ASMLの株は大幅な上昇後もまだ買う価値があるか？

TLDR

• ASMLは約1,841ドルで取引されており、52週レンジは683.48ドルから1,959.04ドル、時価総額は7,240億ドル
• チップメーカーはEUVシステムを数年前から予約しなければならないため、受注残は依然として膨大であり、将来の収益が確定している
• 2026年第1四半期のインストールベース収益は24億9,000万ユーロに達し、前四半期の21億3,000万ユーロから増加
• 2026年通年の純売上高ガイダンスは360億〜400億ユーロに引き上げられ、来年のEPSは33%成長が見込まれる
• ウォール街のコンセンサスは「中程度の買い」で、平均目標株価は1,772.62ドル；BofAは買い評価を再確認し、目標株価を引き上げ

ASMLは金曜日に1,841.18ドルで始値をつけた。52週安値の683.48ドルから大きく上昇し、高値の1,959.04ドルに迫っている。これほどの上昇を経た後、自ずと疑問が浮かぶ：まだ上昇余地はあるのか？

ASML Holding N.V., ASML

バリュエーションは割安ではない。ASMLは現在、今年の予想EPSである36ドル弱に対して約49.9倍で取引されている。これは30代半ばの過去平均倍率を大きく上回る。ほとんどの企業であれば、これは警戒シグナルとなるだろう。

しかし、ASMLは普通の企業ではない。

同社は、先端チップの製造を可能にする極端紫外線（EUV）リソグラフィシステムにおいて、事実上の世界独占を保持している。2ナノメートルチップはこれなしには製造できない。代替ベンダーは存在しない。

各システムは3億5,000万ドル以上のコストがかかり、組み立て、校正、出荷に数ヶ月を要する。顧客は単に注文を入れるだけでなく、数年先の製造スロットを予約する。これは単なる販売パイプラインではない。構造的なロックインだ。

受注残とインストールベースがストーリーを支える

2026年第1四半期の純売上高は87億7,000万ユーロで、2025年第4四半期の97億2,000万ユーロから減少した。表面上は減速に見える。しかし実態は違う。

ASMLの収益タイミングは需要ではなく出荷スケジュールによって左右される。同社が生産できるすべてのシステムはすでに割り当て済みだ。前四半期比の落ち込みは製造能力を反映しており、顧客の関心の低下ではない。

より注目すべきはインストールベース管理の収益ラインだ。この収益源——すでに稼働中のシステムのサービスおよびアップグレード——は第1四半期に24億9,000万ユーロに達し、前四半期の21億3,000万ユーロから増加した。予測可能で、高マージンであり、成長を続けている。

経営陣は2026年通年のガイダンスを純売上高360億〜400億ユーロのレンジに引き上げた。下半期はシステム出荷の加速により、より強い業績が期待される。

TSMC、インテル、サムスンはいずれもAIインフラ需要に対応するための新しいファブを拡大中だ。これらのファブにはASMLのハードウェアが必要だ。ハイパースケーラーの設備投資は2025年の4,270億ドルから2027年までに8,600億ドル超へほぼ倍増すると予測されている。

マージン拡大が次の触媒

EPSのコンセンサス予想は来年33%の成長を示している。これが強気派の拠り所となっている数字だ。

そこへの道筋はマージン拡大を通じる。ASMLは、高マージンのHigh-NA EUVプラットフォームやNXE:3800シリーズを含む最新システムの少量・初期段階の製造から、標準化された高量産体制へと移行しつつある。固定費がより多くのユニットに分散される。粗利益率は経営陣の2030年目標である56%〜60%に向けて上昇するはずだ。

一つの重要なリスクがある。中国は依然としてASMLの売上の約19%を占めており、輸出規制は現在進行中の問題だ。オランダ当局は中国への機器販売に対するさらなる規制強化に反対してワシントンにロビー活動を行っていると伝えられている。この問題が悪化すれば、収益に圧力がかかる可能性がある。

デッカー・リタイアメント・プランニングは最近ASMLに423万ドルの新規ポジションを取得した。ディメンショナル・ファンド・アドバイザーズは99万口超を保有している。機関投資家の保有比率は26.07%だ。

ゴールドマン・サックス、シティグループ、モルガン・スタンレー、ドイツ銀行はいずれも買いまたは同等の格付けを付与している。BofAは2027年と2028年の利益予想の引き上げを理由に目標株価を引き上げた。

コンセンサス平均目標株価は1,772.62ドルだが、別のアナリストグループは2,019ドルと見積もっており、現在の水準から約12.5%の上昇余地を示唆している。

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