしており、回答を発表していない。
なぜ今なのか
CLARITY法案の妨害は直接の背景です。CNBCによると、上院は9月15日に法案の前進を阻止することを決議し、包括的な市場構造の枠組みを確保するための業界の取り組みに大きな後退をもたらしました。National Law Reviewのレビューはさらに、手続き上の投票は賛成50票、反対49票で終了し、長い議論を終わらせるために必要な60票をはるかに下回り、法案は短期的に事実上行き詰まったと述べた。
セリグは声明の中でこれに直接言及し、議会は連邦法の下で暗号資産の扱いを明確にするための法律を検討したが、最終的に法案を大統領の机に送らなかったと述べた。したがって、規制当局は別の道に目を向けました。新しい承認を待たずに、既存の法律でカバーできる範囲で規制を確立することです。このアプローチの利点は、制限されたカバレッジを犠牲にしてスピードです。これは、ドキュメント全体で最も読まれる必要のある部分です。
CFTCの権限境界はどこにありますか?
セクション2（c）（2）（D）の起源と範囲
このフレームワークの完全な法的根拠は、商品取引法のセクション2（c）（2）（D）です。ANPRMテキストによると、この条項は、「レバレッジまたはマージンによって達成された、または公開買付者によって資金提供された」小売商品取引契約に適用され、例外があります。実際の配達が28日以内に完了した場合（または委員会が別の方法で指定したより長い期間）は適用されません。
この規則の起源は文書にも書かれています。議会は、CFTCv。Zelenerの後に明らかになった抜け穴を修正するために、2010年にドッドフランク法を可決しました。この条項は、CFTCの管轄下にある詐欺を回避するためにローリングスポット契約を使用することに対するパッチとして説明されています。この歴史を理解することは、規制の意図を把握するのに役立ちます。この法律は、すべての暗号資産の取引ではなく、金融属性を備えた小売取引を対象としています。
実際の納品基準は再定義される可能性がある
実際の納品は、フレームワーク全体で最も実用的な技術的詳細です。CFTCは、2020年にデジタル資産の実際の納品に関する説明ガイドラインを発行し、暗号資産の技術的進化と併せてその適用性を再評価する必要があるとして、2025年12月16日に連邦官報で正式に撤回しました。
今回、ANPRMはこの問題を再開しました。PYMNTSの報告によると、CFTCは、実際の配達では顧客が自分の秘密鍵を持っている必要がある可能性があり、プラットフォームの元帳のアカウント転送では配達を構成するのに十分ではない可能性があることを示唆しています。最終規則がこの基準を採用した場合、意味は非常に直接的です。プラットフォームがレバレッジを提供し、資産がプラットフォームの内部アカウントにとどまるモデルは、資産が実際に顧客が管理するウォレットに転送されない限り、連邦政府の監督下に置かれ
現金スポット取引はまだ枠組みの外にある
これは最も誤解されやすい点です。Forkastの分析によると、CFTCはすでに直接スポット取引に対する法的権限を欠いているため、これは「過失ではなく設計された規制の空白」です。通常のユーザーは、ドルで直接ビットコインを購入し、セルフマネージドウォレットに言及しますが、この文書のためにCFTC登録システムには含まれません。市場のこの部分は、引き続き州の通貨移転規制に準拠しています。
したがって、この行動を「米国のスポット暗号市場にはついに連邦規制当局がいる」と解釈するのは不正確です。より現実的な表現は、連邦規制が最初にレバレッジの層をカバーし、残りのギャップは依然として議会によって法案で埋められる必要があるということです。
2つのフレームワークがもたらす可能性のある特定の変更
レギュレーションCAMと取引所登録
Regulation CAMの設計思想は、指定契約市場という既存の登録カテゴリの下に、暗号資産取引のためにカスタマイズされたサブカテゴリを設立することである。ANPRMの表現は、場内先物に適用される一連の監督要求は、暗号資産取引の商業現実とリスク特性に合わせて調整される。
これは、登録されたプラットフォームが、市場での取引の乱用を監視し、リストされた契約が簡単に操作されないようにするなど、従来の先物取引所レベルでの義務を負うことを意味します。この文書は、法律により、取引所は市場と市場参加者を乱用から保護するための規則を作成することが義務付けられていることを強調しています。これは、州のライセンスの下で長期間運用されている暗号化プラットフォームにとって、大幅に重い一連のコンプライアンスの負担です。
仲介、備蓄証明と反操縦
PYMNTSによると、登録市場での取引は先物委員会を通じて行われ、マネーロンダリング防止の義務があり、レバレッジはこれらの仲介業者またはその関連銀行によってのみ提供できます。Forkastの分析によると、CAMに登録された取引所は、連結口座の準備金証明書を実装する必要があり、コードが発行されたという理由だけで紹介ブローカーとして登録する必要はないという開発者のセーフハーバーについて説明しています。
これらのコンテンツの現在の性質は、既成の条項ではなく、議論と相談であることを強調することが重要です。ANPRMは、統一されたレバレッジ倍数の上限やマージン比率を直接書き留めていません。これらのパラメーターは、通常、後続の提案で具体化され、コメント期間中に最も物議を醸す部分になる可能性があります。
州のライセンスと連邦の枠組みの対立
現在の州レベルの規制に対するこの文書の批判は非常に直接的であり、州レベルの通貨移転ライセンスは、重複し、非効率的で、最終的には互換性のない、断片化された複数の管轄区域の規制パターンを生み出したと述べ、州レベルのシステムには秩序ある透明な取引を確保するために設計された規則が欠けていることを指摘しています。利害の対立や相場操縦を防ぐためのメカニズムもありません。この文書はまた、先物委員会システムを比較し、極端な市場条件下での小売顧客の保護は、州レベルの通貨移転規制よりも強力であると主張してい
セリグの声明はこれと一致しており、州レベルの通貨移転法は統一されておらず、金融市場ではなく支払いベンダー向けに設計されていると指摘しています。連邦と州の管轄権をどのように分割するかは、今後数か月で最も注目に値する制度的問題であり、既存のライセンスプラットフォームにとって最も直接的なビジネス変数となります。
トレーダーとプラットフォームにとっての意味
短期的には何も変わらない
ルール作成サイクルは長いです。ANPRMの後には、正式な提案、2回目のコメント、および最終的なルールも必要です。プロセス全体が年単位で実行されることは珍しくありません。司法上の異議申し立てや政治的変化により、途中で方向を変えることは完全に可能です。最終規則が発効するまで、既存の取引方法、プラットフォームの資格、および製品構造は、この文書によって自動的に変更されることはありません。
中期的な構造的影響
フレームワークが現在の考え方に従って実装された場合、影響は3つのレベルに集中します。プラットフォームレベルでは、小売レバレッジを提供する暗号化された取引所は、連邦登録システムに入る必要がある場合があり、コンプライアンスコストが上昇し、製品設計スペースが再定義されます。仲介レベルでは、従来のデリバティブ市場で成熟した役割である先物委員会が暗号化された取引チェーンに導入される可能性があり、顧客資産の分離とレバレッジプロバイダーの資格要件が明確になります。ユーザーレベルでは、実際の配信基準が秘密鍵の制御にリンクされている場合、セルフホスティングとプラットフォームホスティングの境界は、初めて直接的な規制上の意味を持ちます。
米国のコンプライアンスデリバティブの進展に関心を持っている読者にとって、Coinbase永続先物の製品構造は既製の参照を提供し、CFTCの予測市場分野における管轄慣行は予測市場の運用メカニズムを参照することができます。
パズルの他の部分を監督する
CFTCは推進している唯一の機関ではありません。アメリカ証券取引委員会は8月にRegulation Crypto Assetsを提案し、この提案は8月21日に「連邦公報」に掲載され、コメント期限は10月20日で、内容には暗号資産発行に対するカスタマイズされた免除と安全港の手配が含まれています。詳細は私たちのSEC暗号化質疑応答の整理を参照してください。安定通貨に関する連邦規則はすでに着地しており、関連進展はアメリカ安定通貨監督の最新状況を参照してください。これらの手がかりをまとめると、米国は議会の立法上の欠員によって残されたギャップを埋めるために複数の機関の分割を使用しています。
リスク、シナリオ、およびフォローアップの視点
直面すべき不確実性
ANPRMフェーズの方向性ノットイコール最終規則の内容であり、コメント期間中の業界の意見、州の規制当局の立場、および政治環境はすべて、規定の方向性を変える可能性があります。連邦と州の管轄権の対立には司法上の異議申し立ての可能性があり、訴訟に入ると、スケジュールはさらに延長されます。さらに、スポットではなくレバレッジをカバーする規制の構造は、それ自体が規制の裁定取引を生み出す可能性があり、レバレッジ取引の需要の一部がオフショアプラットフォームにシフトする可能性があります。これは、業界の懸念であり、コメント期間中に提起されなければなら
3つの進化パス
ルールが順調に進んでいるシナリオで、CFTCはコメント期間が終わった後に正式な提案を発表し、2027年頃に枠組みが形成され、小売レバーを提供するプラットフォームが次々と連邦登録システムに入り、コンプライアンスコストは上昇したが、監督の確実性は改善した。
立法が引き継ぐシナリオでは、議会は新たな試みで市場構造法案を可決し、監督機関にもっと完全なスポット管轄権を与え、CFTCの規則制定は新しい法律と再整合する必要があり、既存のANPRMの内容の一部が置き換えられる可能性がある。
長期停滞のシナリオでは、規則はコメント期間後に論争に陥ったり、司法の挑戦に遭遇したりして、連邦レベルのスポット監督のギャップは引き続き存在して、州のナンバープレートと連邦の枠組みのツイントラック構造は継続して、プラットフォームは同時に2セットの基準に対応する必要がある。
時点と指標
連邦官報の日付は、確認する必要のある最初のノードである60日間のコメント期間の開始と終了を決定します。コメント期間中に主要な取引プラットフォーム、先物委員会、州の規制当局、および業界団体から提出されたコメントは、最終的なルールの方向性を判断するための最良の前向きな指標です。SECの10月20日のコメント期限と、議会が新しいセッションで市場構造法を再開するかどうかは、他の2つの並行した観察スレッドを構成します。
ジェームズ・ミッチェルの独占的見解
ジェームズ・ミッチェルの見解では、この文書で最も読む価値があるのは、それが何を書いているのかではなく、なぜそれだけしか書けないのかということです。セクション2（c）（2）（D）から切り込むというCFTCの選択は、2010年の立法以来、金融属性を備えた小売取引に限定されてきた新しい権限なしで可能な最大の動きです。規制当局の抑制は態度の問題ではなく、法的な境界の問題であり、議会の承認なしに暗号資産を登録プラットフォームで取引することを強制することは不可能であるというセリグの声明は非常に率直です。
市場が誤解する可能性が最も高いのは、ANPRMを信仰の従順と見なすことです。トレーダーの言葉では、このドキュメントは、ポジションの即時調整やプラットフォームの移行を必要とするイベントではなく、方向性のシグナルに近いものです。準備金の証明、秘密鍵の管理にリンクされた実際の配達、および先物委員会の仲介はすべてまだ協議段階にあり、従わなければならない規定はありません。勧誘をルールとして扱うことは、噂を発表として扱うことと同じ種類の間違いです。
実際に追跡する必要のある変数は2つあります。1つ目は、実際の配信基準の最終的な文言です。これは、「プラットフォーム内のアカウンティングレバレッジ」の主流モデルを再構築する必要があるかどうかを決定するため、特定のマージン要件よりもはるかに大きな影響を及ぼします。2つ目は、コメント期間中の州の規制当局の反応です。州レベルの通貨移転システムに対するANPRMの批判は非常に厳しいものです。州レベルで組織的な反対が形成された場合、管轄権紛争が司法プロセスに入る可能性が大幅に高くなり、スケジュール全体が変更されます。
クロスマーケットの観点からは、これは従来の金融の進化経路と非常によく似ています。レバレッジは自然に体系的な外部性をもたらし、スポット取引は不動産取引に近いため、デリバティブ規制は常にスポット規制よりも前に形成されます。米国は現在、20世紀に規制の枠組みが形成されたときに株式市場がたどった順序で進んでいます。業界にとって、これは、今後数年間の競争上の優位性が、レートや上場速度だけでなく、ライセンス、カストディアン構造、および顧客資産の分離能力からますますもたらされることを意味します。トレーダーにとって、ルールがいつ実装されるかを予測するよりも、ルールが形成される前に使用する製品がどのタイプの取引に属するかを理解することの方が実用的な価値があります。
よくある質問
CFTCは今回、すべての暗号スポット市場の監督権を獲得したのでしょうか?
いいえ。今回のANPRMの法的根拠は、商品取引法のセクション2（c）（2）（D）であり、レバレッジ、マージン、または公開買付者によって資金提供された小売商品取引を対象としています。CFTCのSelig会長は、CLARITY法とは異なり、議会の承認委員会なしではそのような強制を課すことができないため、規則は暗号資産をCFTC登録プラットフォームで取引することを要求しないことを明らかにしました。通常の現金スポット購入はまだこの枠組みの外にあり、連邦レベルでの規制のギャップは依然として法律によって埋められる必要があります。
この文書は今有効ですか?
発効していません。ANPRMは、米国の行政立法プロセスの初期段階にある事前に提案された規則の通知であり、その役割は、正式な規定を起草する前にパブリックコメントを収集することです。CFTCの発表によると、この文書は、連邦官報に掲載されてから60日間のコメント期間が開かれます。その後、正式な提案案、2回目のコメント、および最終規則が必要になり、プロセス全体は通常年単位であり、その間に内容が大幅に変更される可能性があります。
Regulation CTXとRegulation CAMはそれぞれ何ですか?
CTXのフルネームであるRegulation Crypto Asset Transactionsは、セクション2（c）（2）（D）に基づく暗号資産を含む小売商品取引のルールを設定します。CAMのフルネームであるRegulation Crypto Asset Marketsは、既存の登録カテゴリである指定契約市場の新しいサブカテゴリであり、暗号資産取引用に特別に設計されており、オンサイト先物に適用される規制要件を暗号市場の実際の状況に合わせて調整します。前者は取引を定義し、後者は市場を定義します。
備蓄証明は必須になりますか?
まだ確定していない。PYMNTSによると、CFTCは備蓄証明の要件と、プラットフォーム上で操作されやすいトークンを上場する基準を検討しているForkastの分析によると、書類は総合口座に備蓄証明を実施することを検討している。しかし、これらの内容はANPRM段階で協議問題であり、具体的な条文はまだ形成されていない。最終規則に書かれているかどうか、どの頻度と口径で実行されているかは、コメント期間後の提案案による。
実際の納品基準はなぜ重要なのでしょうか?
どの取引が規制対象になるかを決定するからです。第2条(c)(2)(D)は、取引が28日以内に実際の納品を完了した場合、この条項は適用されないと規定している。CFTCは2025年12月にデジタル資産の実際の納品について2020年に発表した説明ガイドラインを撤回した。PYMNTSによると、委員会は実際の納品には顧客が秘密鍵を把握する必要がある可能性があると提案した。最終的に採用された場合、資産がプラットフォーム口座にとどまるレバーモデルは連邦の監督範囲に入る。
これは米国外のトレーダーに影響しますか?
直接的な法的効力は米国の管轄に限定されていますが、間接的な影響は世界的です。デリバティブ規制における米国の基準は、他の法域で長い間参照されてきました。準備金の証明、顧客資産の分離、仲介資格などの要件が形成されると、他の規制当局によって参照される可能性があります。さらに、米国でのレバレッジ取引のコンプライアンスしきい値が上昇すると、それに応じてグローバルな流動性とユーザー構造が調整されます。
州のライセンスと連邦の枠組みはどのように共存しますか?
これはまさに最大の未解決の問題です。州レベルの通貨移転システムに対するANPRMの直接的な批判は、断片化された複数の管轄区域のパターンを作成し、非効率的で互換性がないことを繰り返し、そのようなシステムはもともとベンダーを支払うために設計されたものであると述べています。しかし、議会がより完全な権限を与えるまで、スポット取引は依然として主に州法に準拠しています。短期的には、デュアルトラックが共存する可能性が最も高く、プラットフォームは両方の標準セットに同時に対処する必要があります。
免責事項
上記の内容は、一般的な市場および規制情報の分析を提供するためにのみ使用され、投資アドバイス、財務アドバイス、法的アドバイス、税務アドバイス、または取引推奨を構成するものではありません。本文に記載されている規制文書は、規則制定の初期段階にあり、最終的な内容、有効期間、および適用範囲が変更される可能性があります。具体的には、規制当局によって発行された公式テキストに従う必要があります。暗号資産およびその他の関連する金融資産の価格は大幅に変動する可能性があり、過去のパフォーマンス、テクニカル指標、およびチェーン上読者はいかなる決定を下す前に、自分で研究を行い、自分の財務状況、投資目標、管轄区域の法律要求とリスク許容能力を考慮して慎重に判断し、必要に応じて相応の資格を持った法律または財務専門家に相談しなければならない。MEXC Crypto Pulseチームは、上記の情報を使用して発生した直接的または間接的な損失について責任を負わない。
著者について
ジェームズ・ミッチェルは、ビットコインとアルトコインのテクニカル分析、市場動向、取引戦略を専門としています。ロンドンを拠点に、金融市場で10年以上の経験を持っています。MEXC Learnに入社する前は、ヨーロッパの大手投資機関でシニアアナリストとして働き、リスク管理と量的取引の分野で専門的な経験を積んでいました。
ジェームズは2017年に仮想通貨市場へのシフトを開始し、その後、データベースの分析手法で徐々に注目を集めています。ロンドン政治経済学院で金融経済学の修士号を取得しています。その分析フレームワークは、従来のテクニカル分析とチェーン上の指標を組み合わせ、読者に実際の参照値を持つ市場インサイトを提供するように設計されています。
専門分野:テクニカル分析、市場動向とサイクル、取引戦略、ビットコインとアルトコインの分析、リスク管理。
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