概要 米国供給管理協会(ISM)が10月5日に発表した9月のサービスデータは、不快な組み合わせを取引テーブルに置きました。成長は続いており、インフレはより熱く、雇用はほぼ停滞しています。9月のISMサービスPMIレポートによると、サービスPMIは8月の55.4から54.9を記録しましたが、それでも27か月連続で拡大しています。市場が実際に再計算したのは、価格の内訳である74.0で、2022年7月(概要 米国供給管理協会(ISM)が10月5日に発表した9月のサービスデータは、不快な組み合わせを取引テーブルに置きました。成長は続いており、インフレはより熱く、雇用はほぼ停滞しています。9月のISMサービスPMIレポートによると、サービスPMIは8月の55.4から54.9を記録しましたが、それでも27か月連続で拡大しています。市場が実際に再計算したのは、価格の内訳である74.0で、2022年7月(

米サービス業PMIが54.9に減速も物価は急伸:FRB利下げ観測とビットコインへの影響とは?

概要

 
米国供給管理協会(ISM)が10月5日に発表した9月のサービスデータは、不快な組み合わせを取引テーブルに置きました。成長は続いており、インフレはより熱く、雇用はほぼ停滞しています。9月のISMサービスPMIレポートによると、サービスPMIは8月の55.4から54.9を記録しましたが、それでも27か月連続で拡大しています。市場が実際に再計算したのは、価格の内訳である74.0で、2022年7月(74.5)以来最高でした。
 
3日前、9月の非農業部門雇用者数はわずか29,000人増加し、最初の2か月で合計60,000人減少しました。一方では停滞に近い労働市場があり、もう一方では依然として強いサービス需要と4年間で最高のサービス投入価格があります。この一連のデータは、FRBの政策判断をより複雑にし、10月28日の金利交渉の結果に対する債券市場と暗号市場の価格設定を直接書き直します。ビットコインとテクノロジー株を保有する投資家にとって、次の問題は経済がどれほど強いかではなく、インフレの粘着性がすでに利上げを開始しているFRBを継続させるかどうかです。
 
 

コアポイント

 
サービス部門は依然として拡大していますが、勢いは大幅に低下しています。PMIは55.4から54.9に低下し、商業活動の内訳は61.7から56.5に大幅に低下し、1か月あたり5.2ポイント減少しました。これは、このレポートで最も明白な冷却信号です。
 
価格はこのレポートの真の主役です。価格指数は74.0に上昇し、2022年7月以来の最高値を記録しました。ISMサービス調査委員会のスティーブミラー委員長は、調査対象企業が最も言及したサプライチェーンの問題は関税と燃料費であり、燃料費は他の単一の問題の2倍の頻度で言及されていると指摘しました。
 
雇用は拡大線をかろうじて上回っています。雇用内訳は47.8から50.1に回復し、2か月連続の縮小を終了しましたが、50.1は基本的にゼロ成長に相当し、9月の非農業部門雇用者数の公式データの方向性はわずか29,000でした。
 
政策の道筋の違いが拡大した。弱い雇用支援は動かず、高いサービス価格の支援は引き続き引き締まった。10月の利上げに対する市場の賭けは、1週間で約70%から20%未満に低下しましたが、10年物の米国債利回りは引き続き上昇しました。
 
マークする価値のある2つの時点。9月の議事録は10月7日に公開され、次回のFOMC会議は10月27〜28日に予定されています。
 

サービス業はまだ拡大しているが、成長運動エネルギーは明らかに鈍化している

 

54.9の内部構造は数字そのものよりも重要である

 
54.9という数字だけを見ると、サービス業の状態は悪くない。50の栄枯線を上回っており、2024年半ば以降の拡大軌道も続いている。新規受注の内訳は59.8で、8月の60.9よりわずかに下がっただけで、バックログ受注は56.6に上昇し、需要側の問題は深刻ではないことを示している。
 
本当の冷却は商業活動の内訳に現れた。この指標は8月の61.7から56.5に直接下落し、単月で5.2ポイント下がった。これは今回の報告で最大の幅の変化である。8月の61.7自体は異常に高い読み取り値で、9月の低下は需要崩壊というよりもトレンドレベルの平均値に回帰したようだ。サプライヤーの納品指数は51.3から53.2に上昇し、読み取り値の上昇は納品が遅いことを意味し、これは通常サプライチェーンの摩擦や輸送コストの上昇と同期している。
 

就業内訳は拡張線に戻ったが、実質的な増加はほとんどなかった

 
雇用内訳は47.8から50.1に回復し、これまでの2か月間の縮小に終止符を打った。表面的には改善しているが、50.1は成長ゼロからわずか0.1ポイントの距離にあり、採用再開は語れない。
 
公式データと一緒に見ると、結論がより明確になります。米国労働統計局の9月の雇用状況レポートによると、9月の非農業部門雇用者数は29,000人しか増加せず、過去12か月間の平均月間増加は45,000人で、失業率は4.2%にとどまっています。さらに注目すべきは、7月の21,000人の増加から10,000人の減少、8月の162,000人の増加から133,000人の減少、および2か月で合計60,000人の減少という改訂です。業種別では、ヘルスケアが1万7000人増、建設業が1万1000人増、製造業が9000人増となった一方、情報業が1万人減、専門・ビジネスサービスが9000人減、金融活動が7000人減となった。
 
労働市場の詳細な分解は、9月の非農業部門雇用統計が非常に弱い理由を参照することができます。求人側の冷え込みは、以前の米国の求人が708万人に減少したことに反映されています。ISMの雇用内訳の回復は、労働需要が薄くなっているという判断を覆すものではありません。
 

価格指数74がこのレポートの中心的な変数である理由

 

燃料と関税は同時にサービス業のコストを押し上げる

 
物価指数は72.6から74.0に上昇し、これは2022年7月以来の最高水準である。2022年の文脈では、当時アメリカはインフレのピークにあり、連邦預金は大幅な利上げを続けていた段階で、この読みの出現自体が注意を促す意味がある。
 
コストの出所は比較的明確です。ISMレポートでは、調査対象企業のサプライチェーンに影響を与える主な要因として関税と燃料費が挙げられており、燃料費は他の単一の問題の2倍の頻度で言及されています。これはエネルギー市場の動向と一致しています。DailyForexによる10月の原油市場の分析によると、WTI原油は9月に100ドルを超え、一時的に106ドルを超えました。10月初旬のスポット価格は依然として95ドルを超えており、中東の状況とサウジアラビアの供給見通しは依然として主要な価格設定要因です。
 
エネルギー価格は輸送、配送、公共事業費用を通じてサービス業のコスト構造に浸透し、このようなコストは伝播速度が遅く、持続性が強く、一回限りの商品価格衝撃とは性質が異なる。これもサービス業のインフレが貨幣政策立案者にとってより厄介な原因である。
 

製造業側の価格圧力も上昇している

 
サービス業も例外ではありません。9月のISM製造業PMIレポートによると、製造業PMIは54.5で、8月の54.6とほぼ横ばいでしたが、物価指数は71.1から77.9に跳ね上がり、1か月で6.8ポイント上昇しました。両方のセクターの価格内訳は同時に高く、「インフレは単なる局所的な現象である」という議論の余地を弱めました。
 
サードパーティの調査によるシグナルは同じ方向にありますが、より大きくなっています。TradingEconomvomicsによるS&P Globalの9月の米国サービスPMIのレポートによると、この指標は58.7に上昇し、5年以上で最強であり、投入コストのインフレはほぼ4年ぶりの高値に達し、燃料費と輸送費の上昇はイランの戦争に起因すると報告されています。なお、ISMとS&P Globalのサンプル構造や作成方法は異なり、9月には成長の勢いに食い違いがあった(ISMの減速、S&P Globalの加速)が、価格圧力の方向性は高度に一致していた。
 

公式インフレデータは交差検証を提供した

 
調査データは企業のコスト感を反映しており、公式価格指数は政策のアンカーポイントです。米国経済分析局の8月の個人所得と支出レポートによると、8月のPCE価格指数は前年比3.4%上昇し、食品とエネルギーを除くコアPCEは前年比3.0%上昇し、月率はそれぞれ0.3%と0.2%でした。コアインフレは3%前後で安定しており、FRBの目標である2%からはまだ明らかな距離があります。
 
調査側の価格項目は通常、公式データを1~2四半期リードしている。ISMの二つの部門の価格指数が今後数ヶ月で現在のレベルに維持されると、公式インフレの読み取り値が下がる空間はそれに応じて狭くなる。
 

弱い就職と強いサービス業がどのように政策判断を複雑化させるか

 

二つの方向が反対の証拠が同時に成立する

 
現在のデータの組み合わせには、労働市場が停滞に近づいていること、サービス業の需要が依然として拡大していること、サービス業の投入価格が4年の高水準にあることの3つの事実が含まれている。この3つは互いに否定しているわけではないが、彼らが指している政策の結論は正反対である。
 
雇用統計は減速している証拠だ。月平均4.5万人の増加、2カ月連続の下方修正、情報業や専門サービス業の削減は、企業が人材拡大に慎重になっていることを示している。9月の平均時給は前年同月比3.0%増の0.1%にとどまり、賃金面でのインフレ推進力は明らかに弱まっている。
 
価格データは粘性の証拠である。コストの上昇が賃金スパイラルではなくエネルギーと関税によるものである場合、緊縮金融政策が果たす役割は比較的限られているが、中央銀行も目標を上回るインフレの読み取り値を無視することはできない。このデータセットを直接スタグフレーションと命名するのは時期尚早で、経済活動は依然として拡大しており、失業率は歴史的な低水準にとどまっている。より正確に言えば、このデータセットは連邦預金の政策見通しをより複雑にしている。
 

FRBはすでに利上げの道を進んでいます

 
FRBが向きを変えたため、ジレンマは深刻です。9月16日の政策実施声明によると、FOMCはフェデラルファンド金利の目標範囲を3.75%から4%に引き上げ、準備金残高金利を3.90%に引き上げました。CNBCの報告によると、この決議は12票の全会一致で可決され、FRBによる2023年7月以来の最初の利上げであり、更新されたドットマトリックスは、18人の参加者のうち16人が年内に少なくとも1回の利上げを期待していることを示しています。ウォーシュ委員長は会談後の記者会見で、インフレ率は5年以上連続して目標を上回っており、委員会の主な焦点は物価安定の側面にあると述べた。
 
これは、9月のISM価格データがすでにインフレに非常に敏感な政策環境にあることを意味します。同時に、弱い雇用データはハト派キャンプに明確な議論を与えました。10月7日に発表される9月の議事録は、委員会内の分裂の程度を観察するための最初のウィンドウとなり、関連する見通しについては、FRB議事録の見通しを参照してください。
 

債券市場とリスク資産の伝達経路

 

収益率は政策の期待と分離している

 
市場では10月の利上げに対する価格設定が短期間で激しく再評価されている。9月30日にCME FedWatchを引用したCoinEditionのデータによると、10月28日に25 bpの利上げが行われる確率は、1週間前の70.9%から47.1%に低下している。非農業部門雇用統計の発表後、この確率はさらに低下している。Zerocapの10月5日の暗号市場週報によると、1週間前に市場は10月に金利を上げる確率が約70%で、先週の金曜日までに20%以下に下がった。推進要因は一部の聯行役人が行動を急がないと表明し、8月の核心PCEは3.0%とがっかりした就職データである。
 
興味深いのは債券市場の反応です。同じ週報によると、経済データが弱まっているにもかかわらず、10年物の米国債利回りは約5.27%に上昇しています。BeInCryptoによると、9月23日、10年物の利回りは、9月上旬のPMI総合指数の予想外の強さで5.058%に達しました。これは19年ぶりの高値です。
 
短期価格は会議の結果であり、長期価格はインフレと期間プレミアムです。両者の分離は、市場が10月のモラトリアムが現在の緊縮財政サイクルの終わりに等しくないと信じていることを示しています。リスクのある資産にとって、これは単一の金利交渉の結果よりも重要なシグナルです。
 

ビットコインはナスダックと同じ変数を受けている

 
ビットコインとナスダックの成長株は、現在の環境で同じ変数、つまり長期実質金利に敏感である。収益率の上昇は長期資産の評価を圧縮し、この資産がまだ利益を上げていないソフトウェア会社であろうと、キャッシュフローを生み出していないデジタル資産であろうと。マクロデータとビットコイン価格の間の伝達メカニズムは、非農業データがビットコインにどのように影響するかで、より体系的に整理されている。
 
価格表現から見ると、Zerocap週報によると、ビットコインは先週約85,583ドルで、週に約2.9%上昇し、木曜日には86,885ドルに一度触れ、イーサリアムは約1.9%上昇して2,702ドルになった。利上げ期待の低下はリスク資産を支持しているが、資金フローは同期して追いついていない:アメリカスポットビットコインETFの週の純流入はわずか8,290万ドルで、前週は23.9億ドルだったイーサリアム製品の純流出は1億1800万ドルだった。ETF資金の変化のリズムは、ビットコインETF資金フロー追跡を参照できます。
 
価格の回復と資金フローの収縮が同時に現れることは、通常、この反発の基礎は、新たな配置資金の参入ではなく、空売りの回収と政策予想の修正から来ていることを意味する。この構造の下で、価格はマクロデータに対してより激しく反応する傾向があり、双方向変動の確率も高い。
 
 

フォローアップの観察ポイントとシナリオの推測

 

追跡する変数とスケジュール

 
直近の日程は、10月7日に発表された9月の議事録。市場の注目は、利上げという「既成事実」ではなく、インフレの粘りと労働市場の冷え込みのトレードオフに関する委員会の具体的な表現と、反対意見の分布に集中している。
 
次は9月の公式インフレデータです。コアの読み取り値が3%近くで停止し続ける場合、それはISM価格の内訳への圧力が公式指標に伝わり始めたことを意味します。10月27日から28日までの利上げ会議は今月の最も重要なマクロノードです。FRBの利上げスケジュールによると、今年の最後の会議は12月8日から9日に予定されており、経済予測の要約も同時に発表されます。
 
データレベルでは、次のISMサービス業レポートは価格指数74.0が単月の上昇か新しいプラットフォームかをテストします原油価格は燃料コストという主要な推進者が継続するかどうかを決定しますスポットビットコインETFの資金フローは暗号化市場の増加資金が回帰するかどうかを判断する直接指標である。
 

3つのシナリオでの資産の意味

 
インフレ粘性主導のシナリオでは、価格内訳は高水準を維持し、公式コアインフレはもはや下がらず、連邦預金は12月に利上げを続けた。長期収益率は上昇し、ビットコインと成長株は同時に圧力を受け、これは現在の組み合わせでリスク資産にとって最も友好的でない経路である。
 
雇用の弱さが優勢となるシナリオでは、採用が一段と弱まり、失業率の上昇が4.3%台前半を突破したことで、FRBは成長リスクを優先し、様子見を維持した。短期金利の低下が予想され、リスク資産は評価修正の余地を得たが、インフレデータが一致することが前提となる。
 
データが互いに相殺し合うシナリオでは、サービス業は温和な拡大を維持し、価格圧力は石油価格の下落によって緩和され、就職は低位で横ばいで、連邦預金は10月と12月に動かない。これはリスク資産にとって最も有利であるが、エネルギー価格という外生変数にも最も依存している。
 
また、確率は低いが影響が大きい尾部シナリオがある:中東情勢のエスカレートが石油価格を再び前の高さを突破し、コスト型インフレと需要の鈍化が同時に加速する。この組み合わせは株式と暗号資産の評価を同時に抑え、貨幣政策の操作スペースを大幅に狭める。
 

ジェームズ・ミッチェルの独占的見解

 
ジェームズ・ミッチェルの見解では、レポートの本当の重要性は見出しの数字54.9ではなく、価格と雇用の内訳の間のまれな逸脱です。物価指数74.0は4年間で最も強いコスト圧力に対応し、雇用内訳50.1はほぼゼロの成長に対応します。通常のサイクルでは、コストの上昇には需要と雇用の拡大が伴うことが多いため、これら2つの指標は同じ方向に移動する必要があります。それらの逸脱は、現在のインフレの推進力が主に供給側から来ていることを示しています。具体的には、ISMレポートで指摘されているように、経済の過熱ではなく、燃料と関税この区別は政策の事前判断に重要である。金利が供給側のコストに与える役割は非常に限られているからである。
 
市場は2つのことを誤解している可能性があります。1つは、10月の利上げ確率の低下を引き締めサイクルの終了と同等にすることであり、10年間の米国債利回りが約5.27%に上昇したことは、長期的にはそうではないことを示しています。短期と長期の分離は、それ自体が価格設定のリスクです。2つ目は、成長の勢いに関するISMとS&P Globalの違いをデータノイズとして扱うことです。インフレが現在の制約であるため、2つの調査の価格の一貫性は、成長の違いよりも重要です。
 
投資家が次に追跡すべき最も重要なのは、10年間の米国債の実際の収益率とビットコインのトレンドのローリング相関であり、単一の金利結果の確率ではない。同時に注目すべきはスポットETFの資金フローと価格の乖離である:ビットコインは先週約2.9%上昇したが、ETFの純流入は23.9億ドルから8、290万ドルに急落し、この構造での反発は通常持続性に欠けている。リスク管理の観点から、マクロデータが集中的に公開されるウィンドウ期間中、ポジションのサイズは、方向性の判断ではなく実際のボラティリティに基づいて設定し、10月28日のそのようなイベントの日に十分なマージンバッファーを確保する必要があります。
 
クロスアセット投資家にとって、このシーンの啓示は資産物語と価格設定メカニズムの落差である。ビットコインはインフレをヘッジするツールとしてよく説明されているが、現在の金利環境では、価格は長期的なリスク資産に近く、実質金利に対する感度はインフレ予想に対する感度よりはるかに高い。この物語を本当に成立させる条件は、インフレが上昇すると同時に政策金利が低水準を維持することを余儀なくされることである。現在の状況は逆で、インフレ圧力が上昇し、連邦預金はすでに金利を上げ始めている。この違いを理解することは、ビットコインがインフレ防止資産であるかどうかを議論するよりも実際的な価値がある。
 

よくある質問

 

9月のISMサービス業のPMIの具体的なデータは何ですか?

 
ISMが10月5日に発表したリポートによると、9月のサービス業PMIは54.9で、8月の55.4を下回り、27カ月連続の拡大となった。内訳は、事業活動56.5、新規受注59.8、雇用50.1、サプライヤーデリバリー53.2、受注残56.6で、物価指数は74.0となった。今回のリポートで最も注目されたデータである物価指数は、2022年7月以来の高水準を記録した。
 

価格指数74.0はなぜ重要なのでしょうか?

 
74.0は2022年7月(74.5)以来の最高の読み取り値で、2022年はアメリカのインフレがピークになって、連邦預金が大幅に利上げを続けている時期である。ISMの報告によると、関税と燃料コストは企業が最も多く言及しているサプライチェーンの問題であり、燃料コストの言及頻度は他の単一の問題の2倍である。サービス業のコストの伝導速度は遅く、持続性が強いため、この読み取り値は市場のインフレ粘性の判断に直接影響する。
 

アメリカ経済はすでにスタグフレーションに入っていますか?

 
この判断を下すには時期尚早です。サービスPMIは依然として50を超えており、新規注文は59.8であり、経済活動は27か月連続で拡大しており、失業率は4.2%のままであり、スタグフレーションの典型的な組み合わせではありません。より正確に言えば、雇用の低迷とサービス価格の高騰が同時に発生し、2つのデータセットが反対の政策結論を示しているため、FRBの政策見通しはより複雑になっています。
 

このデータセットは、FRBが10月に金利を引き上げることを可能にしますか?

 
これまでの市場予想は明らかに下落している。CoinEditionが引用したCME FedWatchのデータによると、9月30日に10月28日に25ベーシスポイントを引き上げる確率は47.1%で、1週間前には70.9%だった。Zerocap週報によると、非農データが発表された後、この確率はさらに20%以下に下がった。しかし、9月のドットマップにはまだ16人の参加者が年内に少なくとも1回は金利を上げると予想しているため、12月の会議にはまだ変数がある。
 

なぜ経済データが弱くなって、米国債の収益率が逆に上昇したのか?

 
短期金利は主に次の会議の結果に価格を設定し、長期金利はインフレ期待と期間プレミアムに価格を設定します。Zerocap Weeklyは、雇用データが弱いにもかかわらず、10年間の米国債利回りが約5.27%に上昇したことを示しています。これは、債券市場が10月の利上げの停止が緊縮財政サイクルの終了を意味しないと考えていることを示しています。インフレの粘着性と財政供給要因の両方が長期的に反映されます。これが、利回りが政策期待から分離される理由でもあります。
 

ISMデータはビットコインにどのような影響を与えますか?

 
影響は主に長期実質金利を通じて伝わる。価格の内訳が高くなると、インフレの粘性と金利が高い水準を維持するという市場の期待が強化され、収益率が上昇し、ビットコインを含む長期資産の評価が圧縮される。9月23日に10年間の収益率が5.058%の19年の高値に達した時、ビットコインは84,000ドルを下回った。逆に、利上げ期待の低下はリスク資産を支持することが多い。
 

次に、どのような重要な時点がありますか?

 
9月の議事録は10月7日に発表される予定で、委員会内の意見の相違を観察する最初の窓口である。次回のFOMC会議は10月27日から28日まで、今年の最後の会議は12月8日から9日までで、その時に経済予測の要約が同時に発表される。データレベルでは、9月の公式インフレ測定値と次回のISMサービス業報告書は価格圧力が継続しているかどうかを検証する。
 

免責事項

 
上記の内容は、一般的な市場情報と分析を提供するためにのみ使用され、投資アドバイス、財務アドバイス、法律アドバイス、税務アドバイス、または取引推奨を構成するものではありません。暗号資産、株式、およびその他の関連する金融資産の価格は大幅に変動する可能性があり、過去のパフォーマンス、テクニカル指標、およびオンチェーンデータは将来の結果を保証するものではありません。本文で引用されている経済データ、市場価格、政策期待、および確率推定は時間の経過とともに変化するため、関連機関が発表した最新の公式情報が優先読者はいかなる決定を下す前に、自分で研究を展開し、自分の財務状況、投資目標とリスク許容能力を考慮して慎重に判断し、必要に応じて相応の資格を持った専門家に相談しなければならない。MEXC Crypto Pulseチームは、上記の情報を使用して発生した直接的または間接的な損失について責任を負わない。
 

著者について

 
ジェームズ・ミッチェルは、ビットコインとアルトコインのテクニカル分析、市場動向、取引戦略を専門としています。ロンドンを拠点に、金融市場で10年以上の経験を持っています。MEXC Learnに入社する前は、ヨーロッパを代表する投資機関でシニアアナリストを務め、リスク管理と量的取引の分野で専門的な経験を積んでいました。
 
ジェームズは2017年に仮想通貨市場へのシフトを開始し、その後、データベースの分析手法で徐々に注目を集めています。ロンドン政治経済学院で金融経済学の修士号を取得しています。その分析フレームワークは、従来のテクニカル分析とチェーン上の指標を組み合わせ、読者に実際の参照値を持つ市場インサイトを提供するように設計されています。
 
専門分野:テクニカル分析、市場動向とサイクル、取引戦略、ビットコインとアルトコインの分析、リスク管理。
 

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